f) L'Arbitrage:
Lorsque la différence entre cours du Future et indice
est anormale, des arbitrages sont possibles. Ils interviennent lorsque le
Future est supérieur à son cours théorique ou lorsque le
cours du Future est inférieur au niveau de l'indice.
Cette différence de cours entre future et indice sous
jacent devrait être constante si elle ne prenait en compte que les
strictes données du calcul. Cependant, par leur fonctionnement
régi par l'éternelle loi de l'offre et de la demande, les
marchés fluctuent. D'un côté, l'indice sous jacent
évolue continuellement. De l'autre, le «future'' a un prix normal
issu des règles précédemment définies. Mais il peut
exister (momentanément) un excès de demande sur le Future et un
écart de cours trop important, ou à l'inverse, un excès
d'offre. Que se passe-t-il alors ? Des professionnels appelés
arbitragistes vont « capturer » cette différence. La
base du principe est simple. Comme le taux de distribution de dividende est
connu et fixe, une variation de écart entre Future et indice implique un
changement de taux d'intérêt dans le calcul. Le but de la
manipulation est donc évident: profiter de cette
rémunération anormalement élevée. Et bien entendu
sans s'exposer au moindre risque.
Exemple:
Le 1er Juillet l'indice I s'établit à
200 points.
Le Future à 6 mois devrait coter 206, compte tenu du
taux de placement sans risque semestriel à 5% et du taux de distribution
fixer à 4% par an.
On se trouve on 2 hypothèses :
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1° Hypothèse : I cote 210
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2° Hypothèse : I cote 195
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L'arbitragiste va vendre le Future (surévalué) et
acheter les valeurs qui composent indice.
Par cette opération il s'offrira une
rémunération supérieure au taux sans risque pour son
placement. Il ne risque rien: l'achat des valeurs de l'indice
(de l'indice lui-même) se neutralise par la vente du Future
qui compense
parfaitement le risque «achat» de l'indice.
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si au lieu d'être surévalué le Future avait
coté moins que ne valait l'indice. L'arbitragiste aurait acheté
le Future et vendu les valeurs de l'indice, en plaçant bien entendu ses
liquidités au taux sans risque. Contrairement à l'achat direct de
l'indice qui implique un investissement, une stratégie de vente d'indice
laisse disponible des liquidités en placement sans risque (sans les
empêcher de couvrir les opérations à terme).
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Gain de l'opération :
vente Future
- Achat de l'indice
+ dividendes+210
-200
+ 4Gagne14 points14/200= 7% C'est le taux de
rémunération des capitaux (la valeur de 200 points) sur six mois.
Plus que le taux sans risque (5%): l'arbitrage est
intéressant.
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Gain de l'opération :
vente des valeurs de l'indice
- Achat du Future
+ placement de liquidité (200X5%) au taux
de risque.+200
-195
+ 10Gagne15Ramené à
l'investissement (200 points) le gain représente 15/200 = 7.5% 6 mois,
soit bien plus que le taux sans risque.
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Remarque:
Entre cours théorique du future et niveau de l'indice
aucun arbitrage n'est possible: la vente du Future et l'achat de l'indice (ou
l'inverse) rapporteraient moins que le taux sans risque ! Il suffit de
reprendre les exemples précédents en retenant un cours de 204
points pour le Future:
Il est bien prouvé qu'aucun arbitrage n'est
intéressant dans cette zone.
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