II.I.3 RÉSULTAT DES FRÉQUENCES
ANORMALES
II.I.3.1 RENTABILITÉS ANORMALES
STATIONNAIRES
Les résultats produits par chacun des modèles
sont intéressants. Il est à noter qu'il existe peu de
différence entre les résultats tirés des deux
modèles d'un point de vue globale, bien que le modèle de
marché semble, à première vue, apporter un appoint
d'information manifeste lié à la sensibilité des titres
par rapport à leur indice de référence. Dans le cadre d'un
travail de simulation, Brown et Warner aboutissent à la méme
interprétation lorsqu'ils comparent la force des deux modèles.
Nous avons donc un modèle de moyenne donnant -82.80% et
un modèle de marché estimé à 82.95%, soit 0.15% de
différence.
Il existe cependant des rentabilités proches de la
normalité, comme l'atteste le graphique présenté
ci-dessous :
-0.5%
-1.0%
0.5%
0.0%
1.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
-5.0%
-10.0%
-15.0%
Rentabilité anormale
Rentabilité anormale
Cependant, en ce qui concerne la réaction des cours
dans leur globalité, les résultats nous prouvent statistiquement
que nous sommes bien sur une période d'instabilité. Comme en
atteste la majorité des rentabilités anormales significativement
différentes de 0.
II.I.3.2 RENTABILITÉS ANORMALES
CUMULÉES
Ce test exprime l'écart-type des fluctuations des
cours lié à la perturbation des rentabilités anormales.
Nous avons ici un pic, partant du début de l'expérience jusqu'au
3/10/2009, lequel enregistre un taux anormalement bas cumulé de
-115,20%.
20.0%
0.0%
10.0%
15.0%
-20.0%
5.0%
-40.0%
-60.0%
-115,20%
7/2/07 2/2/08 9/2/08 4/2/09 11/2/09
RAC Rentabilité
anormale
-80.0%
-100.0%
-120.0%
-140.0%
0.0%
-5.0%
-10.0%
-15.0%
P&L
Les rentabilités anormales progressent de facon
croissante jusqu'au point bas puis semblent stagner jusqu'à la fin
de
95%
10.00%
5.00%
l'étude. Le retour vers la normalité 2.5%
semble loin. Les stratégies basées sur
0.00% le retour à la moyenne (mean-
-5.00%
2.5%
Rentabilité anormale
reversion-model) semblent être difficile à
réaliser. Ce test montre que -10.00% les anormalités ont
été statistiquement multipliées par 5 au sommet de la
crise. Les statistiques préliminaires nous ont informés de la
non-normalité
des cours étudiés. Nous en avons ici un exemple
plus concret.
55
II.I.4 TEST DE SIGNIFICATIVITÉ
Il convient de noter par ailleurs que les trois statistiques
de représentativité fournissent des conclusions globalement
convergentes. Celles-ci deviennent
de plus en plus significative au milieu 1.00 de
l'étude, autour du 3/10/2009, date à
laquelle les rentabilités anormales 0.50
cumulées sont les plus importante s. Il
existe cependant plusieurs phases 0.00 quant à la
validité de ce test. Certaines
valeurs semblent être plus
-0.50 significatives que d'autres. Les statistiques proches
de 0, comprises entre [ -1 ; 1], rejette nt l'hypothèse
-1.00
8/6/07 1/3/08 6/1/08 10/29/08 3/28/09 8/25/09
Test de Brown et Warner
Test de Boehmer Musumeci et Poulsen
Test de Pattel
d'anomalie statistique. D'autres sont, sans nul doute,
incontestables au seuil
de [-10 ; -50] et [10; 60]. Cela nous laisse penser qu'il y a
des mouvements plus calmes et d'autres plus agités.
60.00
40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00
|
|
|
-60.00
8/6/07 1/3/08 6/1/08 10/29/08 3/28/09 8/25/09
Test de Brown et Warner
|
Test de Pattel
|
Test de Boehmer Musumeci et Poulsen
|
56
|
|
60.00 55.00 50.00 45.00 40.00
|
|
-10.00 -15.00 -20.00 -25.00
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
20.00 15.00
|
|
|
10.00
|
|
|
Test de Brown et Test de Test de Boehmer Warner Pattel Musumeci
et Poulsen
La statistique fréquentielle de Boehmer, ayant une
propension plus importante à accepter l'hypothèse selon laquelle
les rentabilités anormales sont nulles , est distinctement
supérieure de 0, élevé à 10.69 et 10.77 en valeur
absolue, respectivement pour le modèle de moyenne et celui de
marché. Ce tableau résume les observations menées dans
cette étude:
TAB 5: Fréquences anormales
|
|
|
|
|
|
|
Nobs
|
Moy
|
Ecart type
|
Max
|
Min
|
Modèle de moyenne
|
Modèle de marché
|
Rentabilités
|
|
|
|
|
|
|
|
anormales
|
19560
|
0%
|
2,02%
|
11%
|
-9%
|
-83.80%
|
-83.95%
|
Test de Brown et
|
|
|
|
|
|
|
|
Warner
|
19560
|
-0,59
|
9,4
|
50,29
|
-43,75
|
-15,11
|
-15,19
|
Test de Pattel
|
19560
|
-0,6
|
10,01
|
52,27
|
-47,06
|
-15,43
|
-15,5
|
Test de Boehmer
|
19560
|
-0,41
|
5,05
|
19,15
|
-13,54
|
-10,69
|
-10,77
|
RAC
|
19560
|
-52%
|
34%
|
3%
|
-115%
|
|
|
BWC
|
19560
|
-239,98
|
157,29
|
14,35
|
-536,74
|
|
|
PC
|
19560
|
-245,55
|
163,15
|
13,68
|
-562,12
|
|
|
BC
|
19560
|
-170,67
|
107,6
|
19,08
|
-315,39
|
|
|
|
Ce test est par conséquent concluant dans sa
globalité. Les rentabilités anormales calculées
précédemment montrent l'ampleur de la crise des Subprimes et la
nécessité d'instaurer une politique de mesure du risque viable.
Il nous montre également qu'il existe des taux de rentabilités
extremes dont la distribution asymptotique normale ne prévoit pas les
effets.
|