Les déterminants de la structure financière des entreprises marocaines cotées: cas des secteurs agroalimentaire et chimie et parachimie

2.2.2.2 Financement désintermédié sur le marché des capitaux

Le coüt élevé de l'intermédiation bancaire, de même que l'insuffisance des fonds propres pour couvrir les besoins de l'entreprise, peut conduire cette dernière à se financer sur le marché monétaire ou boursier par l'émission des titres de créances négociables ou des obligations.

2.2.2.2.1 Titres de créances négociables (TCN)

Les titres de créances négociables, qui représentent un droit de créance, sont émis par des personnes morales, négociés de gré à gré et ne peuvent faire l'objet d'une cotation en bourse. Les TCN sont classés en trois catégories:

- les billets de trésorerie émis par les entreprises non financières

- les bons des sociétés de financement

- les certificats de dépôt émis par les banques

L'objectif visé par les autorités marocaines à travers la création des TCN est l'encouragement du financement desintérmédié des entreprises afin de permettre une réduction des coüts de financement et de la dépendance des entreprises vis-à-vis des établissements de crédit.

2.2.2.2.2 Les obligations

Sont des titres de créance dont la durée est longue, qui ne peuvent être émis, comme le prévoit la loi marocaine, que par les sociétés anonymes ayant deux années d'existence et ayant clôturé deux exercices successifs dont les états de synthèse ont été approuvés par les actionnaires et dont le capital social a été intégralement libéré. Ainsi, pour que les obligations soient cotées, il faut que le montant minimum de l'emprunt obligataire a émettre soit égal a 20 millions de dirhams, que la maturité minimale de l'emprunt obligataire soit de deux années et que les comptes de l'entreprise émettrice soient consolidés s'elle dispose de filiales.

2.2.2.2.3 Evolution des émissions obligataires des entreprises marocaines

Tableau 2.7 : Les émissions obligataires des entreprises marocaines (2003-2007)
(en millions de dirhams)

	2003	2004	2005	2006	2007
Obligations cotées	1302	2950	1780	2925	2675
Obligations non cotées	2898	2650	1420	1175	2425
Total	4200	5600	3200	4100	5100

Source: Tableau élaboré à partir des publications de la bourse des valeurs de Casablanca (2003-2007)

Le montant le plus élevé des émissions obligataires est enregistré en 2004 (5,6 milliards de dirhams). Les volumes les plus importants ont été levés par la société nationale d'investissement, qui a émis des obligations pour un montant de 1,2 milliards de dirhams, et par la Lydec qui a effectué un emprunt de 1,1 milliards.

En 2005 le volume des émissions obligataires a nettement diminué, en raison du faible montant émis par les entreprises publiques. Le volume des émissions obligataires a augmenté par la suite, passant de 3,2 milliard en 2005 a 4,1 milliard en 2006 puis a 5,1 milliard en 2007, en raison de l'importance du montant émis par les banques commerciales³⁹

A ce niveau, il est essentiel de noter que le marché obligataire marocain est dominé par la présence de l'Etat qui émet, par le biais de ses entreprises, l'essentiel des emprunts obligataires marocains.

³⁹ Elles avaient besoin de ressources financières additionnelles pour financer leur expansion en 2006 et 2007.

Schéma 2.1 : récapitulation des différentes sources de financement

Sources de financement

Fonds et quasi fonds
propres

Endettement

Quasi fonds		Fonds propres		Sur le marché		Auprès des
propres				des capitaux		établissements de crédit

Titres	Produits	Produits	Auto-	Augmenta-
participatifs	dérivés de	dérivés de	financement	tion de
et subordonné	l'action	l'obligation		capital

Cession
d'éléments
immobilisés

Emission		Emission		Crédit bail		Crédit
d'obligation		de titres de créances négociables				ordinaire

Source : Schéma élaboré a partir de notre compilation