La décision d'investissement en avenir incertain

UNIVERSITÉ SAINT-JOSEPH

Faculté de gestion et de management

Campus des sciences sociales

LA DÉCISION D'INVESTISSEMENT

EN AVENIR INCERTAIN

DIPLÔME D'ÉTUDES SUPÉRIEURES SPÉCIALISÉES

OPTION: GESTION DES ACTIFS FINANCIERS

Mémoire préparé par:

Fadi Paul YAZIGI

Sous la direction de:

M. Joseph HAKIMIAN

^Beyrouth2005

Remerciements

Au bout de cette année de DESS en gestion des actifs financiers mes remerciements vont bien sûr à tous les enseignants auxquels je dois le précieux bagage que j'ai acquis durant cette formation qui fut un véritable enrichissement tant au niveau académique et professionnel, que personnel. De même, mes meilleurs sentiments vont à l'université Saint-Joseph qui m'a accueilli durant une année dans ses locaux et au doyen de la faculté de gestion M. Georges Aoun.

Je tiens spécialement à remercier M. Joseph Hakimian, qui m'a directement supervisé durant la réalisation de ce mémoire. Ses remarques pertinentes et ses conseils m'ont permis d'avancer sur une voie sûre et d'améliorer le présent rapport.

Problématique

«Parmi les modèles et méthodes utilisés pour la prise de décision d'investissement n'existe-t-il pas un moyen de rompre avec les pertes ou bien de les éviter en cas d'un engagement d'investissement non pertinent dans un avenir incertain où les résultats attendues pourront se produire à l'encontre de nos prévisions? N'existe-t-il pas un moyen de ne pas perdre des opportunités d'investissement futures? N'est-il pas possible de considérer le risque ou bien l'incertitude comme étant source de valeur et non pas source de nuisance pour l'investisseur?»

Ce mémoire répond à ces questions qui forment une problématique dans le cadre d'une décision d'investissement en avenir incertain et présente les modèles optionnels face aux modèles traditionelles.

Sommaire

Avant-propos 06

Introduction 09

SECTION I

LES ÉVÉNEMENTS PROBABILISABLES

1. Le risque, la rentabilité et la diversification 15

1.1. Le risque financier 15

1.1.1. Mesurer le risque 15

1.1.2. Les composantes du risque 17

1.2. La rentabilité: La rémunération du risque 17

1.2.1. Rendement et rentabilité 17

1.2.2. Le couple rentabilité risque 18

1.2.3. Les attitudes face au risque 20

1.3. La diversification 21

1.3.1. La diversification et son utilité 21

1.3.2. Le risque spécifique et le risque systématique 23

1.3.3. Le mécanisme de la diversification 25

1.3.4. Rentabilité, variance et écart-type d'un portefeuille 27

1.3.5. Les aspects de la diversification 30

1.3.5.1. Diversification des placements 30

1.3.5.2. Diversification des échéances 30

1.3.5.3. Diversification géographique 30

1.3.5.4. Diversification plus poussée 31

1.3.5.4.1. La diversification sectorielle 31

1.3.5.4.2. La diversification des degrés de capitalisation 31

1.3.6. Les limites de la diversification 31

1.3.7. Conclusion 33

2. Le modèle d'évaluation des actifs financiers (MEDAF) 34

2.1. Les hypothèses du MEDAF 34

2.2. Construction de la frontière efficiente 34

2.3. Présentation du MEDAF 36

2.4. Le modèle de droite de marché (The Capital Market Line) 38

2.5. Application du MEDAF au choix des investisseurs 40

2.6. La démonstration intuitive du MEDAF 41

2.7. Les critiques du MEDAF et ses différentes versions 44

3. Le coût du capital et décision d'investissement 46

3.1. Le coût de la dette (cost of debt) 46

3.2. Le coût des fonds propres (cost of Equity) 48

3.2.1. Le modèle de Gordon Shapiro 48

3.2.2. Utilisation du MEDAF 49

3.3. Le coût moyen pondéré du capital (WACC) 50

3.4. La structure optimale du capital 52

4. Options réelles et décision d'investissement en avenir incertain 55

4.1. Introduction 55

4.2. Analogie conceptuelle entre les options réelles et les options

financières 56

4.2.1. Définition d'une option réelle 56

4.2.2. Des options financières aux options réelles 57

4.2.3. Les limites de l'analogie 61

4.3. L'ambition affichée de la technique des options réelles 63

4.3.1. combler les inconvénients des méthodes de valorisation financière traditionnelles 63

4.3.2. Nature des erreurs engendrées par l'utilisation des méthodes traditionnelles 65

4.4. Les différentes catégories d'options réelles 66

4.4.1. L'option de reporter 66

4.4.2. L'option d'abandonner 68

4.4.3. L'option de renoncer à l'investissement en cours 69

4.4.4. Les options de modifier l'intensité de l'exploitation 70

4.4.5. Les options d'échange 70

4.4.6. Les options de croissance 71

4.4.7. Les options interactives 73

4.5. Un instrument facile a créer mais difficile à valoriser 74

4.5.1. Les conditions d'existence 74

4.5.1.1. L'incertitude 74

4.5.1.2. La flexibilité 75

4.5.1.3. L'irréversibilité 76

4.5.2. Les déterminants de la valeur des options réelles 78

4.5.3. Les principes sous-tendant la valorisation d'une option réelle 79

4.6. Limites, pratiques et contradictions 81

4.5.1. Les options réelles à l'épreuve de la pratique 81

4.5.2. Les obstacles liés à la détermination des valeurs des

paramètres 82

4.5.2.1. La valeur de l'actif sous-jacent 82

4.5.2.2. La volatilité de l'actif sous-jacent 84

4.5.2.3. Le prix d'exercice 84

4.5.2.4. La date d'exercice 84

4.5.3. Les contradictions internes 85

4.5.3.1. Un programme qui ne tient pas toutes ses promesses 85

4.5.3.2. Objectivité et subjectivité implicite 86

4.6. conclusion 86

5. L'arbre de décision et choix d'investissement 92

5.1. Introduction 00000 92

5.2. Construction d'un arbre de décision sur deux périodes 00000092

5.3. Construction d'un arbre de décision sur trois périodes 0000 095