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Les déterminants de la structure du capital des firmes: Revue de la littérature théorique

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par Ahlem YAAKOUBI et Olfa RIAHI
Institut Supérieur de Comptabilité et d'Administration des Entreprises Manouba - Tunisie - Maà®trise en Sciences de Gestion 2007
  

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II.2.2. Les opportunités de croissance :

Elles sont mesurées par :

- La croissance annuelle du CA.

- Le ratio Market to Book Ratio (noté MTB), appelé aussi le Q de Tobin (MTB = valeur du marché des actions/valeur comptable) : obtenu par le rapport de la somme de la capitalisation boursière et de la dette totale sur le total de l'actif comptable.

- Les dépenses en R&D.

Titman & Wessels (1988),Chaplinsky & Niehaus (1993) et Berger, Ofek & Yermack (1997) trouvent une relation négative entre le levier et les opportunités de croissance mesurée par les dépenses en R&D.Rajan & Zingales (1995) montrent, eux aussi, que le MTB (ou encore Tobin's Q) est négativement corrélé avec le levier.

Plus cette croissance est forte, plus la firme est confrontée au problème de financement. On doit alors s'attendre à une relation négative entre le niveau d'endettement et les opportunités de croissance. Cette relation a été confirmée par plusieurs travaux empiriques (Heshmati 2001, Gul 1999, Booth et al 2001 et Graham 2000).

Hovakimian, Hovakimian et Tehranian (2003) suggèrent que l'effet négatif du ratio MTB sur l'endettement soit partiellement dû à la relation négative entre les opportunités de croissance et le ratio cible.

II.2.3. Rentabilité :

Suivant Myers, la rentabilité passée et présente joue un rôle dans la détermination de la structure du capital. L'impact de la rentabilité sur le niveau d'endettement fait l'objet d'une controverse théorique.

Dans le cadre de la théorie de Trade-off, la relation entre l'endettement et la rentabilité devrait être positive. Une entreprise rentable aura une préférence pour la dette car les intérêts sont déductibles de son résultat fiscal. Par ailleurs, si la rentabilité passée est une bonne approximation de la rentabilité future, une entreprise très rentable aura une probabilité plus forte de rembourser ses dettes (Brealey et Myers 1996 et Shyam-Sunder et Myers 1999). La théorie statique prédite donc une relation positive entre l'endettement et la rentabilité. Cette prédiction constitue la grande contradiction du modèle de Trade-off.

Elle est mesurée par :

- Rentabilité économique (ROE) =.

- Rentabilité économique =

- Rentabilité des capitaux propres =

- Rentabilité de l'investissement (ROI) =

En industrie, les firmes les plus rentables sont celles qui empruntent moins, résultat démontré empiriquement sur les firmes industrielles Américaines et japonaises par Kester (1986) et Baskin (1989).

Mais plusieurs chercheurs trouvent une forte corrélation négative entre le levier et la rentabilité (Titman et Wessels (1988), Rajan et Zingales (1995), Berger, Ofek et Yermack (1997)).

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