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Dédicaces
Je dédie ce travail :
A ma mère pour sa présence et son
amour
A mon père pour ses sacrifices et ses
encouragements
Tous deux m'ont soutenu et ont fait en sorte que
j'ai tout le confort nécessaire pour poursuivre mes études
universitaires dans les meilleures conditions, je ne leur serais jamais
redevable.
A mon frère Nizar pour ses précieux
conseils et son soutien
A la mémoire de mes proches qui ne sont plus
de ce monde mais que je porterais toujours dans mon coeur
A tous mes amis pour les bons moments qu'on a
passés ensemble
A tous ce qui m'ont soutenu tout au long de ce
mémoire
Et surtout Majdi pour sa patience et sa
collaboration
Aymen JEGHAM
Table de Matières
INTRODUCTION
GENERALE...............................................................8
CHAPITRE I : L'INTRODUCTION EN BOURSE D'UN
SIMPLE OBJECTIF A UNE ADMISSION A L'UN DES MARCHES DE LA COTE
PERMANENTE.
Section 1 : Les objectifs des
intervenants...................................................9
1. Objectifs pour
l'initiateur.....................................................................9
2. Objectifs pour
l'épargnant..................................................................10
3. Objectifs pour
l'intermédiaire..............................................................10
4. Objectifs pour les autorités de
tutelle......................................................11
Section 2 : Les modes
d'introduction :....................................................11
1. Introduction par cession des
titres :........................................................11
a) La procédure ordinaire...........................
..................................11
b) La procédure de mise en vente à prix
minimum(OPM)..........................11
c) La procédure de l'offre publique de vente
(OPV)................................12
2. Introduction par augmentation du
capital ................................................12
Section 3 : les règles et procédures à
suivre :.............................................13
1. L'admission au premier et au deuxième marché de
la cote permanente..............13
a) Les règles
d'admission...............................................................13
b) Le dossier
d'admission...............................................................13
c) Le rapport des services de la
Bourse...............................................14
d) La décision
d'admission.............................................................15
e) La publication de l'avis
d'admission...............................................15
2. L'introduction des valeurs sur l'un des marchés de la
cote permanente..............15
a) Les délais
d'introduction............................................................16
b) Le prospectus d'admission à la cote
permanente.................................16
c) L'annonce de
l'introduction.........................................................17
3. Les obligations de
l'émetteur :............................................................17
a)Obligations spécifiques en matière de droits de
sociétés.........................17
b) Les obligations en matière d'information
financière.............................18
c) Les obligations en matière de gestion des titres
côtés...........................19
d) Commissions d'admission et de
séjour............................................19
CHAPITRE II : L'EVALUATION DU COURS DES ACTIONS
DES ENTREPRISES NOUVELLEMENT INTRODUITES EN BOURSE :
Section 1 : Les préalables à
l'évaluation :................................................20
1 .Etude des motivations des
parties.........................................................20
2. Diagnostic de l'entreprise à
évaluer.......................................................21
a) Le diagnostic
économique...........................................................22
b) Le diagnostic
comptable.............................................................22
c) Le diagnostic
financier...............................................................22
Section 2 : Les méthodes d'évaluation:
...................................................22
1. Les méthodes
patrimoniales ...............................................................23
a) Méthodes basées sur l'Actif
Net....................................................23
b) Méthodes basées sur la Valeur Substantielle
Brute(VSB) et les capitaux Permanents Nécessaires à
l'Exploitation(CPNE)...................................24
2. Les méthodes
actuarielles ...................................................................25
a) Evaluation fondée sur les
dividendes...............................................26
b) Evaluation fondée sur la
rentabilité................................................29
c) Evaluation fondée sur les flux
financiers..........................................30
d) Evaluation fondée sur les
cash-flows..............................................31
e) Evaluation fondée sur les Discounted Cash
Flow................................32
3. Les méthodes combinatoires basées sur le
Goodwill(GW) .............................33
a) Goodwill par la « méthode des
praticiens »(ou « méthode
indirecte »).......34
b) Goodwill par la « méthode des
Anglo-Saxons » »(ou « méthode
directe »)..35
c) Goodwill par la « Rente
Abrégée » »(ou « méthode directe
actualisée »)....36
d)Goodwill par la « méthode de
l'UEC»..............................................36
4. Les méthodes
boursières :..................................................................37
a) La méthode du
PER..................................................................37
b) La valeur de
rendement.............................................................38
d) Le délai de
recouvrement...........................................................39
CHAPITRE III : LE PHENOMENE DE LA SOUS
EVALUATION TOUCHANT LES TITRES NOUVELLEMENT INTRODUITS EN
BOURSE :
Section 1 : Les éléments justifiant la sous
évaluation.................................41
1. Ecart de cours à
l'introduction..............................................................41
2. Intensité de la
demande.....................................................................41
Section 2 : Les théories explicatives de la sous
évaluation.............................42
1."Leland and pyle's model"
(1976)..........................................................42
2. La théorie de détention des informations de
"Beneviste and spindt's model"........42
3. La théorie des perspectives de "Loughran et Ritter"
(2003)...........................43
4. L'hypothèse de la corruption par "Loughran et Ritter"
(2003)........................43
5. La sélection défavorable et "Rock's model"
relatif à la malédiction des gagnants
(1980).......................................................................................43
Section 3 : Analyse et identification de la sous
évaluation.............................43
1. Modèle "MAR" : Mean Adjusted
Return.................................................44
2. Modèle "MRT" : Market Adjusted return
................................................44
3. Modèle "RAR" : Risk Adjusted Return
..................................................45
Section 4 : Les éléments susceptibles de
générer la sous évaluation.................45
1. Les variables liées aux sociétés et aux
titres..............................................46
a) Taille des
sociétés.....................................................................46
b) Secteur
d'activité......................................................................46
c) Nombre des actions
émises..........................................................46
d) Cours de l'offre du
titre...............................................................46
2. Les variables liées à la
bourse..............................................................46
a) Conjoncture
boursière................................................................46
b) Lieu de
cotation.......................................................................46
c) Procédure
d'introduction.............................................................46
CHAPITRE IV : VALIDATION EMPIRIQUE DU PHENOMENE DE LA
SOUS EVALUATION
Section1 : Echantiollonage et collecte des
données.....................................48
1. Critères
d'échantillonnage..................................................................48
2. Les Données
collectées.....................................................................48
3. Présentation des sociétés de
l'échantillon.................................................49
4. Identification des
variables..................................................................49
Section2 : Modèle économétrique à
estimer..............................................50
Section 3 : Les hypothèses à
tester.........................................................50
Section 4 : Méthodologie et
résultats......................................................51
1. Traitement des données de
l'échantillon...................................................51
2. L'estimation du
modèle.....................................................................53
3. Interprétation des
Résultats.................................................................54
CONCLUSION.................................................................................55
CONCLUSION
GENERALE...............................................................56
BIBLIOGRAPHIE.............................................................................57
ANNEXES.......................................................................................59
INTRODUCTION GENERALE
Avec son adhésion à l'organisation Mondiale de
Commerce (OMC) et la conclusion de l'accord de partenariat avec l'Union
européenne, la Tunisie, a définitivement, choisi l'ouverture de
son économie sur l'extérieur et son intégration dans
l'économie mondiale.
Sur ce plan pratique, ce choix exige de l'entreprise
tunisienne, désormais soumise à une concurrence accrue, une
maitrise des coûts et de la qualité à même de lui
permettre de s'adapter à son nouvel environnement. A cet égard la
Bourse constitue pour l'entreprise la meilleure voie pour réaliser ses
objectifs et profiter de multiples avantages.
Les multiples réformes accomplies sur le marché
financier durant ces dernières années ont encouragé les
sociétés à s'introduire en Bourse. Parmi ces
réformes on peut citer :
· Les incitations fiscales pour les nouvelles
sociétés introduites ;
· La nouvelle organisation des marchés de la
Bourse ;
· Les nouvelles règles d'admission et les
nouvelles procédures d'introduction ;
· L'institution et la création de nouveaux
produits financiers.
Toutes ces réformes viennent pour instaurer un
équilibre structurel du marché financier. En effet,
l'augmentation du nombre de sociétés cotées en Bourse
vient accroître le niveau de l'offre des titres et permet ainsi de
combler l'insuffisance de liquidité, laquelle insuffisance constitue un
handicap majeur au développement du marché financier.
Face à ces avantages, des considérations d'ordre
technique s'imposent aux initiateurs de l'opération. Ainsi,
l'évaluation de l'action à introduire constitue pour eux le
problème majeur, puisqu'il existe un phénomène de la sous
évaluation qui touche les actions nouvellement introduits en bourse.
C'est, en fait, la question qu'on s'est posé dans ce
présent mémoire à savoir : "Observe-t-on toujours une sous
évaluation des actions nouvellement introduites en bourse?" et si c'est
le cas, quel sont les éléments prédictifs?"
L'objectif de ce travail est d'étudier les travaux
préalables et les conditions d'admission en bourse (Chapitre 1), les
méthodes d'évaluation des titres nouvellement introduits en
bourse (chapitre 2), le phénomène de la sous évaluation
des actions nouvellement introduites en bourse (chapitre 3) et la validation
empirique des éléments prédictifs du
phénomène de la sous évaluation (chapitre 4).
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