Depuis son introduction en bourse en juillet 2006, Addoha a
créé une nouvelle dynamique sur le marché par un volume
d'échange substantiel sur le titre et un parcours boursier atypique.
Passant de 585Dh lors de son introduction à 2850 fin décembre
2006, le titre enregistre une hausse de 387% en 6 mois seulement. Cette
ascension a été animée par des événements
marquants impliquant en grande partie le développement de
l'activité du groupe: l'acquisition de nouveaux terrains, le lancement
de nouveaux projets dans le moyen et haut de gamme, et la signature d'accords
de partenariat avec des groupes de référence.
Dans ce contexte, l'appréciation de la valeur de l'entreprise
devrait tenir compte de la nouvelle dimension du groupe et se détacher
définitivement du contexte d'évolution d'Addoha lors de son
introduction en bourse. Aussi, à la lecture du nouveau business plan,
trois constats majeurs s'offrent à nous : 1/Addoha acquiert 1 315
hectares supplémentaires 2/Addoha renforce de 20 % sa production de
logement économique 3/Addoha intègre une nouvelle
activité, le haut standing, devant représenter 50% de son chiffre
d'affaires global sur les 3 prochaines années.
Ces trois nouveaux éléments propulsent les
prévisions du groupe par rapport à ceux du business plan
émis lors de l'IPO, à savoir : un chiffre d'affaires
cumulé sur les 3 prochaines années qui s'accroît de 67%, un
relèvement du niveau de rentabilité à 42% contre 31%
précédemment et enfin un résultat net prévisionnel
qui change de grandeur passant de moins 1MMDh en 2007 à 3,6MMD en
2010.
Si le logement économique offre des perspectives certaines au
regard du déficit croissant au Maroc, le moyen et haut standing affiche
également un potentiel qui n'est pas des moindres eu égard aux
ambitions touristiques et de développement du pays, ainsi qu'au
modèle de commercialisation retenu par le management. La diversification
à travers le lancement du haut standing et l'élargissement
effectif du groupe aux principales villes du Maroc, nous rassure quant à
la pérennité de la croissance de l'activité ainsi qu'au
maintien des niveaux de rentabilité face à la hausse des
coûts de réalisation et à la raréfaction du
foncier.
Au regard de ce nouveau plan d'affaires, il apparaît que le
groupe souhaite changer de taille en saisissant toutes les opportunités
qui lui permettrait de se développer et de croître sur le long
terme. En effet, le président du groupe, Anas Sefrioui, annonce de
grandes perspectives pour son groupe avec notamment l'objectif d'atteindre un
niveau d'opérateur clé tant au Maroc qu'à l'échelle
régionale et cela sur tous les segments de la promotion
immobilière
(Économique et haut standing). Toutefois, il est important de
souligner que ce développement demeure dépendant de la
capacité de production du groupe qui est fonction des prestataires de
construction au Maroc.
Si le P/E 2007 constitue actuellement un frein d'investissement dans
ce titre, la croissance bénéficiaire prévue par la
société rétablie les niveaux des multiples à 17x en
2008, puis à 10,4x en 2010. La revalorisation du titre sur la base des
nouvelles données, nous conduit à un cours théorique de
3320Dh. Aussi, nous recommandons l'achat du titre pour une optique
d'investissement à long terme.
Une nouvelle vie se profile pour le groupe
Le modèle de croissance du groupe Addoha demeure selon
nous un modèle atypique. En effet, en six mois seulement, la progression
de l'activité du groupe a connu une métamorphose.
L'acquisition de 1 315 hectares supplémentaires, le
renforcement de la capacité de production, et
le lancement de l'activité haut standing, fait entrer
Addoha dans une nouvelle dimension tant en terme de niveau d'activité
que de résultats.
En effet, cette société de promotion
immobilière qui au départ était destinée à
répondre à un
besoin local en logement économique avec une
capacité maximum de 15000 unités par à
200000Dh/unité, devient un groupe d'envergure
adossé à des partenaires de renom avec une stratégie
diversifiée, une vision à l'international et des perspectives
ambitieuses.
Le business plan dernièrement diffusé vient
chiffrer les annonces de développement faites par le management lors des
6 derniers mois.
A l'examen de ce nouveau plan d'affaires, deux
éléments majeures sont à souligner :
1- Compte tenu des nouvelles orientations et objectifs du
groupe, le management a revu à la
hausse ses prévisions relativement à ceux
publiées dans la note d'information de l'IPO.
2- Ces dernières prévisions offrent elles
même des indicateurs en forte progression sur la période
2007-2010, témoignant du nouveau tournant pris par le groupe dans son
développement.
Des résultats prévisionnels
multipliés par deux
Tel que présentées dans le nouveau BP, les
nouvelles prévisions s'inscrivent en forte hausse par rapport.
à celles publiées 6 mois avant.
_ Sur la période 2006-2007 :
l'amélioration des performances commerciales devrait permettre
de relever le niveau des ventes définitives d'Addoha et par
conséquent celui de ses résultats. Le RN du groupe enregistre
donc une hausse de 9% et 5% en 2006 et en 2007 par rapport aux
prévisions du BP IPO.
_ Sur la période 2008-2010 : on constate
que, grâce d'une part à l'accroissement de l'activité
logement économique qui passe d'un volume de 15000
à 20 000 unités en moyenne par an
et d'autre part au développement de l'activité haut
standing avec un chiffre d'affaires atteignant environ 50% du CA global, que
les résultats prévisionnels de cette période marquent une
évolution forte par rapport au précédent BP.
Depuis son introduction en bourse en juillet 2006, Addoha a
créé une nouvelle dynamique sur le marché par un volume
d'échange substantiel sur le titre et un parcours boursier atypique.
Passant de 585Dh lors de son introduction à 2850 fin décembre
2006, le titre enregistre une hausse de 387% en 6 mois seulement. Cette
ascension a été animée par des événements
marquants impliquant en grande partie le développement de
l'activité du groupe: l'acquisition de nouveaux terrains, le lancement
de nouveaux projets dans le moyen et haut de gamme, et la signature d'accords
de partenariat avec des groupes de référence.
Dans ce contexte, l'appréciation de la valeur de l'entreprise
devrait tenir compte de la nouvelle dimension du groupe et se détacher
définitivement du contexte d'évolution d'Addoha lors de son
introduction en bourse. Aussi, à la lecture du nouveau business plan,
trois constats majeurs s'offrent à nous : 1/Addoha acquiert 1 315
hectares supplémentaires 2/Addoha renforce de 20 % sa production de
logement économique 3/Addoha intègre une nouvelle
activité, le haut standing, devant représenter 50% de son chiffre
d'affaires global sur les 3 prochaines années.
Ces trois nouveaux éléments propulsent les
prévisions du groupe par rapport à ceux du business plan
émis lors de l'IPO, à savoir : un chiffre d'affaires
cumulé sur les 3 prochaines années qui s'accroît de 67%, un
relèvement du niveau de rentabilité à 42% contre 31%
précédemment et enfin un résultat net prévisionnel
qui change de grandeur passant de moins 1MMDh en 2007 à 3,6MMD en
2010.
Si le logement économique offre des perspectives certaines au
regard du déficit croissant au Maroc, le moyen et haut standing affiche
également un potentiel qui n'est pas des moindres eu égard aux
ambitions touristiques et de développement du pays, ainsi qu'au
modèle de commercialisation retenu par le management. La diversification
à travers le lancement du haut standing et l'élargissement
effectif du groupe aux principales villes du Maroc, nous rassure quant à
la pérennité de la croissance de l'activité ainsi qu'au
maintien des niveaux de rentabilité face à la hausse des
coûts de réalisation et à la raréfaction du
foncier.
Au regard de ce nouveau plan d'affaires, il apparaît que le
groupe souhaite changer de taille en saisissant toutes les opportunités
qui lui permettrait de se développer et de croître sur le long
terme. En effet, le président du groupe, Anas Sefrioui, annonce de
grandes perspectives pour son groupe avec notamment l'objectif d'atteindre un
niveau d'opérateur clé tant au Maroc qu'à l'échelle
régionale et cela sur tous les segments de la promotion
immobilière
(Économique et haut standing). Toutefois, il est important de
souligner que ce développement demeure dépendant de la
capacité de production du groupe qui est fonction des prestataires de
construction au Maroc.
Si le P/E 2007 constitue actuellement un frein d'investissement dans
ce titre, la croissance bénéficiaire prévue par la
société rétablie les niveaux des multiples à 17x en
2008, puis à 10,4x en 2010. La revalorisation du titre sur la base des
nouvelles données, nous conduit à un cours théorique de
3320Dh. Aussi, nous recommandons l'achat du titre pour une optique
d'investissement à long terme. 
