L'independance de la banque centrale : application aux cas des PVD

Section II

Conservatisme et Contrat

La théorie du biais inflationniste a illustré comment le jeu stratégique entre le pouvoir monétaire et les agents économiques conduit à une taxe d'inflation socialement trop élevée. La cause fondamentale du biais serait le déficit de crédibilité de l'institution monétaire. Les agents ne croient plus en l'annonce d'une politique de stabilité des prix, celle-ci n'est plus crédible car on sait d'avance qu'elle sera reniée.

La construction d'une réputation en matière de politique monétaire garantit les réponses appropriées face aux chocs exogènes. Les sources de crédibilité relatives à la valeur de la monnaie résident, entre autres, dans la personnalité des responsables, dans l'efficacité des instruments mis en place, dans la qualité des analyses et des recherches au sein de l'institution monétaire. Cette dernière, ainsi que les autres institutions de l'Etat, si elles assurent par une coordination mutuelle un climat globalement cohérent de stabilité politico-économique peuvent être considérées comme des facteurs importants pour l'essor de l'activité économique.

Les solutions préconisées par la théorie de crédibilité sont : le conservatisme et le contrat. Le conservatisme vise l'objectif de la politique monétaire, celui-ci doit être inscrit dans la longue durée (à fin de construire une meilleure réputation) et traduire une aversion plus marquée pour l'inflation que pour d'autres variables macroéconomiques d'ampleur tel que le chômage. Le pionnier de cette approche est Kenneth Rogoff (1985) avec son papier «The optimal degree of commitement to an intermediate monetary target». Ainsi, une banque centrale conservatrice doit sacrifier toute considération extérieure à la stabilité de la monnaie au dépend de la flexibilité de sa réaction face aux chocs exogènes.

La deuxième solution, se situe dans le cadre de l'indépendance au niveau des instruments ; elle a été formulée par Carl E.Walsh (1995). Elle s'appuie au départ sur la distinction Principal-Agent et sera détaillée dans la deuxième sous-section.

 «This paper adopts a principal-agent framework to determinate how a central banker's incentives should be structured to induce the socially optimal policy»^14(*).

Le contrat entre le banquier central et le gouvernement peut être amélioré  si une cible d'inflation figure parmi les principales clauses de ce contrat. Sevenson (1995) montre qu'il est aussi possible de choisir une cible d'inflation permettant d'atteindre le taux d'inflation socialement optimal. Ainsi, au lieu de déléguer le pouvoir à un banquier central n'ayant pas les mêmes préférences en matière de lutte contre l'inflation, le gouvernement choisit un banquier qui minimise l'écart entre l'inflation effective et une cible d'inflation, qui n'est plus nécessairement égale au taux d'inflation socialement optimal. Tous ces travaux supposent que la banque centrale jouit d'un certain degré d'indépendance de la part de l'autorité politique. C'est dans cette perspective, que nous allons essayer d'exposer les différentes approches, en deux sous sections.

I - Conservatisme:

«....In particular, we examine the practice of appointing «conservatives» to the head the central bank,...»^15(*)

K.Rogoff a développé un modèle où il a expliqué l'effet de la nomination d'un gouverneur central conservateur sur la crédibilité de l'institut d'émission monétaire.

Le modèle :

Le modèle traité est un modèle IS-LM avec anticipations rationnelles stochastiques. Dans ce modèle la politique monétaire peut avoir un effet réel à court terme, car les contrats salariaux nominaux sont fixés une période d'avance (à cause des coûts de négociation, ces contrats ne tiennent pas compte de la totalité des chocs possibles qui peuvent subvenir dans le futur).

* ¹⁴ - Carl .E. Walsh «Optimal contracts for central bankers». The American Economic Review ;vol 85 N° 1 (1995)

* ¹⁵ Kenneth Rogoff; «The Optimal Degree of Commitment to an Intermediate Monetary Target». Quarterly Journal of Economics 100 (1985). p 203