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Le rôle disciplinaire des OPA durant la vague de rachats des années 80 aux USA.

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par Antoine SUZZONI
Université de Nice Sophia Antipolis - DEA MASTER 2 2004
  

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Chapitre 3

Les sources des gains issus des rachats

La question est de savoir ce qui a permis aux offreurs de verser des primes d'un montant variant entre 30% et 50% de la valeur des actions, tout en continuant à faire des profits grâce aux rachats .

Les raiders ne font ils qu'organiser des transferts de richesse à leur profit ou créent ils véritablement de la richesse ?

Sur ce sujet les débats furent passionnés. Dans le développement qui va suivre nous tenterons d'apporter une réponse claire à cette question.

Dans la première section nous verrons que les études empiriques visant à vérifier l'ensemble des théories redistributives se sont avérées peu concluantes.

Etant donné que la vague d'OPA qui nous occupe se caractérise par un fort recours à l'emprunt, dans une deuxième partie nous verrons comment et pourquoi les LBO (leveraged buy out) qui ont été si nombreux dans les années 80 constituent un véritable modèle de gouvernance d'entreprise . Nous montrerons qu'un taux d'endettement élevé peut permettre de réduire considérablement les coûts d'agence en exerçant une pression disciplinaire sur les managers. Nous évoquerons notamment les restructurations entreprises au début des LBO, la réduction du pouvoir discrétionnaire des managers,  le mode spécifique de rémunération des managers dans les LBO et le rôle joué par les investisseurs. Enfin nous étudierons les principales difficultés rencontrées par les LBO .

Section 1 : L'invalidation des théories redistributives

Durant la vague d'OPA les opposants aux offreurs, aux premiers rangs desquels les managers, ont cherché à montrer que les raiders ne faisaient qu'organiser des transferts de richesse à leur profit. Ainsi, ils ont proposé un ensemble de théories visant à démontrer leurs affirmations.

§1  La myopie des marchés et l'inéfficience des rachats 

Cette théorie est basée sur l'idée selon laquelle les investisseurs et en particulier les investisseurs institutionnels ne s'intéressent qu'à la performance à court terme et donc sous évaluent les entreprises engagées dans des stratégies de création de valeur à long terme. Ainsi ces firmes seraient sous évaluées par le marché ce qui ferait d'elles des cibles pour les offreurs .

Les critiques de cette théorie montrent qu'elle est en désaccord avec un marché des capitaux efficient. Si le marché sous évaluait systématiquement les investissements à long terme, ça impliquerait des conséquences économiques néfastes qui iraient au delà des coûts générés par des rachats inopportuns .

De nombreuses études empiriques ont montré que les marchés réagissaient positivement à l'annonce de l'augmentation des dépenses en R&D. Par exemple McConnell et Muscarella (1985 ) cités par Jarrell, Brickley et Netter (1988) trouvent qu'en moyenne le marché réagit positivement à l'annonce d'augmentations des dépenses d'investissement sauf pour l'exploration dans l'industrie pétrolière .

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