Etude d'un projet de la mise en place d'une unité de production de pà¢te chocolatée à N'Djaména au Tchad

SECTION II: ANALYSE FINANCIERE AVEC PRISE EN COMPTE DES

CONDITIONS DE FINANCEMENT

La rentabilité intrinsèque du projet ayant été déterminée et la décision d'investissement prise, il convient maintenant de mettre en place le plan de financement le plus adéquat aux caractéristiques du projet et d'évaluer la rentabilité définitive du projet pour les ultimes propriétaires, à savoir les actionnaires.

L'analyse du projet avec prise en compte des conditions de financement s'effectuera donc suivant la méthodologie pratique suivante basée sur cinq(5) phases d'étude:

- Elaboration du plan de financement des investissements du projet ;

- Elaboration des échéanciers de remboursements d'emprunt ;

- Elaboration de nouveaux comptes d'exploitation prévisionnels ;

- Elaboration du plan de trésorerie du projet ;

- Evaluation de la rentabilité des fonds propres.

²³ En effet, nous sommes dans le cas où il y a divergence entre le TRI et la VAN mais un décideur prudent ne peut choisir que le projet dont le délai de récupération est court pour récupérer vite sa mise de fonds initiale.

II.1: Plan de financement des investissements :

Le plan de financement des investissements est un document prévisionnel établi sur la période de constructions du projet et qui a pour objet de mettre en place les sources nécessaires et suffisantes au financement des besoins d'investissement du projet. Pour notre présent projet, le plan de financement des investissements est le suivant:

- Apport du promoteur:

· Montant: 1 500 000 000FCFA mis en place année 0

· Dividendes: 8% du capital dès la première année d'exploitation.

- Emprunt auprès d'une banque locale: La Banque Commerciale du Chari.

· Montant: 500 millions de FCFA mis en place année 0

· Taux d'intérêt: 14%

· Durée: 7 ans, remboursement constant avec 2 ans de différé sur le capital. L'échéancier de remboursement de l'emprunt est le suivant :

Tableau n° 44 : Remboursement de l'emprunt (en millions de FCFA)

Rubriques	0	1	2	3	4	5	6	Total
Capital dû	500	500	500	400	300	200	100	2500
Intérêts	70	70	70	56	42	28	14	350
Remboursements			100	100	100	100	100	500
Annuités	70	70	170	156	142	128	114	850

Source : notre étude

II.2. Etablissement des comptes d'exploitation prévisionnels

La prise en compte des conditions réelles de financement du projet et notamment les conditions de l'emprunt, nous conduit à élaborer de nouveaux comptes d'exploitation en intégrant les frais financiers précédemment calculés.

Tableau n° 45 : Nouveaux comptes d'exploitation prévisionnels

Eléments	1	2	3 4 5 6 7 8 9 10
Chiffre d'affaires	5910	5910	11820	11820	11820	11820	11820	11820	11820	11820
Cons. Int	5083,1	5071,1	10057,7	10055,7	10055,7	10055,7	10055,7	10055,7	10055,7	10055,7
Mat &FC	4995,5	4995,5	9980,1	9980,1	9980,	9980,1	9980,1	9980,1	9980,1	9980,1
Tpt cons	11,49	11,49	11,49	11,49	11,49	11,49	11,49	11,49	11,49	11,49
Serv ext A	46,13	46,13	46,13	46,13	46,13	46,13	46,13	46,13	46,13	46,13
Serv ext B	16,5	14,5	16,5	14,5	14,5	14,5	14,5	14,5	14,5	14,5
Impôts et taxes	13,5	3,5	3,5	3,5	3,5	3,5	3,5	3,5	3,5	3,5
VA	826,92	838,92	1762,26	1764,26	1764,26	1764,26	1764,26	1764,26	1764,26	1764,26
Frais de personnel	48,21	48,21	59,99	59,99	59,99	59,99	59,99	59,99	59,99	59,99
EBE	778,71	790,71	1702,3	1704,3	1704,3	1704,3	1704,3	1704,3	1704,3	1704,3
Dot aux amort	137,7	137,7	137,7	137,7	137,7	101,8	101,8	101,8	101,8	101,8
Frais financiers	70	70	56	42	28	14
Résultat d'activité	571,0	583,0	1508,6	1524,6	1538,6	1588,5	1602,5	1602,5	1602,5	1602,5
Impôt(IS)	228,4	233,2	603,4	609,8	615,4	635,4	641	641	641	641
Résultat net	342,6	349,8	905,2	914,8	923,2	953,1	961,5	961,5	961,5	961,5
Dot aux amort	137,7	137,7	137,7	137,7	137,7	101,8	101,8	101,8	101,8	101,8
CAF	480,3	487,5	1042,9	1052,5	1060,9	1054,9	1063,3	1063,3	1063,3	1063,3

Source : notre étude

II.3 Plan de trésorerie

Le plan de trésorerie du projet, appelé également plan de financement du projet, est un échéancier de flux nets de liquidité établi sur toute la durée du projet avec pour objet de confronter l'ensemble des emplois aux ressources du projet.

Ce plan va permettre à l'entreprise de vérifier l'adéquation des ressources aux besoins et de s'assurer en définitive que sa politique d'investissement et de financement est cohérente.

Tableau n°46 : Echéancier du plan de trésorerie(en millions)

Rubriques	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Emplois
Invest. initiaux et renouv.	1007,8				87,57	287,26			87,57
Variation du BFR		968,08	124,5	817,8	79,4
Remboursements			100	100	100	100	100
Dividendes		120	120	120	120	120	120	120	120	120	120
Intérêts intercalaires	70
Total emplois(1)	1007,8	1088,08	344,5	1037,8	386,97	507,26	220	120	207,57	120	120
ressources
CAF		480,3	487,5	1042,9	1052,5	1060,9	1054,9	1063,3	1063,3	1063,3	1063,3
Capital social	1500
Emprunts	500
Récup.BFR											1989,75
Valeur résiduelle											272,38
Total ressources(2)	2000	480,3	487,5	1042,9	1052,5	1060,9	1054,9	1063,3	1063,3	1063,3	3325,43
Soldes annuels	922,2	-607,8	143	5,13	665,5	553,6	834,9	943,3	855,7	943,3	3205,4
Soldes cumulés	922,2	314,4	454,4	462,6	1128	1681,7	2516,6	3459,9	4315,6	5258,9	8434,3

Ce tableau permet d'apprécier l'équilibre financier du projet. Tous les soldes nets de trésorerie cumulés sont positifs, le projet est en situation d'équilibre financier.

En effet, un solde de trésorerie cumulé positif représente l'excédent de trésorerie constaté au 31 décembre de l'année considérée.

II.4 Rentabilité des fonds propres

La rentabilité des fonds propres sera calculée sur un échéancier de flux nets de liquidité qui sera établi en confrontant le capital propre investi par le promoteur du projet aux soldes de trésorerie qui leur reviennent (augmentés des dividendes).

Tableau n° 47 : calcul de la rentabilité des fonds propres(en millions de FCFA)

Rubriques	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Emplois
Apport propre	1500
Total (1)	1500
Ressources
Soldes annuels de trésorerie	922,2	- 607,8	143	5,13	665,5	553,6	834,9	943,3	855,7	943,3	3205,4
Dividendes		120	120	120	120	120	120	120	120	120	120
Total ressources(2)	922,2	- 487,8	263	125,13	785,5	673,6	954,9	1063,3	975,7	1063,3	3325,4
FNL(2)-(1)	- 577,8	- 487,8	263	125,13	785,5	673,6	954,9	1063,3	975,7	1063,3	3325,4
TRI= 41,2% ; VAN à 14% = 2 515,7 millions de CFA

Source : notre étude

Il y a une relative augmentation de la rentabilité des fonds propres par rapport au taux de rentabilité économique: cela serait dû à l'effet de levier financier.

En effet, il y a effet de levier financier c'est- à dire que la rentabilité des fonds propres devient supérieure à la rentabilité économique (TRI du projet) :

- Lorsqu'on fait recours à de l'emprunt;

- Lorsque le coût de l'emprunt est inférieur au TRI du projet.

Les actionnaires ont ainsi, dans le cadre de ce projet, intérêt à emprunter; ce qui augmentera leur rentabilité.

Le ratio d'indépendance financière (RIF) ou ratio de solvabilité à long terme est: Ressources d'emprunt 500 millions

X 100 = 33,3%

=

RIF =

Ressources propres 1500 millions

Ce ratio plus faible explique que l'endettement extérieur est faible, c'est -à -dire que plus faible est la dépendance de l'entreprise avec les partenaires financiers extérieurs, et donc plus forte est sa capacité d'endettement.

II.5. Appréciation du niveau général du risque encouru: analyse de sensibilité.

L'analyse de sensibilité consiste à modifier sur une base plus ou moins subjective, certaines variables du projet, puis à déterminer les variations relatives induites sur le TRI ou la VAN. C'est une technique qui a essentiellement pour but d'identifier les variables qui pourraient le plus compromettre la rentabilité du projet.

Supposons une baisse du prix de vente de 5% puis de 10% afin de tester l'influence du prix sur la rentabilité du projet.

Les comptes d'exploitation prévisionnels sont établis en annexes 9 et 10. Les échéanciers des flux nets de liquidité sont les suivants:

Tableau n°48 : Echéancier des flux nets de liquidité (baisse du prix de vente de 5%)

Rubriques	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9		10	Emplois
												Frais d'ETS
87,79												Invest. Physiques
920,05				87,57	287,26			87,57				Variation du BFR
	968,1	124,5	817,8	79,4								Total emplois(1)
1007,8	968,1	124,5	817,8	166,97	287,26			87,57				Ressources
												CAF
	330	310,2	688,3	697,9	706,3	700,3	708,7	708,7	708,7	708,7		Valeur résiduelle
										272,38		Récupération du BFR
										1989,75		Total ressources(2)
0	330	310,2	688,3	697,9	706,3	700,3	708,7	708,7	708,7	2970,83		FNL (2)-(1)
- 1007,8	-638,1	185,7	-129,5	530,93	419,04	700,3	708,7	6211,13	708,7	2970,83		FNL cumulés
- 1007,8	- 1645,9	- 1460,2	- 1589,7	- 1058,8	-639,7	60,57	769,3	6980,4	7689,1	10660		TRI =21,49% VAN à 14% =859,24 millions de FCFA.

Source : notre étude

La rentabilité financière de ce projet est sensible à une variation du prix de vente. En effet, une baisse de 5% des ventes fait passer le TRI de 36,35% à 21,49%, soit une diminution du TRI de 40,88% et une chute de la VAN à 14% de 65,8%.

Tableau n° 49 : Echéancier des flux nets de liquidité (baisse du prix de vente de 10%) en millions.

Rubriques	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9		10	Emplois
												Frais d'ETS
87,79												Invest. Physiques
920,05				87,57	287,26			87,57				Variation du BFR
	968,1	124,5	817,8	79,4								Total emplois(1)
1007,8	968,1	124,5	817,8	166,97	287,26			87,57				Ressources
												CAF
	125,7	132,9	333,7	343,3	351,7	345,7	354,1	354,1	354,1	354,1		VR
										272,38		Récup. BFR
										1989,75		Total ressources(2)
0	125,7	132,9	333,7	343,3	351,7	345,7	354,1	354,1	354,1	2616,23		FNL(2)-(1)
- 1007,8	-842,4	8,4	-484,1	176,33	64,44	345,7	354,1	266,5	354,1	2616,23		FNLC
- 1007,8	- 1850,2	- 184,8	- 2325,9	- 2149,57	- 2085,13	- 1739,4	- 1385,3	- 1118,8	- 764,7	-1851,5		TRI =7,78% ; VAN à 14% = -722,13 millions de FCFA.

Source : notre étude

Il en résulte de ce tableau que si les prix de vente baissent de 10%, le bénéfice net actualisé au taux de 14% est négatif. Le Taux de Rentabilité Interne du projet devient inférieur au coût d'emprunt : le projet n'est donc plus rentable lorsque les prix de vente baissent simultanément de 10%.

Conclusion du chapitre 1

L'étude financière a examiné successivement :

> Deux variantes liées à la composition de la pâte chocolatée à savoir : -Production de pâte chocolatée plus cacaotée (variante A) ;

-Production de pâte d'arachide chocolatée (variante B).

Selon les critères du TRI et du délai de récupération du capital investi, les deux projets sont réalisables.

Cependant, la variante B présente un TRI plus élevé, un DRC court. Elle est donc plus avantageuse que la variante A.

En outre, elle utilise en grande partie la matière première locale.

> Deux variantes de gammes (ou d'emballages) :

- Production de 500 g uniquement (variante 1) ;

- Production de 90 g et 500 g alternativement sur une même chaîne (variante2). Les deux variantes sont financièrement rentables d'après les critères de la VAN et du TRI, mais la variante 2 est plus intéressante que la première, étant entendu que le prix de vente retenu est égal au coût majoré d'une marge.

L'étude financière avec prise en compte des conditions de financement révèle que le projet est en situation d'équilibre financier car tous les soldes nets de trésorerie cumulés sont positifs. La rentabilité des fonds propres est supérieure au taux de rentabilité économique du projet. Le délai de récupération du capital investi est de 4 ans: le niveau du risque encouru par ce projet est donc acceptable.

Le projet de production de pâte d'arachide chocolatée est financièrement rentable et viable.