Chapitre II
trouvent que 1e coefficient d'ordre un d'un indice
équipondéré est de 0,296 (il signifie qu'environ 9 % de la
variance des rentabilités est prévisible ; ce pourcentage est
encore plus élevé si l'on tient aussi compte des coefficients
d'auto-corrélation d'ordres deux et trois). En revanche, un indice
construit à l'aide des mêmes titres mais pondéré par
leurs capitalisations, n'a puisqu'un coefficient d'auto-corrélation
d'ordre un de 0,074 n'expliquant plus que 0,5 % des rentabilités
futures. Pour les titres individuels, ces auteurs retrouvent les coefficients
négatifs et non significatifs dont fait état la
littérature plus ancienne. Ils résolvent ce qui apparaît
comme un paradoxe en invoquant des effets croisés entre titres, les
variations des cours des actions à forte capitalisation
précédent celles des actions à petite capitalisation
négociées de façon peu fréquente. Cependant, Lo et
MacKinley ne donnent pas d'explication convaincante de la cause des
auto-corrélations croisées.
1.2 Les études d'événements
L'étude de la forme semi-forte de l'efficience
nécessite la mise en oeuvre ~ de tests beaucoup plus complexes
que ceux rencontrés plus haut. Il s 'agit ' le plus souvent de ce que
les
chercheurs appellent des « études
d'événements ».
«' Typiquement, de telles études portent sur les
effets d'annonces telles une: dividendes, bénéfices,
fusions/acquisitions, distributions d'actions gratuites. Sur un marché
efficient, et indépendamment d'autres effets, les cours des actions
devraient s'ajuster au moment où ces annonces sont
faites (ou avant si elles sont anticipées par les
analystes) pour ne plus en être, affectés
ultérieurement.
A priori, trois cas d'ajustement des cours à la suite
d'une annonce sont envisageables : celui de l'ajustement
instantané après avoir eu lieu l'annonce n'a plus
d'effet sur la variation des cours_ celui de l'ajustement progressif
et celui de la sur-réaction avec retournement
ultérieur. Alors que le premier est Conforme à ce qui doit se
passer sur un marché efficient, les deux derniers ne le
sont pas. Ils correspondent soit à une incorporation lente de
l'information dans les cours, soit à leur prise en compte excessive
suivie d'une correction.
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Pour observer la réaction d'up cours à une annonce,
la difficulté consiste à éliminer les autres
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