Exemple
Un gérant achète pour $1,244,000 d'obligations
convertibles de Sandisk, de valeur faciale $1,000,000 à 6,5%. Les titres
sont convertibles en 18,360 actions, qui se négocient à $66,75.
Le gérant couvre sa position en vendant à découvert 75% de
sa position, i.e. 13,770 actions, au prix de marché, soit un gain
immédiat de $919,148.
Le cash obtenu est placé et rapporte $43,650
(après frais de courtage). Le coupon de 6,5% rapporte lui $65,000. Le
rendement total est donc (43,650 + 65,000)/1,244,000 = 8,7%. Le prix de
l'action chute de $66.75 à $56.125 en 2 semaines. Le gérant ferme
ses positions. Il réalise un gain de (66.75 - 56.125) * 13,770 = 146,306
sur le short, $20 sur le cash de la vente et subit une perte de $127,000 sur le
convertible. Le gain total est donc de 19500/1244000 = 1,6% sur 2 semaines,
annualisé à presque 40% !
Les chiffres Clés
Analyse de la performance de la stratégie
La stratégie convertible arbitrage offre un rendement
annuel moyen de 3.22% sur 5 ans, supérieur aux indices S&P500
(0.18%) et DJ World (-1.17%)
Cette stratégie a prouvé être relativement
performante durant des périodes de fortes baisses (2008) ou les pertes
subit par la stratégie était deux fois inférieurs aux
autres indices.
La volatilité est inférieure aux autres indices
10.64% contre 17,07% pour le S&P500, 19,15% pour le DJW. La
corrélation est un peu faible par rapport aux indices actions (0,66)
Le rendement cumulé sur 5 ans (17.16%) est
supérieur aux indices actions S&P (3.97%) et DJW (-5.71%) il n'est
inférieur qu'au benchmark MLUS (19.43%)
L'évolution des AUM de la stratégie
Le flux de capitaux vers cette stratégie a baissé
de 24% durant la crise des subprimes pour finalement atteindre le niveau de
2007 quatre ans plus tard, on pourrait l'expliquer par la fuite des capitaux
des stratégies actions/obligations suite à la croissance de la
volatilité.
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