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Impact macroeconomique des fonds souverains


par Brolin Wilfried MBADINGA
Université d'Aix-Marseille - Master 2 Management des risques financiers 2020
Dans la categorie: Economie et Finance
   
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3.3.2 Commentaires et recommandations

Les résultats de nos travaux montrent qu'en moyenne les les flux d'IDE sortants améliorent les conditions de vie des population principalement à cause des bénéfices que les pays reçoivent de ces investissements. Le processus de diversification des pays de notre étude renforce les inégalités bien qu'il soit un facteur déterminant de la mise en place des fonds souverains d'un pays.

En tenant compte de la spécificité de chaque pays, nous observons que le solde du compte courant et le niveau des réserves de change favorisent l'amélioration des conditions de vie des populations. En observant de plus près le comportement de chaque pays, nous observons que les réserves de change demeurent un déterminant essentiel au processus de réduction des inégalités.

L'analyse en termes de variation montre que la variation du compte courant contribue fortement à l'amélioration des conditions de vie des populations dans les pays ayant mis en place un fonds souverain. Mais la variation des réserves de change y contribue moins, tout comme la variation de la dette ou de l'inflation.

Deux résultats importants sont à noter:

Le premier résultat le plus important est celui de la différence de l'ampleur de l'effet moyen des réserves de change sur l'indice de développement humain pour les pays ayant les fonds souverains et ceux n'en possédant pas. En effet les pays ayant un

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fonds souverain ont des réserves qui impactent le moins l'indice de développement humain. Ce résultat ne semble pas contradictoire avec la littérature sur le sujet, car Amar et al. (2018) dans leur travaux montrent que les pays disposant des réserves de change excédentaires sont susceptible de mettre en place des fonds souverains, et Aizenman et Glick (2009) précisent que les pays ayant les fonds souverains ont tendance à voir leurs niveau de réserves de change baisser avec le temps contrairement à ceux n'ayant pas de fonds souverains, mais aussi que la gestion des réserves de change par un fonds souverain conduit à des investissement plus risqués contrairement à une gestion par la banque centrale elle-même. La mise en place des fonds souverains issus des réserves de change pourrait réduire indirectement les inégalité, mais reste moins efficace qu'une gestion efficace des réserves par la banque centrale elle-même.

Aussi, le solde du compte courant a un effet moyen unique pour tous les pays, le fait de mettre en place un fonds souverain pour financer le déficit du solde du compte courant équivaut à la mise en place des politiques visant à réduire le coût des importations pour les pays sans fonds souverains. En ce sens, on ne trouve pas d'effets spécifiques pour chaque groupe de pays.

Enfin, le second résultat important est celui de l'analyse en termes de variation. Ces résultats montrent que pour les pays ayant mis en place des fonds souverains, la variation du niveau des réserves de change impacte négativement l'indice de développement humain. Cependant, la variation du solde du compte courant impacte positivement l'indice de développement humain. Ce résultat en termes de variation nous permet de conclure sous la base des résultats de El-Baz (2018) que les fonds souverains ont un impact indirect sur l'indice de développement humain. Cet impact pourrait être positif et transiterait par le solde du compte courant ou négatif et transiterait par les réserves de change.

Concernant la dette, les pays n'ayant pas mis en place des fonds souverains ont une

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utilisation de la dette plus efficace que ceux ayant mis en place de fonds souverains. Le fait que l'indice de gouvernance soit significatif et positif pour ce groupe de pays montre que la dette est utilisée efficacement pour les politiques de relance contrairement aux pays ayant mis en place des fonds souverains.

Face à ces résultats, nous pensons que la mise en place de fonds souverains pourrait créer un véritable problème d'aléas moral pour certains pays pour plusieurs raisons :

1. Si la mise en place de fonds souverains a pour objectif de stabiliser les économies, par exemple en réduisant le déficit du solde du compte courant, l'assu-rance d'avoir des ressources de stabilisation pourrait désinciter ces économies à développer des mécanismes traditionnels de stabilisation automatique.

2. Si la mise en place des fonds souverains a pour objectif d'optimiser les réserves de change, l'assurance d'avoir des ressources disponibles pourrait inciter les fonds souverains à prendre plus de risque dans leurs choix d'investissement.

3. Les pays mettant en place des fonds souverains sont ceux disposant d'impor-tantes ressources naturelles (le pétrole par exemple), et donc plus éligibles à contracter des dettes car plus solvables. Cette facilité d'obtention de financement liée à l'assurance qu'offre les fonds souverains ou les ressources naturelles pourrait conduire à une mauvaise utilisation de ces ressources.

Notre principale recommandation est que pour les États ayant mis en place des fonds souverains dont l'objectif est de stabiliser l'économie, l'utilisation des stabilisateurs automatiques traditionnels doit passer avant l'utilisation des fonds souverains. Pour les pays ayant mis en place des fonds souverains dans le but d'optimiser les réserves de change, il ne doit pas y avoir une asymétrie informationnelle entre la banque centrale et le fonds souverain de sorte que ce dernier ne prenne pas plus de risque qu'il n'en devrait. Malgré l'assurance qu'offre les fonds souverains,ces pays doivent s'efforcer de respecter les seuils d'endettement préconisés par les institu-

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tions internationales et veiller à une gestion efficace et rigoureuse des financements par la dette.

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*Conclusion

En conclusion, nous dirons que les fonds souverains existent depuis plusieurs décennies bien que la plus grande partie ait été créée après les années 2000. Les institutions internationales parmi lesquelles le FMI se sont intéressées de plus près à cette question depuis que les fonds souverains ont joué un rôle important durant la crise financière de 2008. Ces fonds dont les objectifs sont différents d'un pays à un autre proviennent essentiellement des rentes pétrolière, des exportations de matières premières et des réserves de change.

Quant à la questions principale de notre étude, à savoir l'évolution des indicateurs macroéconomiques pour les pays ayant mis en place un fonds souverain, il en ressort que les réserves de change et l'indice de diversification ont augmenté après la mise en place des fonds souverains, alors que la dette a tendance à baisser en moyenne. La comparaison temporelle avec les pays n'ayant pas mise en place des fonds souverain révèle que le taux de croissance des réserves de change est moins important pour les pays ayant mis en place un fonds souverain.

Enfin, la relation de causalité indirecte que nous cherchions à établir entre la mise en place d'un fonds souverain et l'amélioration des conditions de vie via le solde du compte courant et les réserves de change révèle qu'en moyenne seules les réserves de change diminuent les inégalités, mais cette amélioration reste plus importante pour les pays n'ayant pas mis en place de fonds souverains. Cependant, en termes de variation il existe une causalité indirecte positive via la variation du solde du compte courant et négative via la variation du niveau des réserves de change.

Une analyse plus approfondie en utilisant les données des fonds souverains sur la même période d'étude permettrait d'étudier le lien de causalité direct entre la mise en place des fonds souverains et l'amélioration des conditions de vie. Cette analyse pourra donc contribuer à confirmer ou invalider l'intuition des résultats fournis dans cette étude.

Références

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AIZENMAN, J. et GLICK, R. (2009). Sovereign wealth funds : Stylized facts about their determinants and governance. International Finance, 12(3):351-386.

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DAS, M. U. S., MAZAREI, M. A. et VAN DER HOORN, H. (2010). Economics of sovereign wealth funds : Issues for policymakers. International Monetary Fund.

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DELACOUR, C. B. (2009). Les fonds souverains : ces nouveaux acteurs de l'économie mondiale. Editions Eyrolles.

EL-BAZ, O. (2018). The role of sovereign wealth funds in promoting the external stability of the home economy. Scholedge International Journal of Management Development ISSN 2394-3378, 5:96.

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YOUSEFI, M. S. R. (2019). Public Sector Balance Sheet Strength and the Macro Economy. International Monetary Fund.

* Annexes

A) Graphiques

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FIGURE 24 - Moyenne des réserves avant et après la mise en place des SWF (B)

Source : Auteur

FIGURE 25 - Relation entre IDH et le Solde du compte courant en % du Pib

Source : Auteur

B) Liste des tests effectués

FIGURE 26 - Test de normalité

FIGURE 27 - Test Absence d'effets fixes de Fisher

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FIGURE 28 - Test Absence d'effets aléatoires Breusch and Pagan

FIGURE 29 - Test du choix des modèles de Hausman

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FIGURE 30 - Test de racine unitaire IDH

FIGURE 31 - Test de racine unitaire réserves

FIGURE 32 - Test de racine unitaire dette

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FIGURE 33 - Test de racine unitaire solde du compte courant

C) Autres régressions

FIGURE 34 - régression logit MCO

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D) Liste des pays de l'étude comparative et des des régressions économétriques

TABLE 7 - Liste des pays de l'étude comparative

Pays1

Peru

Russian Federation

Trinidad and Tobago

Qatar

Singapore

Années

2003

2008

2007

1991

1981

Pays1

Années

Pays1

Années

Pays1

Années

Australia

2004

China

2000

Korea, Rep.

2005

Azerbaijan

1999

France

2008

Libya

2006

Bahrain

2006

Gabon

1998

Malaysia

1993

Botswana

1996

Indonesia

2006

Mauritania

2006

Brazil

2008

Ireland

2001

Norway

1990

Chile

2006

Kazakhstan

2005

Oman

2006

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TABLE 8 - Liste des pays des régressions économétriques

Pays avec SWF

Années de création

Pays sans SWF

Pays avec SWF

Années de création

Pays sans SWF

Azerbaijan

1999

Armenia

Ireland

2001

United Kingdom

Botswana

1996

Namibia

Kazakhstan

2005

Uzbekistan

Brazil

2008

Colombia

Libya

2006

Egypt

Chile

2006

Argentina

Malaysia

1993

Philippines

France

2008

Spain

Mauritania

2006

 

Gabon

1998

Congo

Norway

1990

Sweden

Indonesia

2006

Thailand

Oman

2006

Yemen

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