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le niveau d'équilibre des réserves internationales: cas de la CEMAC

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par André Bertrand MINE OKON
Institut Sous-Régional de Statistique et d'Economie Appliquée - ingénieur d'application de la statistique 2008
  

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II-1-2 Indicateurs basés sur le critère financier

Un pays éprouvant de gros besoins de financement et/ou disposant de faibles ressources risque d'avoir beaucoup de peine à assurer son service de la dette. Un accent est donc porté sur le ratio réserves/dette à court terme résiduelle. Ce dernier mesure l'amortissement de la dette extérieure à court terme. En d'autres termes, il mesure le risque d'illiquidité et la solvabilité de la dette extérieure à court terme. Mesure importante des réserves, il permet d'apprécier la capacité d'une économie à faire face à une crise de la dette.

En plus du ratio réserves/dette, on rencontre aussi dans la littérature le ratio réserves/M2 (où M2 est la masse monétaire comportant la monnaie fiduciaire augmentée des dépôts à vue et à terme). Ce ratio assure la couverture des besoins de liquidité par les réserves détenues par la banque centrale. Certains auteurs dans leurs études sur l'analyse de l'adéquation des réserves le présentent comme un indicateur de crise financière. Notamment, Esquivel et Larrain (1998), Frankel et Rose (1996), Tornell et Velasco (1996) pour qui un niveau élevé de ce ratio traduit une réduction probable d'éventuelles crises. C'est un indicateur de l'adéquation des réserves pour les pays qui ont un taux de change important (Calvo, 1996).

II-1-3 Evaluation de l'adiquation des réserves par les indicateurs de pertinence

Dans la littérature, une technique d'évaluation des réserves adiquates est faite en adoptant uniquement les indicateurs que sond le ratao réserves/importations et réserves/dette à court terme. L'évaluation des réserves par la méthode des indicateurs s'appuie sur ene étude menée par le FMI (2003). Cette étude recommande une garantie de trois mois d'im`ortation des ráserves et une couverture de 100% de la datte exdérieure à court terme. L'évaluation consistera donc à identifier dans le temps le niveau des réserves qui permedte de couvrir plus de trois mois d'importations et 100% de la dette. En mutre, ses réserves sont susceptibles d'assurer une protection contre des crises éventuelles futures et les déficits commerciaux.

A- Evaluation basée sur les indicateurs financiers : Formudation de J.Onno de Beaufort Wijnholds et Arend Kapteyn

Dans leur document intitulé « Reserves adequacy in Emerging market Economies », J.Onno de Beaufort Wijnholds et Arend Kapteyn présentent une méthode d'évaluation des réserves internationales basée sur l'analyse des indicateurs financiers. Ils utilisent principalement les ratios Réserves/dettes extérieurs à court terme et Réserves/M2 pour estimer l'adéquation des réserves dans les pays émergeants. Cette méthode prend en considération les références développées par le FMI ; soit un taux de couverture de la mknnaie compris entre 5 et 10% en régime de change flexible, 10 ed 20% en régime de change fixe. Au terme de leurs analyses, les auteurs proposent comme réserves adéquates, la somme de la dette extérieure à court terme et du ppoduit du rapport Réserves/M2 et l'indice de risque calculé par le FMI pour chaque pays. On a à cet effet :

Où :

 : Réserves adéquates ;

: Dette extérieure à court terme résiduelle ;

: Ratio réserves sur masse monétaire ;

: Indice de risque pays.

A cette formulation, il serait donc judicieux d'ajouter la couverture de 3 mois d'importations pour avoir une expression plus large de l'adéquation des réserves internationales. Il serait donc plausible de prendre en compte ce ratio pour pouvoir atteindre les dispositions du FMI. La méthode proposée par les auteurs précédents présente quelques limites. Elle ne s'attarde que sur l'aspect financier des réserves internationales. En d'autres termes, elle ne prend en considération que la couverture risque financier dans l'évaluation des réserves adéquates. Elle néglige, par là, les effets dus à l'incapacité de couvrir 3 mois d'importations.

B- Evaluation basée sur la combinaison des indicateurs financiers et commerciaux 

1-Evaluation à court terme

D'autres formulations ont été établies pour l'évaluation de l'adéquation des réserves. Elles se basent sur l'analyse des indicateurs de pertinence et la nature de l'opérateur. Un opérateur qui a une aversion pour le risque préférera comme niveau adéquat, les réserves qui lui permettront de couvrir tous les risques. Sa fonction de réserves adéquates sera donc :

(1)

Où R1 est le niveau des réserves requises ou adéquates ;

est le niveau des réserves assurant les plafonds prescrits ;

est le niveau de réserves qui permet de couvrir les importations ;

est le niveau des réserves qui assure la solvabilité de la dette extérieure résiduelle.

Cet opérateur est sûr de la couverture de tous les risques. Par contre, dans le cas où les deux crises ne surviennent pas au même moment, les coûts de stérilisation des réserves seront encore plus élevés. Les coûts d'opportunités issues de cette évaluation sont très importants.

En dépit de cette formulation, l'opérateur qui a une préférence pour le risque, optera pour les réserves qui lui permettront de couvrir les risques les plus importants. D'où la formulation suivante :

(2)

Avec les réserves adéquates et les autres variables étant les mêmes que dans la formulation (1).

Corinne DELECHAT, quant à elle, propose dans l'évaluation des réserves internationales une approche basée sur l'analyse des ratios réserves/importations, réserves/dettes extérieures à court terme et réserves/M2. Elle propose donc d'analyser tout d'abord l'évolution de ces ratios pour voir s'ils répondent aux exigences fixées par le FMI. Puis, l'analyse des sources externes de vulnérabilité de la balance des paiements est indispensable. En effet, cette analyse permet de détecter les composantes externes qui ont une influence particulière sur la balance des paiements. En vue de caractériser l'aspect que pourrait adopter le niveau des réserves suite à une fluctuation de ses composantes, des prévisions des réserves, des importations et de la dette extérieure sont ainsi faites en vue de prédire le niveau des réserves suite aux comportements des composantes externes. La variabilité des indicateurs favorisera l'évaluation des réserves adéquates. Ainsi, les réserves adéquates correspondantes ne seront rien d'autre que le maximum entre les réserves prescrites par les plafonds (c'est-à-dire les réserves qui couvrent 3 mois d'importations et 100% de la dette extérieure) et les réserves qui permettront de couvrir les risques d'importations et les crises d'endettement. Par conséquent, les réserves adéquates seront :

(3)

Où R est le niveau des réserves requises ou adéquates ;

est le niveau des réserves assurant les plafonds prescrits ;

est le niveau de réserves qui permet de couvrir les chocs d'importations ;

est le niveau des réserves qui assure la solvabilité de la dette extérieure résiduelle.

Cette formulation est celle qui a le niveau le plus bas de réserves contrairement aux autres formulations qui sont basées sur les mêmes indicateurs. Par conséquent, les coûts supportés sont moins importants que dans les autres formulations. Toutefois elle s'expose au problème de survenance des crises. Si jamais les crises surviennent au même moment, le stock de réserves ne pourra pas totalement les couvrir surtout si elles s'étendent sur une période assez importante.

On a donc les inégalités suivantes :

2- Modèle de Wang Leong Fee

Contrairement à l'optique de l'adéquation à court terme des réserves adoptée par Corinne DELECHAT, Wang Leong Fee a proposé un modèle axé sur les principaux indicateurs de l'adéquation. Son étude a été menée sur un panel de 8 pays à savoir : Chine, Indonésie, Japon, Corée, Malaisie, Philippines, Singapour et Thaïlande. Son modèle repose en plus des variables de l'adéquation, sur l'ouverture de l'économie. Il en découle que le ratio réserves sur importations n'est pas significatif au Japon et aux Philippines. Ce ratio ne permet donc pas d'apprécier l'adéquation des réserves internationales dans ces deux pays. Par contre, la dette extérieure à court terme n'est pas un indicateur de l'adéquation des réserves internationales en Chine et aux Philippines. Son modèle se présente comme suit :

Où :

rsvgold représente les réserves internationales or exclues ;

Openness  le degré d'ouverture de l'économie. Il est le rapport des exportations plus importations sur le PIB de l'économie ;

Stedebt  la dette extérieure résiduelle à court terme.

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"Je ne pense pas qu'un écrivain puisse avoir de profondes assises s'il n'a pas ressenti avec amertume les injustices de la société ou il vit"   Thomas Lanier dit Tennessie Williams