Imperfections, enjeux et régulation des transactions à haute fréquence

Partie I

Transactions à haute fréquence :
enjeux et imperfections

Les débats se font de plus en plus nombreux au sujet du trading haute fréquence, ils concernent dans la majeure partie des cas: les enjeux et interrogations auxquels il se confronte et expose le monde de la finance. Le sujet de ces débats porte notamment sur l'efficience, la stabilité ainsi que l'intégrité des marchés. J'ai donc choisi d'expliquer et exposer ces différents cas auxquels il est confronté au cours de cette première partie.

1. Enjeux et imperfections du trading haute fréquence dans le cadre de l'intégrité des marchés

Les arguments avancés par les acteurs de la finance et chercheurs s'intéressant au HFT sont nettement partagés: d'un coté les défenseurs du trading haute fréquence de l'autre, plusieurs groupes d'acteurs apportent une critique plutôt négative. Il est important de bien identifier les arguments juridiques puis économiques soutenant les avis des protagonistes afin d'avoir une approche la plus large et complète possible.

1.1 Enjeux et imperfections liés à la course à l'innovation

Les sociétés de trading haute fréquence innovent sans cesse afin que leurs outils soient de plus en plus efficaces et efficients. Elles investissent constamment et de façon conséquente afin d'être au meilleur de la nouvelle technologie et recrutent des traders et programmateurs hautement qualifiés. Toutes ces innovations n'ont qu'un seul but, réduire le temps et améliorer la précision de passation des ordres. La concurrence devient de plus en plus accrue entre les différentes plateformes de négociation, elles doivent toutes être à la pointe de la technologie afin de ne pas se laisser dépasser par les plateformes concurrentes. Certaines sociétés de HFT sont prêtent à investir plusieurs centaines de millions d'euros pour gagner quelques millisecondes⁸ lors du traitement d'un ordre tellement cette innovation leur est stratégique. A l'inverse, cette course à l'innovation constante peut être néfaste sur l'entrée les investisseurs institutionnels sur les marchés. Ces d'investisseurs n'emprunteront plus le circuit habituel mais se dirigeront directement vers des plateformes de négociation non réglementées qui permettent de contourner les règlementations tout ça de façon anonyme. Ces systèmes s'apparentent aux dark--pools⁹, système opaque alternatif aux grandes bourses mondiales et en pleine croissance depuis 2008.

La mise en place de procédés permettant d'améliorer la vitesse d'exécution des ordres est donc omniprésente et ne cesse de s'accroître. Les sociétés de HFT mettent des moyens considérables en place afin que l'exécution de leurs ordres soit la plus rapide possible. A l'inverse, les petits intervenants de marchés, eux, n'ont pas les moyens pour trader à haute fréquence. Les sociétés de HFT tradent donc à une vitesse bien supérieure. Cette différence

⁸ Albert J. Menkveld, High Frequency Trading and the New--Market makers

⁹ Système alternatif aux grandes bourses réglementées permettant de passer des ordres en contournant la réglementation et en restant anonyme.

11 Kilian Maillet - Master 2 Contrôle des risques bancaires, sécurité financière & conformité

de vitesse d'exécution pose donc une réelle interrogation sur l'intégrité des marchés : le fait de passer des ordres sur les marchés de façon plus rapide que les autres acteurs. Chaque investisseur n'est donc plus sur le même pied d'égalité. Il est donc important de savoir d'un coté si ces procédés semblent discriminatoires et de l'autre s'ils sont sujet à des conflits d'intérêts¹⁰ pour les plateformes de négociation.

Dans la pratique, un problème d'équité se pose donc directement lorsque les firmes de HFT exécutent leurs ordres plus rapidement que les autres traders. Cette pratique discriminatoire ne peut cependant pas être considérée comme du délit d'initié¹¹ car elle ne dispose d'aucune information privilégiée, ses agissements sont uniquement plus rapides. Cela pourrait être considéré comme un manquement, cependant les entreprises de trading haute fréquence fonctionnent pour compte propre alors que la législation sur les manquements s'adresse avant tout aux entreprises travaillant sur compte de tiers. Jusqu'à ce jour, l'innovation des sociétés de HFT n'est pas encadrée et les divergences qui émergent de leurs pratiques ne semblent pas être considérées comme un délit. Cela ressort donc directement comme un enjeu des régulateurs.

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