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Nouvelles politiques monétaires : quelle théorie monétaire?

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par Claudia HELLAL
Groupe de recherche en Droit, Economie et Gestion (GREDEG - CNRS), université de Nice Sophia Antipolis - Master Recherche en Economie et Finance Internationale, Spécialité Stratégies Internationales Economiques et Financières 2015
  

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PARTIE 1 : Les fondements de la politique monétaire et la « grande dépression »

TITRE 1 : Les fondements théoriques de la politique monétaire d'avant crise dans les économies

développées 5

I. Les fondements économiques à la base de la politique monétaire 5

II. Les principes fondamentaux de la politique monétaire actuelle 12

III. La stratégie des banques centrales 14

1. Objectifs finaux et objectifs intermédiaires: 14

2. Méthodologie de la prise de décisions : analyse monétaire et analyse économique 15

IV. Les instruments de la politique monétaire 16

1. Les opérations d'open-market et de crédit 16

2. Les facilités permanentes et les réserves obligatoires 17

3. Opérations exceptionnelles : 18

V. Les canaux de transmission de la politique monétaire 19

1. Le canal du taux d'intérêt 19

2. Le canal du taux de change 20

3. Les canaux du prix des actifs autre que la monnaie 20

4. Le canal du bilan 21

5. Le canal du crédit 22

TITRE 2 : La politique monétaire depuis le début de la « grande dépression » : Le bilan 24

I. Les principaux défis de la politique monétaire et les limites des stratégies conventionnelles 24

II. Le recours aux politiques monétaires non conventionnelles 25

1. Les politiques de « quantitative easing » (assouplissement quantitatif) 25

2. Les politiques de « credit easing » (assouplissement des conditions d'accès au crédit) 26

3. L'utilisation des politiques monétaires non conventionnelles durant la crise 28

III. Bilan d'efficacité des politiques monétaires dans la gestion de la crise 33

IV. Le défi de l'EXIT pour les politiques monétaires : quelle stratégie adopter ? 36

PARTIE 2 : Résurgence des débats académiques : Quelles évolutions théoriques pour la politique monétaire ?

TITRE 1 : Politiques monétaires et stabilité sur les marchés financiers 40

I. Le rejet de l'hypothèse de stabilité financière : une relation à double sens entre dynamique financière

et politique monétaire 41

1. Le nouveau visage de la finance 42

2. Le retour de l' « hypothèse d'instabilité intrinsèque » de la finance 44

3. La responsabilité de politique monétaire dans les crises financières : Le canal de la prise de risque,

un canal jusqu'alors sous-estimé 46

3.1. Fonctionnement du canal de la prise de risque 46

3.2. Preuve de l'existence du canal de la prise de risque : approches empiriques 47

4. L'efficacité limitée des politiques monétaires pour empêcher la propagation des crises financières 47

4

II. La révision du mandat des banques centrales : rejet partiel du principe de séparation entre politique

monétaire et financière. 50

1. L'objectif de stabilité financière et ses instruments 50

1.1. Limites des politiques prudentielles 50

1.2. La politique monétaire et l'objectif de stabilité macro-prudentielle 51

2. Les arguments du débat entre « leaning against the wind » et « cleaning aftermath » 52

3. Quelle conjugaison entre politique monétaire et politique prudentielle ? 54

3.1. Avantages et inconvénients d'une collaboration plus avancée entre les deux politiques : 55

3.2. Quelle collaboration ? Quel partage des pouvoirs ? Quelle règle de décision ? 55

TITRE 2 : Politique monétaire et dette publique 57

I. Conséquences d'une crise des dettes souveraines : Pourquoi les autorités monétaires doivent-elles

réagir ? 57

1. La dette publique et l'objectif de stabilité des prix : quelle relation ? 58

1.1. Dominance budgétaire et risque pour la stabilité des prix 58

1.2. L'état des finances publiques comme principale source des anticipations et des ajustements des

prix 60

1.3. Implications 61

2. Dettes publiques, rationnement du crédit et taux d'intérêt 61

2.1. Dette publique, canal du taux d'intérêt et stabilité financière, un rappel. 61

2.2. Déficit publique et canal du crédit 62

3. Dette publique et risque de crise institutionnelle en Europe 63

II. Le rôle de la politique monétaire dans le désendettement publique 63

1. Le rôle de la politique monétaire dans l'assainissement budgétaire : de nouvelles perspectives 63

2. Démonstration de T. Hellebrandt, A. S. Posen et M. Tolle (2012) 65

3. Présentation du modèle proposé par O. Jeanne (2012) : Une approche intéressante des arbitrages

potentiels entre défaut et assistance 67

4. Mots de conclusion 69

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"Piètre disciple, qui ne surpasse pas son maitre !"   Léonard de Vinci