Chapitre II :
principes d'organisation des marchés
financiers
Introduction :
Il existe plusieurs motifs et mesures d'organisation des
marchés financiers. Les marchés financiers se différent
par leurs méthodes de détermination des prix, le mode de
transmission et d'exécution des ordres, le comportement des
différents intervenants au cours des échanges.
Les modes d'organisation d'un marché financier
jouent un rôle très important dans la détermination des
coûts de transaction et le comportement des différents
participants. Ces structures influencent notamment les stratégies
d'offre et de demande des produits financiers au cours des échanges. Ce
qui se reflète aussi sur la détermination des prix d'actifs qui
différent d'une structure à une autre.
L'étude de la formation des prix sur les
marchés financiers nécessite d'une part une explication des
différentes modalités d'échange sur chaque marché
et d'autre part étudier le comportement des participants à
l'échange (investisseurs, courtiers, teneurs de marché) dans le
cadre de chaque structure de marché. Dans ce cadre on va
présenter tout au long de ce chapitre la typologie des marchés
financiers et les avantages et les inconvénients spécifiques
à chaque structure de marché.
I. TYPOLOGIE DES MARCHES FINANCIERS :
On peut distinguer les marchés suivant trois
critères :
- Le moment de l'échange ou date d'exécution de
l'ordre : exogène (périodique) marchés de fixing \
endogène (continu) marchés continus
- La contrepartie de l'échange ou de l'ordre : un
ordre contrepartiste (confrontation directe) marchés gouvernés
par les ordres \ un intermédiaire (confrontation indirecte)
marchés gouvernés par les prix
- Le lieu de l'échange et prix d'exécution de
l'ordre : marchés centralisés (unique) \ marchés
fragmentés (multiple)
I.1. Marchés de fixing \ Marchés
continus :
I.1.1. Marché de fixing :
Dans un marché de fixing, les ordres s'accumulent
pendant un certain temps et la fixation d'un cours d'équilibre
intervient à la clôture de cette période
c'est-à-dire à chaque séance de fixing (dates
d'exécution des ordres sont exogènes). Toutes les transactions se
déroulent à un prix unique déterminé de
façon à équilibrer les ordres d'achat et de vente transmis
au marché jusqu'au moment de fixing ce qui maximise le volume total de
l'échange.
Au moment de fixing, ce prix appelé le prix
d'équilibre s'applique pour tous les acheteurs et vendeurs mais sont
exécutés que les ordres de ceux qui ont adressé des
ordres au mieux ou qui ont placé des ordres à un prix limite
supérieur au prix d'équilibre en cas d'achat et un prix limite
inférieur au prix d'équilibre en cas de vente. Les autres ordres
ne sont pas exécutés.
La discontinuité dans les quantités offertes
ou demandées ne permet pas au prix d'équilibre d'absorber
parfaitement le déséquilibre entre l'offre et la demande. Mais ce
prix peut minimiser cet écart.
Le marché de fixing peut être organisé
suivant trois modalités. Dans le fixing « à la
criée », les participants sont physiquement rassemblés
au même endroit. Des prix sont annoncés et pour chaque prix, les
négociateurs annoncent leurs offres ou leurs demandes. Le processus se
poursuit jusqu'à la découverte du prix d'équilibre. La
seconde modalité consiste à laisser les participants soumettre
leurs offres d'achat et de vente, sans que ces offres soient
révélées et à déterminer ensuite le prix
d'équilibre. La dernière modalité diffère de la
seconde en ce que les offres des participants sont
révélées au marché au fur et à mesure
où elles s'accumulent. De plus un prix d'équilibre indicatif est
calculé chaque fois qu'un nouvel ordre est entré et ce jusqu'au
moment du fixing.
Le mécanisme de fixing est également
utilisé sur la plupart des marchés continus pour la
détermination du prix d'ouverture.
Illustration :
- transaction multilatérale à intervalle de temps
réguliers.
- Plusieurs ordres d'achat, plusieurs ordres de vente.
- 1 seule transaction, 1 prix unique
d'exécution (Offre=Demande).
- Tous les ordres de vente (achat) avec un prix inférieur
(prix supérieur) au prix d'équilibre peuvent être
exécutés.
P* : prix d'équilibre au moment du fixing.
Q* : quantité à échanger au moment
du fixing.
: Les ordres d'achat qui peuvent être
exécutés au moment de fixing.
: Les ordres de vente qui peuvent être
exécutés au moment de fixing.
I.1.2. Marché continu :
Sur un marché continu, la cotation et les
transactions s'effectuent en succession tout au long de la séance du
marché. Les agents peuvent transmettre des ordres à tout moment.
Un ordre est exécuté chaque fois qu'il trouve une contrepartie.
Les transactions sont donc bilatérales contrairement à un
marché de fixing où les transactions sont multilatérales.
De plus sur un marché continu, un nouveau cours est associé
à chaque transaction alors que sur un marché de fixing est
établit un prix unique auquel s'effectue toutes les transactions.
Exemple :
Déroulement des cotations et des transactions dans le
système CAC, utilisé à la bourse de paris.
Source : Biais, Foucault, Hillion (1997), Microstructure
des marchés financiers, PUF Finance.
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