L'introduction en bourse et ses effets sur la valeur de l'entreprise: Investigation empirique dans le contexte tunisien

Section II : Présentation méthodologique et estimation du modèle

L'attention prêtée à section nous conduits dans un premier temps à la présentation du model qui, lui va porter l'évaluation des conséquences de l'introduction en bourse sur l'entreprise, c'est-à-dire qu'a partir de ce modèle, nous allons essayer de comprendre si la décision d'introduction en bourse affecte la rentabilité de l'entreprise,puis dans un second temps nous allons user de ce model sur un échantillon de quinze entreprises sur une période de six ans soit de 1996 à 2002 en vu d'observer sur un horizon temporel, l'effet de l'introduction en bourse sur la performance de l'entreprise.

II-1 Présentation du modèle

Alexandre Hervé et Gérard Charreaux (2004) dans leurs travaux ont étudiés l'impacte de la rentabilité d'exploitation tout en déterminant le taux d'accroissement de la performance des entreprises cotées (la régression portait sur trente huit entreprise cotées sur une période de sept ans), c'est de leur travaux de base que sera dérivé notre modèle.

Dans ce qui suit, l'évolution de la performance financière mesurée par la rentabilité d'exploitation suite à la décision de cotation est estimée par le modèle de régression linéaire tiré des travaux d'Alexandre Hervé et Gérard Charreaux (2004) qui permettra de tester l'évolution statique de la conduite stratégique et celle de la performance.

Notre modèle est un panel équilibré qui a le même nombre d'observation pour tous les individus et il se présente comme suit :

Avec :

II-2 Estimation du modèle

Notre dessein est d'étudier l'effet de la décision d'introduction en bourse sur la performance financière de l'entreprise, l'usage du logiciel Eviews4.0, nous fournit alors les différents coefficients ,suivit de l'ensemble des résultats consignés dans le tableau 3-1.

Tableau 3-1 : Résultats de l'estimation du modèle.

Variable	Coefficient	Std. Error	t-Statistic	Prob.
T?	2.118315	5.350675	0.395897	0.6932
COT?	-8.556537	22.23996	-0.384737	0.7014
TC?	-0.378016	6.345241	-0.059575	0.9526
N?	9.56E-08	1.33E-07	0.716068	0.4759
Fixed Effects
E1--C	27.99400
E2--C	14.69462
E3--C	8.918247
E4--C	40.12051
E5--C	111.2845
E6--C	36.83671
E7--C	0.571169
E8--C	61.78921
E9--C	62.51243
E10--C	102.6298
E11--C	152.0932
E12--C	78.60683
E13--C	21.99236
E14--C	66.92435
E15--C	148.7531

Weighted Statistics
R-squared	0.594029	Mean dependent var		107.1492
Adjusted R-squared	0.509059	S.D. dependent var		89.67021
S.E. of regression	62.82942	Sum squared resid		339488.1
F-statistic	41.94596	Durbin-Watson stat		1.927647
Prob(F-statistic)	0.000000

II-3 interprétation des résultats :

A la lumière des résultats consignés dans le tableau 3-1, nous examinerons d'abord les coefficients de régression. Nous remarquons que ces derniers sont significativement différents de zéro, c'est-à-dire que les coefficient liés aux variables temps (T) et taille (N) sont positifs tan disque ceux liés aux variables cotation (COT) et variable muette (TC) sont négative. Ainsi nous pouvons interpréter ces résultats tels qu'il suit :

La première ligne du tableau met en évidence le coefficient lié à la variable T, ce dernier est positif () nous pouvons donc dire que selon ce résultat la rentabilité d'exploitation croit de manière significatif sur l'ensemble de ses années.

Nous constatons sur la seconde ligne que coefficient lié à la variable COT est négatif soit : (), ainsi nous pouvons déduire une détérioration de la rentabilité d'exploitation lors de la cotation d'où le rejet de la sous hypothèse H-1-2.

Le coefficient de la variable donne une information de nature statique, ce qui ne nous permet pas de l'interpréter car son interpretaion ne permet pas de cerner les effets statiques de la cotation. Pour aboutir à une analyse de l'efficacité dynamique nous considérerons la variable TC ().

Quant à la troisième ligne nous observons que le coefficient de la variable TC () est négatif (), ce qui nous conduits à déduire que la performance de l'entreprise se dégrade au fil des années après la cotation, de ce fait la sous hypothèse H-2-1 est acceptée.

La dernière variable de contrôle taille « N » exerce une influence significative sur la rentabilité d'exploitation, son coefficient est de () d'où la sous hypothèse H-1-1 est acceptée.

Nous observons dans l'ensemble que les coefficients sont statistiquement significatifs, puis T, COT, TC, et N expliquent un impact sur la performance important sur la performance, ainsi des facteurs externes influençant négativement la rentabilité d'exploitation sont à observer, ces derniers sont présentés par le terme d'erreurs(E) ce qui nous conduits à l'acceptation de la sous hypothèse H-2-2.

De façon globale ce modèle nous permet de tirer des enseignements majeurs qui mettent en exergue l'évolution négative de la performance, ce qui nous conduirait à retenir l'hypothèse H-2 ceci est d'autant plus vrai que la significativité de l'ensemble des variable du modèle est assez fort.

Les résultats consignés dans le tableau 3-1, nous donnes au niveau du pouvoir explicatif du model un R² de 59,4% et un R² ajusté de 50,9%, au niveau du test de Fisher (F=42,94), sa probabilité P (F)=0 et un Durbin Watson d'ordre de 1,92 ce qui signifie qu'il n'y a pas d'auto corrélation linéaire entre les variables d'où l'acceptation du modèle plus que les résultats escomptés sont probants, ce modèle est donc fort et significatif.

Conclusion

Une observation de l'analyse des résultats de notre étude nous montre l'existence d'un phénomène de sous performance financière des introduction sur le marché tunisien, en effet nous observons de l'introduction en bourse une dégradation significative de la performance financière de l'entreprise mesurée par la rentabilité d'exploitation. Selon notre approche les entreprises connaissent sur les quatre années qui suivent l'introduction en bourse une diminution de leur performance, ce qui s'alignerait avec notre hypothèse.

Ainsi ce modèle, bien qu'il nous permette d'aboutir à quelques conclusions proche de la théorie, demeure une approximation de la réalité, car les contraintes imposées par le marché financier, nous semble t-il, modifient le système de gouvernance des entreprises, affectent la conduite stratégique des dirigeants et donc influent sur la performance.