3.3.2. Effets asymétriques du volume de
transactions
Etant donné que le niveau du comportement
grégaire peut être associé au volume de transactions, nous
examinerons ici la possibilité de la présence d'éventuels
effets asymétriques durant les périodes
caractérisées par de forts ou faibles volumes de transaction. Vt
est définit comme fort s'il est plus grand que la moyenne
pondérée des Vt de six mois29 qui
précédent notre période d'étude, et vis-versa.
Les effets asymétriques seront examinés à
travers les deux spécifications ci-dessous :
CSADrf°rt = á + ã~
~~~~~~~R~,~
~~~~~~~ + ã~ ~~~~~~~R~,~
~~~~~~~~ + åt (3.15)
CSADrfaible = á + ã~
~~~~~~~~~R~,~
~~~~~~~~~ + ã~ ~~~~~~~~~R~,~
~~~~~~~~~~ + åt (3.16)
Avec : v-fort et v -faible réfèrent respectivement
au volume de transactions fort et faible.
Tableau 3.10: Estimation du comportement grégaire
durant les périodes de fort et faible
volume de transactions sur le
marché boursier tunisien
CSADy-fort = á +
ãvi-fc't I K4'11
+
ãv2-f"t(R;V°12
+ åt
|
Variables
|
Coefficient
|
t-Statistic
|
Prob.
|
á
|
0,028042**
|
2,520083
|
0,0208
|
ãiv-fort
|
0,554958
|
0,791330
|
0,4385
|
ã2v-fort
|
4,390150
|
0,590227
|
0,5620
|
R~~= 0,541759
|
CSADy-faible = á +
ãvi-faibleiRwaiblei +
ãv2-faible (Kaaible) 2 + åt
|
Variables
|
Coefficients
|
t-Statistic
|
Prob.
|
á
|
0,020427***
|
3,464440
|
0,0022
|
ã~v-faible
|
1,617475***
|
3,042015
|
0,0060
|
ã2v-faible
|
-13,94165*
|
-1,938407
|
0,0655
|
R~~ =0,464289
|
|
***,
|
** * : niveaux de significativité respectivement de 1%,
5% et 10% ,
|
|
29 Ce choix à été
effectué d'une manière arbitraire.
106
L'énigme de volatilité excessive des cours
boursiers : Explication par la finance comportementale à
travers l'excès de confiance et le comportement
grégaire.
« Validation empirique sur la BVMT »
Les résultats des régressions de
l'asymétrie Volume-Comportement grégaire reportés par le
tableau (3.10) montrent que le coefficient ã47-faible est
significativement négatif fournissant une évidence du
comportement grégaire, cependant, le coefficient
ã2-Thrt n'exhibe pas un signe négatif, ce qui nous
conduit à conclure à ce que le comportement grégaire
manifesté par les investisseurs tunisiens ne se produit que durant les
périodes de faible volume de transactions.
3.3.3. Effets asymétriques de la
volatilité :
Nous examinerons les effets asymétriques du
comportement grégaire à l'égard de la volatilité.
Identiquement à la démarche utilisée pour le rendement du
marché et le volume de transaction, la volatilité du
marché est supposée être forte si elle dépasse la
moyenne pondérée des volatilités de six mois qui
précédent notre période d'étude, et vis-versa.
Les effets asymétriques seront examinés à
travers les deux spécifications ci-dessous :
CSAD~~~~~~~~~ = á +
ã~ ~~~~~~~~~R~,~
~~~~~~~~~ + ã~
~~~~~~~~~R~,~
~~~~~~~~~~ + åt
|
(3.17)
|
|
CSAD~~~~~~~~~~~ = á +
ã~ ~~~~~~~~~~~R~,~
~~~~~~~~~~~ + ã~
~~~~~~~~~~~R~,~
~~~~~~~~~~~~ + å~ (3.18)
Avec :
· ó~2 - fort et ó~2 -
faible réfèrent respectivement à la forte et faible
volatilité
du marché,
· ó~2 : est calculé comme
étant le carré du rendement du portefeuille du marché
à la date (t).
107
L'énigme de volatilité excessive des cours
boursiers : Explication par la finance comportementale à
travers l'excès de confiance et le comportement
grégaire.
« Validation empirique sur la BVMT »
Tableau 3.11: Estimation du comportement grégaire
durant les périodes de forte et
faible volatilité sur le
marché boursier tunisien
|
CSADr--fbrt = á +
ãr--fc't
14,2,,ifc't I +
ãel22--fort
(4,2,,ifm.92 + åt
|
|
Variables
|
Coefficient
|
t-Statistic
|
Prob.
|
|
á
|
0,136819
|
1,513067
|
0,1585
|
|
ã~ó~2--fort
|
-2,992282
|
-1,047965
|
0,3171
|
|
ã~ó~2--fort
|
29,78506
|
1,404759
|
0,1877
|
|
R~~= 0,290012
|
|
2
CSAD~ó~2-faible = á +
ãió~2-faible 14,2jfaible I
+ ã2ó~2-faible
(4,2jfaible) + åt
|
|
Variables
|
Coefficients
|
t-Statistic
|
Prob.
|
|
á
|
0,026610***
|
3,655846
|
0,0009
|
|
ã~ó~2--faible
|
-0,194768
|
-0,156469
|
0,8767
|
|
ã2ó~2-faible
|
69,53997
|
44,83511
|
0,1310
|
|
R~~ =0,350811
|
***, **,* : niveaux de significativité respectivement de
1%, 5% et 10%
Ce tableau montre que les deux coefficients
ã22-fort et ã22-faiblesont non
significativement positifs, ce qui fournit une preuve de
l'absence, pour la fréquence
mensuelle, du comportement
grégaire sur le marché boursier tunisien. Par ailleurs
les
deux coefficients ã72-fort et
ã72-faible sont non significativement négatifs ce qui
laisse
envisager que CSAD mensuel diminue avec l'accroissement
delRm,t1 en période de forte et faible volatilité.
Le paragraphe ci-dessous à présenté une
analyse des modèles asymétriques du comportement grégaire
sur le marché boursier tunisien sur une base mensuelle en faisant
référence sur la direction du rendement du marché( tableau
(3.9)) et le niveau du volume de transactions ( tableau (3.10)) et la
volatilité (tableau (3.11)). Les résultats auxquels nous sommes
parvenus relèvent que la tendance des investisseurs à suivre
l'opinion moyenne
108
L'énigme de volatilité excessive des cours
boursiers : Explication par la finance comportementale à
travers l'excès de confiance et le comportement
grégaire.
« Validation empirique sur la BVMT »
du marché est indépendante à la fois du
rendement du marché (qu'il soit en hausse ou en baisse) et du niveau de
la volatilité (qu'il soit fort ou faible). Cependant, cette tendance se
produit uniquement durant les périodes de faible volume de transactions
sur le marché boursier tunisien.
109
L'énigme de volatilité excessive des cours
boursiers : Explication par la finance comportementale à
travers l'excès de confiance et le comportement
grégaire.
Conclusion
Ce chapitre s'est attaché à une tentative
d'explication de l'énigme de volatilité excessive des cours
boursiers mensuels sur la BVMT à travers le comportement grégaire
manifesté des investisseurs tunisiens.
L'analyse financière du comportement grégaire
sur les marchés financiers à fait l'objet de la première
section, dans laquelle nous avons présenté ses
définitions, ses types, ses causes ainsi que ses différentes
caractéristiques.
La seconde section de ce chapitre à été
consacrée à une revue de la littérature de la
répercussion du comportement grégaire sur la volatilité
des cours boursiers qui atteste avec force que la volatilité excessive
des cours boursiers apparaît comme une conséquence de la tendance
des investisseurs à suivre l'opinion moyenne du marché.
Quant à la dernière section, nous avons
essayé de mener une validation empirique du fait constaté
théoriquement dans la section précédente sur le
marché boursier tunisien. Dans ce cadre nous avons testé
l'existence du comportement grégaire moyennant l'étude de Tan et
al. (2008) qui ont utilisé la méthodologie suggérée
par Chang, Cheng et Khorana (2000) qui consiste à calculer les
écarts types transversaux absolus et ce afin de déceler le
degré de divergence dans le comportement des investisseurs tunisiens.
Les résultats auxquels nous sommes aboutit laissent apparaître
l'absence de ce comportement durant les fortes fluctuations des cours boursiers
mensuels sur la période allant du premier Janvier 2005 jusqu'au 31
Décembre 2008sur la BVMT .
Dans le but d'affiner notre investigation empirique et
conformément à l'étude proposée au travers par Tan
et al. (2008), nous allons étudier l'existence ainsi que les effets
asymétriques du comportement grégaire vis-à-vis des
différentes conditions du marché boursier tunisien (rendement du
marché, volume de transaction, volatilité), les résultats
dévoilés ont confirmé ceux trouvé par la
procédure de CCK (2000), sauf le fait que, sous
110
L'énigme de volatilité excessive des cours
boursiers : Explication par la finance comportementale à
travers l'excès de confiance et le comportement
grégaire.
une condition de faible volume de transaction, le comportement
grégaire apparaît sur le marché boursier tunisien.
En guise de conclusion, nous pouvons constater que le
comportement grégaire n'existe pas sur le marché boursier
tunisien pou la période allant du premier Janvier 2005 jusqu'au 31
Décembre 2008.
111
L'énigme de volatilité excessive des cours
boursiers : Explication par la finance comportementale à
travers l'excès de confiance et le comportement
grégaire.
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