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L'absence de mécanismes internes de gouvernement et son impact sur la survivance des PMEs tunisiennes

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par Hedi BEN DOUA
Faculté des sciences économiques et de gestion de Sfax - Master 2004
  

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3.2.5. L'endettement excessif et l'opportunisme managérial

En se basant su les travaux de Welch (2002) ainsi que Leland et Toft (1996), on a supposé que l'absence d'opportunisme de la part du dirigeant (actionnaire) doit se traduire par la stabilité du ratio d'endettement de la firme. Bien qu'on peut expliquer le recourt de la société à la dette pour des montants considérables entre « 1996 » et « 1999 » par le fait que l'endettement bancaire représente, dans une économie d'endettement, la seule source de financement -en plus qu'il permet de préserver la concentration de la propriété et donc l'efficacité du contrôle, selon la théorie de l'agence. Il est à notre avis intéressant de mentionner que la famille propriétaire doit à la société un montant de 1209920 TND, conservé au compte courant associés(ce denier ne figure pas cependant aux bilans de la société), et qui n'est pas converti en fonds propre. Le recourt exorbitant à l'emprunt bancaire et le maintien de leur apport en numéraire sous forme de dette malgré l'initiative de la banque par la conversion d'une part de ses emprunt sous forme de participation au capital témoignent de l'existence d'un opportunisme managérial.

3.2.6. Les dettes fournisseurs comme mécanisme disciplinaire

Dans leurs analyse sur la structure du capital, Hart (1993) ainsi que Shleifer et Vishny (1992) conseillent de tenir compte des engagements au comptant de la firme envers ses créanciers (cash obligations). En effet la prise en compte des créanciers autres ceux institutionnels et obligataires permet d'apprécier le niveau d'endettement réel de la firme. Pour Jensen (1986), ce type de dettes permet d'exercer une pression sur le dirigeant et l'incite à améliorer son rendement. Ce résultat fût cependant réfuté par DeAngelo et al (2002). Pour eux le décalage des flux permet de générer un niveau assez élevé de fonds de roulement pour financer des projets perdants. Notre hypothèse « H5 » qui suppose que les dettes fournisseurs n'exercent aucun rôle disciplinaire et permettent en raison du fonds de roulement généré de faire bénéficier au dirigeant est vérifiée.

3.2.7. Le degré de liquidité des actifs et le rôle disciplinaire de l'endettement

Le degré de liquidité des actifs de la firme influence aussi le rôle de la dette comme moyen de contrôle et de discipline de l'équipe dirigeante. Ainsi en cas ou les opportunités de croissance de la firme connaissent une baisse (comme dans notre cas), DeAngelo et al (2002) considèrent que les dirigeants des firmes en difficulté peuvent utiliser cet excédent pour financer des investissements perdants. Il convient à ce propos de rappeler que la firme a cédé en 1999 certaines de ses immobilisations corporelles pour une valeur comptable de 1150600 TND. Au cours de la même année, la valeur des immobilisations financières a connu une dépréciation brutale, passant de 1241100 TND en 1998 à 41600 TND en 1999. Toutefois, la valeur de l'endettement net au cours de la même année s'est stabilisée au même niveau que l'année précédente malgré la conversion de 1 million TND de la dette bancaire en capitaux propres. L'hypothèse « H4 » n'est pas vérifiée puisque aucun remboursement de la dette n'a été effectué. On peut conclure que l'endettement bancaire n'exerce aucun rôle disciplinaire sur l'équipe dirigeante. La participation du dirigeant au capital de la firme n'est pas alors un gage pour l'efficacité de la gestion. L'aversion de ce premier au risque, et la préférence qu'il manifeste en faveur de la maximisation de sa propre utilité, déterminent, en l'abscence de mécanismes internes de contrôle efficaces, le degré de la discrétion managériale (H11).

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