L'impact de la convertibilité totale du taux de change sur la situation macro-économique. Cas de la Tunisie

A. Régime de change fixe

C'est un régime dans lequel les autorités fixent (unilatéralement ou non) le taux de change nominal de référence et s'engagent à vendre ou acheter toute quantité de monnaie domestique demandée ou offerte par le public aux cours annoncés (Obstfeld et Rogoff, 1995)⁹. En optant un tel régime, les autorités s'engagent également à défendre la parité de change par des interventions sur le marché de change ou par la politique monétaire.

Les régimes fixes comprennent les unions monétaires, les systèmes de dollarisation, les caisses d'émission et les systèmes de change fixes ajustables. Les trois

⁶ Bailliu, J., Robert, L., Perrault, J.F., 2002. Does Exchange rate Policy Matter for Growth?. Bank of Canada Working Paper 2002-17.

⁷ Reinhart C., Rogoff, K., 2002. The Modern History of Exchange Rate Arrangements: A Reinterpretation. NBER WP No. 8963.

⁸ Tavlas, G., Harris, D., Stockman, A.C., 2008. The Classification and Performances of Alternative Exchange Rate Systems. European Economic Review, 52.

⁹ Obstfeld, M., Rogoff, K., 1995. The Mirage of Fixed Exchange Rates. Journal of Economic Perspectives, Vol. 9, N° 4

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premiers dans lesquels la fixité est institutionnelle sont généralement connus sous le nom de hard pegs dans la littérature.

Quand un pays choisit arbitrairement la monnaie d'un autre comme sa propre monnaie, on parle de dollarisation. Dans ce cas, la politique monétaire domestique est abandonnée aux autorités monétaires du pays de rattachement de la monnaie. La monnaie du Panama et de l'Equateur est le dollar américain.

Dans une caisse d'émission, la banque centrale crée de la monnaie domestique à la parité en vigueur, uniquement en contrepartie de la devise étrangère de rattachement. La monnaie centrale est entièrement couverte par les réserves de change de la banque centrale dans la devise de rattachement de la monnaie¹⁰ (Frankel, 1999¹¹ ; Bruno, 2004 ; Tavlas et al., 2008¹²) .

En réalité, la politique monétaire discrétionnaire est pratiquement éliminée et les variations de la base monétaire sont tributaires des performances extérieures (commerciales et financières) du pays qui, elles-mêmes, déterminent les variations de réserves de change. Un exemple récent de caisse d'émission est l'Argentine de 1991 à 2001. La Bulgarie et Hong Kong ont aussi un système de caisse d'émission.

Dans les systèmes conventionnels de change fixes mais ajustables, le taux de change, défini par rapport à une ou plusieurs devises, peut varier dans des marges étroites autour d'une parité centrale fixée par les autorités. Ces régimes autorisent une modification discrétionnaire et exceptionnelle de la parité fixe de la monnaie domestique en cas de « déséquilibre fondamental » (Johnson, 1969¹³ ; Goldstein, 2002¹⁴).

Le système de change fixe généralisé de Bretton Woods, le rattachement du franc CFA au franc français puis à l'euro fournissent des illustrations de ce type d'arrangement. Une caractéristique partagée par tous les régimes de change fixes est qu'ils subordonnent la politique monétaire à la défense de la parité de change (Frankel, 1999, 2003¹⁵). Cette réduction de l'autonomie de la politique monétaire croît avec la

¹⁰ Dans la pratique, le taux de couverture légal est très élevé mais pas toujours à 100 % (voir Goldstein, 2002).

¹¹ Frankel, A.J., 1999. No Single Currency is Right for all Countries or at all Times. NBER Working Paper No. 7338.

¹² Tavlas, G., Harris, D., Stockman, A.C., 2008. The Classification and Performances of Alternative Exchange Rate Systems. European Economic Review, 52.

¹³ Johnson, H.G., 1969.The Case for Flexible Exchange Rates. Federal Reserve Bank of St. Louis, Review 51 (June 1969), pp. 12-24.

¹⁴ Goldstein, M., 2002. Managed Floatin Plus. Policy Analys in International Economics 66.

¹⁵ Frankel, A.J., 2003. Experience of and Lessons from Exchange Rate Regimes in Emerging Economies. NBER Working Paper No. 10032.

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fixité du taux de change nominal. Elle est accentuée par la libéralisation des opérations de change et par l'ouverture financière.

B. Régime de change flottant

Les régimes de flottement sont ceux dans lesquels le taux de change est déterminé par l'offre et la demande de la monnaie domestique sur le marché des changes¹⁶. Les autorités monétaires peuvent intervenir sur ces marchés ou se servir de la politique monétaire pour influencer l'évolution de la parité de change mais pas dans le but de défendre une parité donnée.

Dans le cas où les autorités interviennent pour atténuer des fluctuations jugées excessives du taux de change, le système de change est qualifié de flottement administré. En l'absence d'intervention, on parle de flottement indépendant, libre ou pur (Frankel, 1999 ; Edwards et Savastano, 1999¹⁷). Le Japon, le Canada, l'Afrique du Sud, les Etats-Unis, la Grande Bretagne et l'Australie sont des exemples actuels de pays avec un taux de change flottant.

C. Régime de change intermédiaire

Entre les systèmes de change fixes et flottants se trouve un ensemble de régimes intermédiaires. Les crawling pegs et les crawlings bands appartiennent à cette catégorie¹⁸. Dans les premiers, les autorités ciblent une trajectoire fixe d'évolution du taux de change nominal (Obstfeld et Rogoff, 1996), permettant ainsi un ajustement graduel du taux de change par dévaluation.

Dans un système de crawling bands, la banque centrale annonce une bande large¹⁹ de fluctuation du taux de change autour d'une parité centrale qui est elle-même modifiée périodiquement. Ces modifications sont d'ampleur relativement faible et visent à éviter ou à réduire le mésalignement du taux de change (Williamson, 1998²⁰) qu'induirait une accumulation des différentiels d'inflation positifs avec le pays

¹⁶ Le taux de change est déterminé de manière continuelle sur les marchés (Johnson, 1969).

¹⁷ Edwards, S., Savastano, M.A., 1999. Exchange Rates in Emerging Economies: What do We Know ? What do We Need to Know ?. NBER Working Paper No. 7228.

¹⁸ Frankel (1999) inclut également dans les régimes de change intermédiaires, les pegs ajustables, les systèmes de fixité par rapport à un panier de devises et les zones ou bandes cibles. Mais Obstfeld et Rogoff (1995) considèrent que les pegs ajustables sont des systèmes de change fixes si les modifications de parité ne sont pas fréquentes. Se référer à Frenkel et Goldstein (1989) et Obstfeld et Rogoff (1995) pour les zones cibles.

¹⁹ Les bandes de fluctuations sont plus larges que celles des taux de change fixes conventionnels. Selon Williamson (1998), les bandes doivent être larges de 5% au moins.

²⁰ Williamson, J., 1998. Crawling Bands or Monitoring Bands: How to Manage Exchange Rates in a World of Capital Mobility. http://www.iie.com/publications/papers/paper.cfm?ResearchID=319.

d'arrimage. Les autorités s'engagent également à intervenir pour maintenir le taux de change à l'intérieur de la bande de fluctuation. Les modifications de la parité ou des bandes peuvent se faire ex-ante ou ex-post.

À des degrés variables, les régimes intermédiaires combinent la présence d'un ancrage du taux de change nominal à une relative flexibilité du taux de change. En effet, la parité centrale de change par rapport à une ou plusieurs devises, la pondération du panier ou les marges de fluctuations autour de la parité centrale peuvent être modifiées. Cela confère une autonomie plus grande à la politique monétaire en comparaison avec les systèmes de change fixes.

Des régimes de change intermédiaires ont été mis en oeuvre dans le passé dans plusieurs pays d'Amérique Latine tels que l'Argentine, le Mexique, le Chili et la Bolivie. Un autre exemple bien connu de bandes est le système de change monétaire européen qui a été mis en oeuvre en 1978 et dont la largeur des bandes de fluctuations autour d'une parité centrale par rapport au deutsche mark a été substantiellement élargie après les crises de change de 1992-1993 dans plusieurs pays membres (Obstfeld et Rogoff, 1995 ; Edwards et Savastano, 1999).

1.1.2. Classifications des régimes de change

Deux grandes approches ont été utilisées pour classer les régimes de change : l'approche de jure qui se fonde sur les déclarations des pays et les classifications de facto qui se basent sur leurs actions. Nous exposons tour à tour ces classifications, leurs avantages et leurs limites.