3.3.2 Commentaires et recommandations
Les résultats de nos travaux montrent qu'en moyenne les
les flux d'IDE sortants améliorent les conditions de vie des population
principalement à cause des bénéfices que les pays
reçoivent de ces investissements. Le processus de diversification des
pays de notre étude renforce les inégalités bien qu'il
soit un facteur déterminant de la mise en place des fonds souverains
d'un pays.
En tenant compte de la spécificité de chaque
pays, nous observons que le solde du compte courant et le niveau des
réserves de change favorisent l'amélioration des conditions de
vie des populations. En observant de plus près le comportement de chaque
pays, nous observons que les réserves de change demeurent un
déterminant essentiel au processus de réduction des
inégalités.
L'analyse en termes de variation montre que la variation du
compte courant contribue fortement à l'amélioration des
conditions de vie des populations dans les pays ayant mis en place un fonds
souverain. Mais la variation des réserves de change y contribue moins,
tout comme la variation de la dette ou de l'inflation.
Deux résultats importants sont à noter:
Le premier résultat le plus important est celui de la
différence de l'ampleur de l'effet moyen des réserves de change
sur l'indice de développement humain pour les pays ayant les fonds
souverains et ceux n'en possédant pas. En effet les pays ayant un
48
fonds souverain ont des réserves qui impactent le moins
l'indice de développement humain. Ce résultat ne semble pas
contradictoire avec la littérature sur le sujet, car Amar et al.
(2018) dans leur travaux montrent que les pays disposant des
réserves de change excédentaires sont susceptible de mettre en
place des fonds souverains, et Aizenman et Glick (2009)
précisent que les pays ayant les fonds souverains ont tendance à
voir leurs niveau de réserves de change baisser avec le temps
contrairement à ceux n'ayant pas de fonds souverains, mais aussi que la
gestion des réserves de change par un fonds souverain conduit à
des investissement plus risqués contrairement à une gestion par
la banque centrale elle-même. La mise en place des fonds souverains issus
des réserves de change pourrait réduire indirectement les
inégalité, mais reste moins efficace qu'une gestion efficace des
réserves par la banque centrale elle-même.
Aussi, le solde du compte courant a un effet moyen unique pour
tous les pays, le fait de mettre en place un fonds souverain pour financer le
déficit du solde du compte courant équivaut à la mise en
place des politiques visant à réduire le coût des
importations pour les pays sans fonds souverains. En ce sens, on ne trouve pas
d'effets spécifiques pour chaque groupe de pays.
Enfin, le second résultat important est celui de
l'analyse en termes de variation. Ces résultats montrent que pour les
pays ayant mis en place des fonds souverains, la variation du niveau des
réserves de change impacte négativement l'indice de
développement humain. Cependant, la variation du solde du compte courant
impacte positivement l'indice de développement humain. Ce
résultat en termes de variation nous permet de conclure sous la base des
résultats de El-Baz (2018) que les fonds souverains ont un
impact indirect sur l'indice de développement humain. Cet impact
pourrait être positif et transiterait par le solde du compte courant ou
négatif et transiterait par les réserves de change.
Concernant la dette, les pays n'ayant pas mis en place des
fonds souverains ont une
49
utilisation de la dette plus efficace que ceux ayant mis en
place de fonds souverains. Le fait que l'indice de gouvernance soit
significatif et positif pour ce groupe de pays montre que la dette est
utilisée efficacement pour les politiques de relance contrairement aux
pays ayant mis en place des fonds souverains.
Face à ces résultats, nous pensons que la mise
en place de fonds souverains pourrait créer un véritable
problème d'aléas moral pour certains pays pour plusieurs raisons
:
1. Si la mise en place de fonds souverains a pour objectif de
stabiliser les économies, par exemple en réduisant le
déficit du solde du compte courant, l'assu-rance d'avoir des ressources
de stabilisation pourrait désinciter ces économies à
développer des mécanismes traditionnels de stabilisation
automatique.
2. Si la mise en place des fonds souverains a pour objectif
d'optimiser les réserves de change, l'assurance d'avoir des ressources
disponibles pourrait inciter les fonds souverains à prendre plus de
risque dans leurs choix d'investissement.
3. Les pays mettant en place des fonds souverains sont ceux
disposant d'impor-tantes ressources naturelles (le pétrole par exemple),
et donc plus éligibles à contracter des dettes car plus
solvables. Cette facilité d'obtention de financement liée
à l'assurance qu'offre les fonds souverains ou les ressources naturelles
pourrait conduire à une mauvaise utilisation de ces ressources.
Notre principale recommandation est que pour les États
ayant mis en place des fonds souverains dont l'objectif est de stabiliser
l'économie, l'utilisation des stabilisateurs automatiques traditionnels
doit passer avant l'utilisation des fonds souverains. Pour les pays ayant mis
en place des fonds souverains dans le but d'optimiser les réserves de
change, il ne doit pas y avoir une asymétrie informationnelle entre la
banque centrale et le fonds souverain de sorte que ce dernier ne prenne pas
plus de risque qu'il n'en devrait. Malgré l'assurance qu'offre les fonds
souverains,ces pays doivent s'efforcer de respecter les seuils d'endettement
préconisés par les institu-
50
tions internationales et veiller à une gestion efficace et
rigoureuse des financements par la dette.
51
*Conclusion
En conclusion, nous dirons que les fonds souverains existent
depuis plusieurs décennies bien que la plus grande partie ait
été créée après les années 2000. Les
institutions internationales parmi lesquelles le FMI se sont
intéressées de plus près à cette question depuis
que les fonds souverains ont joué un rôle important durant la
crise financière de 2008. Ces fonds dont les objectifs sont
différents d'un pays à un autre proviennent essentiellement des
rentes pétrolière, des exportations de matières
premières et des réserves de change.
Quant à la questions principale de notre étude,
à savoir l'évolution des indicateurs macroéconomiques pour
les pays ayant mis en place un fonds souverain, il en ressort que les
réserves de change et l'indice de diversification ont augmenté
après la mise en place des fonds souverains, alors que la dette a
tendance à baisser en moyenne. La comparaison temporelle avec les pays
n'ayant pas mise en place des fonds souverain révèle que le taux
de croissance des réserves de change est moins important pour les pays
ayant mis en place un fonds souverain.
Enfin, la relation de causalité indirecte que nous
cherchions à établir entre la mise en place d'un fonds souverain
et l'amélioration des conditions de vie via le solde du compte courant
et les réserves de change révèle qu'en moyenne seules les
réserves de change diminuent les inégalités, mais cette
amélioration reste plus importante pour les pays n'ayant pas mis en
place de fonds souverains. Cependant, en termes de variation il existe une
causalité indirecte positive via la variation du solde du compte courant
et négative via la variation du niveau des réserves de change.
Une analyse plus approfondie en utilisant les données
des fonds souverains sur la même période d'étude
permettrait d'étudier le lien de causalité direct entre la mise
en place des fonds souverains et l'amélioration des conditions de vie.
Cette analyse pourra donc contribuer à confirmer ou invalider
l'intuition des résultats fournis dans cette étude.
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52
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* Annexes
A) Graphiques
54
FIGURE 24 - Moyenne des réserves avant et après
la mise en place des SWF (B)
Source : Auteur
FIGURE 25 - Relation entre IDH et le Solde du compte courant en
% du Pib
Source : Auteur
B) Liste des tests effectués
FIGURE 26 - Test de normalité
FIGURE 27 - Test Absence d'effets fixes de Fisher
55
FIGURE 28 - Test Absence d'effets aléatoires Breusch and
Pagan
FIGURE 29 - Test du choix des modèles de Hausman
56
57
FIGURE 30 - Test de racine unitaire IDH
FIGURE 31 - Test de racine unitaire réserves
FIGURE 32 - Test de racine unitaire dette
58
FIGURE 33 - Test de racine unitaire solde du
compte courant
C) Autres régressions
FIGURE 34 - régression logit MCO
59
D) Liste des pays de l'étude comparative et des des
régressions économétriques
TABLE 7 - Liste des pays de l'étude comparative
Pays1
Peru
Russian Federation
Trinidad and Tobago
Qatar
Singapore
Années
2003
2008
2007
1991
1981
Pays1
|
Années
|
Pays1
|
Années
|
Pays1
|
Années
|
Australia
|
2004
|
China
|
2000
|
Korea, Rep.
|
2005
|
Azerbaijan
|
1999
|
France
|
2008
|
Libya
|
2006
|
Bahrain
|
2006
|
Gabon
|
1998
|
Malaysia
|
1993
|
Botswana
|
1996
|
Indonesia
|
2006
|
Mauritania
|
2006
|
Brazil
|
2008
|
Ireland
|
2001
|
Norway
|
1990
|
Chile
|
2006
|
Kazakhstan
|
2005
|
Oman
|
2006
|
60
TABLE 8 - Liste des pays des régressions
économétriques
Pays avec SWF
|
Années de création
|
Pays sans SWF
|
Pays avec SWF
|
Années de création
|
Pays sans SWF
|
Azerbaijan
|
1999
|
Armenia
|
Ireland
|
2001
|
United Kingdom
|
Botswana
|
1996
|
Namibia
|
Kazakhstan
|
2005
|
Uzbekistan
|
Brazil
|
2008
|
Colombia
|
Libya
|
2006
|
Egypt
|
Chile
|
2006
|
Argentina
|
Malaysia
|
1993
|
Philippines
|
France
|
2008
|
Spain
|
Mauritania
|
2006
|
|
Gabon
|
1998
|
Congo
|
Norway
|
1990
|
Sweden
|
Indonesia
|
2006
|
Thailand
|
Oman
|
2006
|
Yemen
|
|