Intégration financière et diversification internationale

Partie B - Corrélations

	PIN	INF	PDT	PDD	MMSCI
APIN	1
AFIN	-0,06842817	1
PDT	0,04572583	-0,39918617	1
PDD	-0,02544675	0,13191945	0,15335774	1
MMSCI	0,10470688	-0,20908972	0,12403208	0,10027506	1

*significatif au seuil de 1%

** significatif au seuil de 5%

*** significatif au seuil de 10%

JB. test de normalité de Jaque-Bera Q(12) :test de Ljung-Box d'ordre 12

À l'analyse, les corrélations entres les variables macroéconomiques sont relativement faibles. Il semble que le vecteur informationnel Z ne contient pas de redondances.

III.3 Mise en application du modèle

III.3.1 MEDAF conditionnel

On a déjà pour acquis que MEDAF conditionnel appliqué à l'international présuppose que l'anticipation de l'excès de rentabilité d'un actif financier est reliée linéairement à la covariance conditionnelle entre cet actif et le portefeuille de marché. Le modèle que nous appliquons est composé des équations suivantes :

~ R t R ft ô ä t h Nt å ~ t - = - 1 +

avec t / t å ~ Ù - 1 ? N( 0, Ht) ;

ä ä ä

= + MMSCI + ä PDT + ä PDD + ä INF + ä PIN + ä OCT JAN

+ ä ;

t - 1 0 1 t - 1 2 t - 1 3 T - 1 4 t - 1 5 t - 1 6 7

'

H C C A

= ' + ' ' A B H B S

+ ' + ' î î ç ç '

å å + T ' T ;

t t - 1 t - 1 t - 1 T t

- -

1 1 t - -

1 t 1

î it = å _it É it où I_îit = 1 si å_it = 0 sinon ;

ç it = å _it É ç it où É çit = 1 si å it = h iit et o sinon.

Un MEDAFI valide suppose implicitement que les marchés étudiés ne sont pas segmentés. Dans ce cas le prix de risque de covariance est positif et commun à tous les marchés c'est-à-dire : äi , t - 1 = ä _t-1f 0 .

Pour faire le test de MEDAFI nous analysons deux cas de figure du modèle :

> Modèle à prix de risque de covariance constant ;

> Modèle à prix de risque variable dans le temps.

III.3.2 Prix de risque constant

Dans cette partie, nous considérons que le prix de risque du marché mondial est constant et unique pour tous les portefeuilles nationaux y compris au portefeuille du marché mondial. Cela veut dire que même si les composantes du prix du risque fluctuent suivant les dates, la tangente de la droite de marché des capitaux reste constante. De nombreuses études sur le MEDAFI international ont observé cette restriction. Dans ce cadre nous citons les travaux de Giovannini et Jorion (1989), Karolyi et Stulez (1992) et De Santis et Gérard (1997,1998).

Tableau 9 : Résultats de l'estimation sous Eviews du MEDAF conditionnel avec prix de risque de covariance constant

R ~ t R _ft ô ä _t h _Nt å ~ t

- = - 1 + avec t / t

å ~ Ù - 1 ? N( 0, H _t ) ;

'

H C C A

= ' + ' ' A B H B S

+ ' + ' î î ç ç '

å å + T ' T ;

t t - 1 t - 1 t - 1 T t

- -

1 1 t - -

1 t 1

îit = å _it É _it où I_îit = 1 si å_it = 0 sinon ;

çit = å _it É ç it où É çit = 1 si å it = h iit et o sinon.