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Intégration financière et diversification internationale

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par Khalil TICHICHTE
Université du Québec à  Montréal- ESG - Master finance appliquée 2008
  

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UNIVERSITÉ DU QUEBEC À MONTRÉAL

INTEGRATION FINANCIÈRE ET DIVERSIFICATION
INTERNATIONALE

ESSAI

Présenté
Comme Exigence Partielle
De la Maîtrise en Finance Appliquée

Par
Tichichte Khalil
Mai 2008

REMERCIEMENT

Je profite de l'occasion pour remercier sincèrement toutes les personnes qui m'ont appuyé au cours de la rédaction de cet essai, mais spécialement à mon directeur de recherche Monsieur Jean Pierre Gueyié pour sa grande patience et ses précieux conseils aux moments clés de la rédaction. Merci également à tous les professeurs de ESG qui ont contribué de près au de loin à ma formation, maîtrise en finance appliquée.

TABLE DES MATIÈRES

REMERCIEMENT 2

LISTE DES TABLEAUX 5

LISTE DES FIGURES 6

LISTE DES FIGURES 6

RÉSUMÉ 7

RÉSUMÉ 7

Introduction 8

CHAPITRE 1 10

RECENSION DES ÉCRITS 10

1.1- L'analyse de l'intégration des marchés financiers fondée sur les modèles d'évaluation des actifs

financiers 10

1.2 - Les modèles d'équilibre fondés sur la variance conditionnelle 15

CHAPITRE II 16

MODELES INTERNATIONAUX D'EVALUATION DES ACTIFS 16

ET MÉTHOOLOGIE DE RECHERCHE 16

2.1 Corrélations 16

2.2 Intérêt des moments conditionnels 17

2.3 Propriétés des séries financières 19

2.4 MEDAFI conditionnel 21

2.5 Conséquences pour les stratégies de diversification internationale de portefeuille 22

2.6 La modélisation GARCH multivariée 24

2.6.1 Le Modèle non contraint 24

2.6.2 Modèles contraints 25

2.6.3 Modèle Diagonal 25

2.6.4 Le Modèle BEKK-GARCH 26

2.6.5 Modèles à facteurs 28

2.7 SPÉCIFICATION EMPIRIQUE 28

2.8 Processus de la variance et la covariance conditionnelles 29

2.9 Processus de la moyenne conditionnelle 30

2.10 La fonction de vraisemblance 32

2.11 Méthodologie du test de MEDAF 33

2.11.1 Tests utilisés 33

CHAPITRE III 34

ANALYSE EMPIRIQUE 34

III.1 Exploration de l'état de l'intégration des marchés financiers : Réplication du modèle Akdogan (1996) 34

III.1.1 Sources des données 34

III.1.2 La réplication 34

III.1.3 Analyse des résultats 36

III.1.4 Comparaison avec les résultats de Akdogan (1996) 38

III.1.5 Autres évidences : 39

III.2 Le modèle robuste BEKK GARCH multivarié asymétrique 41

III.2.1 Les données et leurs caractéristiques statistiques 41

III.3 Mise en application du modèle 48

III.3.1 MEDAF conditionnel 48

III.3.3 Prix de risque variable dans le temps 52

III.4 Diversification internationale 56

Conclusion 60

ANNEXE 1 61

ANNEXE 2 70

RÉFÉRENCES 79

LISTE DES TABLEAUX

Tableau 1: Résultats de la réplication du modèle d'Akdogan : Première sous période : 1991-1999 35

Tableau 2 : Résultats de la réplication du modèle d'Akdogan : Deuxième sous période : 1999-2007 36

Tableau 3 : classification des pays selon le degré de segmentation 37

Tableau 4 : Comparaison de nos résultats avec ceux de l'article de Akdogan (1996) 38

Tableau 5 : récapitulatif des statistiques descriptives des rendements 44

Tableau 6 : Corrélations des rentabilités 45

Tableau 7 : Autocorrélations et corrélations croisées des excès de rentabilités 46

Tableau 8 : Statistiques descriptives et corrélations des variables économiques 47

Tableau 9 : Résultats de l'estimation sous Eviews du MEDAF conditionnel avec prix de risque de covariance constant 49

Tableau 10 : Tests de spécification du MEDAF à prix de risque constant 51

Tableau 11 : Estimation avec la méthode du quasi-maximum de vraisemblance du MEDAFI avec prix de

risque de covariance variable 52

Tableau 12 : Tests de spécification du MEDAF à prix de risque variable 55

Tableau 13 : Gains anticipés de la diversification internationale de portefeuille (en % par année) 57

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"Là où il n'y a pas d'espoir, nous devons l'inventer"   Albert Camus