Section 03 :
Performance du portefeuille.
La performance d'un portefeuille s'apprécie en termes
de rentabilité et de risque (et non pas seulement de rentabilité,
comme cela est encore trop souvent fait. Elle est déterminée par
la performance de ses différentes composantes, qu'il s'agisse d'actifs
financiers détenus directement, de contrats d'assurance-vie ou
d'OPCVM.
Si un portefeuille comporte de multiples compartiments, il est
utile de décomposer la mesure de performance de manière à
pouvoir déterminer la contribution de chacun de ceux-ci à la
réalisation de la performance globale.19
La mesure des performances joue un rôle essentiel dans
l'activité de gestion d'actifs. Elle permet à l'investisseur de
connaître les performances de ses placements publiés dans les
medias. Ces derniers influencent le choix des placements futurs, quelles sont
les principales méthodes utilisées ?
3.1 Attribution et persistance des performances :
La décomposition de la performance (en fonction des
capacités à anticiper l'évolution du marché et
à sélectionner les titres) est à la base des pratiques
d'attribution de performance
développées dans les sociétés de
gestion de portefeuille. L'attribution de performance consiste à
expliquer la rentabilité d'un portefeuille par les décisions
prises par le gérant en matière d'allocation d'actifs et de
sélection des titres. Le critère de performance devient alors un
outil de gestion managériale, voire l'incitation en termes de
rémunération du gérant. Il permet d'améliorer de
manière continue la gestion du fonds, d'en faire évoluer le
processus de gestion, et si nécessaire la stratégie.
La question de la performance des gérants
de fonds et de sa persistance dans le temps est
récurrente. Deux types d'approches sont effectués. La performance
absolue consiste à étudier chaque fonds séparément.
La performance relative revient à comparer la performance du fonds, et
son évolution au cours du temps, avec celles d'autres fonds.
Au plan professionnel, de nombreux classements sont
effectués de manière à faire apparaître les
meilleurs gérants de chaque catégorie. Morningstar
établit, par exemple, des classements de fonds par catégorie en
s'appuyant sur une « boite de style » ad hoc (tableau
à double entrée : style de gestion, importance de la
capitalisation des sociétés dans lesquelles le fonds est
investi). Standard and Poor's propose un classement des gestionnaires de type
« scorecard » par catégorie de fonds. Les medias
(journaux, Internet...) diffusent périodiquement des classements des
OPCVM.
Ces classements n'ont de sens que s'ils comparent des fonds
vraiment comparables, sur une période strictement identique et s'ils
tiennent compte de leurs niveaux de risque respectifs. Les fonds doivent
correspondre à la même catégorie (classe d'actifs, type de
gestion, style de gestion...), être de dates de création proches
(deux fonds ouverts dans des phases de cycles différentes sont plus
difficilement comparables) et gérer des montants de capitaux similaires.
Les classements des fonds publiés n'ont malheureusement, le plus
souvent, qu'un intérêt très relatif. Ils constituent
cependant un argument commercial important pour les réseaux de
distribution d'OPCVM. Les effets pervers de tels classements ont
été soulignés. Ils pourraient conduire certains
gérants à privilégier une gestion à court terme du
portefeuille et à prendre plus de risques que ce que le prospectus de
l'OPCVM prévoit.
L'approche académique de la performance et de sa
persistance a fait l'objet de nombreux travaux au cours des années
récentes, travaux menés à la fois sur les fonds
d'investissement et les fonds de retraite. Les méthodologies
utilisées sont variées et les résultats contrastés.
Ces études ne permettent pas pour l'heure de mettre en évidence
une persistance de la performance des gérants sur plusieurs
années consécutives. Ce constat renforce l'intérêt
des fonds de fonds.
19 BROQUET. COBBAUT & Gillet. Van
den berg, « Gestion de portefeuille ».
4ème éd. Paris, Août 2004. Page 457.
Conclusion :
L'efficacité de la gestion du portefeuille
relève du caractère de gestionnaire qui fait diversifier et
optimiser le portefeuille en réalisant des plus values importantes. Pour
se faire, une considération délicate doit se porter sur la
gestion des risques présents et potentiels.
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