Memoire Online - Le quantitative easing européen réussira t-il à redonner une certaine crédibilité à la BCE ?

Annexe 4 : Taux de croissance et d'inflation annuels moyens par pays en zone euro

Annexe 7 : Actifs éligibles et actifs utilisés comme collatéraux par la BCE (au 2ème trimestre 2014, montants en milliards d'euros)

Annexe 8 : Achats réalisés par la BCE dans le cadre du QE (valeur comptable fin de mois, en milliards d'euros)

Annexe 10 : Canaux de transmission du quantitative easing à l'économie réelle

Annexe 12 : Taux d'intérêts des dettes publiques de la zone euro et du marché monétaire et interbancaire

Annexe 4 : Taux de croissance et d'inflation annuels moyens par pays en zone euro

L'existence de la trappe à la liquidité a été postulée par John Maynard Keynes dans la Théorie générale de l'emploi, de l'intérêt et de la monnaie (1936). Elle a été reprise en 1937 par John Richard Hicks et Alvin Hansen dans le cadre du modèle économique IS/LM, qui montrent que la politique monétaire peut devenir inefficace dans des conditions de dépression.

Paul Krugman, économiste néo-keynésien, redéfini en 1998 le cadre théorique de la trappe à la liquidité pour mieux analyser la situation au Japon, suite à l'éclatement de la bulle immobilière en 1991.

Krugman résume la situation de trappe à la liquidité ainsi : « Dans un pays avec de mauvaises perspectives de croissance à long terme - dues par exemple à des tendances démographiques non favorables - le taux d'intérêt réel de court terme nécessaire pour égaler l'épargne et l'investissement devrait être négatif. Comme le taux nominal ne peut pas être négatif, le pays « a besoin » par conséquent d'inflation attendue (expected inflation). Si les prix étaient parfaitement élastiques, l'économie obtiendrait l'inflation dont elle a besoin, quelques soit la politique monétaire ; si nécessaire en faisant baisser les prix maintenant de telle sorte que les prix puissent augmenter dans le futur. Mais si les prix actuels ne sont pas flexibles à la baisse, et que le collectif attend une stabilité des prix sur le long terme, l'économie ne peut pas obtenir le niveau d'inflation attendu dont elle a besoin ; et dans cette situation l'économie se retrouve elle même dans une situation où l'expansion monétaire, à court terme, quelques soit sa taille, est inefficace ».

En situation normale, une politique monétaire expansionniste a pour effet principal de faire baisser le taux d'intérêt nominal, par l'augmentation de la quantité réelle de monnaie dans l'économie. On assiste à un déplacement de la courbe de l'offre de monnaie vers la droite (l'offre est verticale car contrôlée par la banque centrale) et à une diminution du taux d'intérêt d'équilibre (du point 1 au point 2).

Cependant, lorsque les taux nominaux se trouvent trop proches de zéro, toute politique monétaire expansionniste devient inefficace. La raison est simple : le taux d'intérêt directeur ne peut pas descendre en dessous de 0%, à cause de la fonction de réserve de richesse assurée par la monnaie. En effet, avec des taux d'intérêt négatifs, tout agent rationnel préfèrerait détenir des espèces plutôt que de prêter. Cela reviendrait à vouloir posséder des titres qui rapporteraient moins que la monnaie et le marché des capitaux disparaîtrait, ce qui n'est pas rationnel.

Que faire en cas de situation de trappe à la liquidité ? Krugman évoque alors plusieurs pistes : des réformes structurelles, des réformes fiscales mais surtout il suggère de continuer la politique monétaire expansionniste. Les actions de la banque centrale, qui s'engagent à la stabilité des prix comme objectif de long terme, sont perçues comme des actions temporaires. Krugman attribue donc cette situation à un manque de crédibilité des banques centrales. Au contraire, il affirme qu'une politique monétaire expansionniste permanente pourrait être efficace dans le sens où elle créerait chez les individus des anticipations d'inflation. Une politique monétaire efficace dans une situation de trappe à la liquidité nécessite donc que la banque centrale agisse de manière crédible pour permettre à l'inflation de se produire.

Annexe 7 : Actifs éligibles et actifs utilisés comme collatéraux par la BCE (au 2ème trimestre 2014, montants en milliards d'euros)

Annexe 8 : Achats réalisés par la BCE dans le cadre du QE (valeur comptable fin de mois, en milliards d'euros)

Banque centrale nationale	Clé répartition %	Capital apporté à la BCE
Banque Nationale de Belgique (Belgium)	3,5%	268 222 025,17 €
Deutsche Bundesbank (Germany)	25,6%	1 948 208 997,34 €
Eesti Pank (Estonia)	0,3%	20 870 613,63 €
Central Bank of Ireland (Ireland)	1,6%	125 645 857,06 €
Bank of Greece (Greece)	2,9%	220 094 043,74 €
Banco de España (Spain)	12,6%	957 028 050,02 €
Banque de France (France)	20,1%	1 534 899 402,41 €
Banca d'Italia (Italy)	17,5%	1 332 644 970,33 €
Central Bank of Cyprus (Cyprus)	0,2%	16 378 235,70 €
Latvijas Banka (Latvia)	0,4%	30 537 344,94 €
Lietuvos bankas (Lithuania)	0,6%	44 728 929,21 €
Banque centrale du Luxembourg (Luxembourg)	0,3%	21 974 764,35 €
Central Bank of Malta (Malta)	0,1%	7 014 604,58 €
De Nederlandsche Bank (The Netherlands)	5,7%	433 379 158,03 €
Oesterreichische Nationalbank (Austria)	2,8%	212 505 713,78 €
Banco de Portugal (Portugal)	2,5%	188 723 173,25 €
Banka Slovenije (Slovenia)	0,5%	37 400 399,43 €
Národná banka Slovenska (Slovakia)	1,1%	83 623 179,61 €
Finlands Bank (Finland)	1,8%	136 005 388,82 €
Total	100,0%	7 619 884 851,40 €
Dernière mise à jour le 01/01/2015
Source : BCE

Annexe 10 : Canaux de transmission du quantitative easing à l'économie réelle

Annexe 12 : Taux d'intérêts des dettes publiques de la zone euro et du marché monétaire et interbancaire

Taux d'intérêts des dettes publiques de la zone euro notées triple A et de différentes maturités (en %) - Source : BCE

Taux du marché monétaire et interbancaire de la zone euro (en %) - Source : BCE

Cours de bourse des principaux indices boursiers européens (Base 100 au 31/12/2012) - Source : abc bourse

Le quantitative easing européen réussira t-il à redonner une certaine crédibilité à la BCE ?

7. ANNEXES