Memoire Online - Le système financier haitien: La problématique du crédit au secteur privé face aux défis de croissance économique (1986-2005)

Du point de vue empirique, Goldsmith (1969)²⁶ est l'un des premiers économistes à montrer l'interrelation entre le développement financier et la croissance économique en utilisant des données de 35 pays (développés et en développement) pour la période de 1860/1963. En mesurant le développement financier par le ratio Actif financier total / PIB, il a montré que ce ratio est positivement corrélé avec la croissance économique. Cependant, l'étude n'a pas tenu compte des autres facteurs pouvant affecter la croissance économique. Plus tard, l'étude de King et Levine (1993) sous le titre « Finance and Growth: Schumpeter Might Be Right » portant sur un échantillon de 80 pays (développés et en développement) pour la période 1960/1989 a montré d'une part que l'analyse bivariée révèle une forte corrélation positive entre le développement financier et la croissance²⁷. D'autre part, dans l'analyse multivariée, les résultats demeurent significatifs même après avoir inclus les différentes variables qui influencent la croissance économique. Entre autres, de nombreux autres chercheurs comme Gertler et Rose (1994)²⁸, Roubini et Sala-i-Martin (1992)²⁹ ont fait des études en coupe transversale et ont montré que le développement financier a un effet positif sur le taux de croissance du PIB après avoir contrôlé l'influence des différents facteurs pouvant affecter la croissance comme l'éducation, l'inflation ou la stabilité politique. Cependant cette corrélation entre le développement financier et la croissance économique dépend des pays considérés. En effet, dans cette même optique, l'étude de Fernandez et Galetovic (1994) intitulée « Schumpeter Might Be Right, but why? » basée sur les données de King et Levine (1993), a montré que la corrélation n'est pas significative quand on considère uniquement les pays de l'OCDE. En outre, De Gregorio et Guidotti (1992)³⁰ ont montré qu'en divisant l'échantillon en trois groupes selon le revenu per capita au début de la période

27 King et Levine (1993) ont utilisé les quatre indicateurs suivant: M2/PIB, (M2-M1)/PIB, crédit au secteur privé / crédit domestique total et crédit au secteur privé / PIB

28 Cité par A Varoudakis, JC Berthélemy, « Intermédiation financière et croissance endogène », pp.19-21

30 Gregorio, J.D et PE Guidotti,»Financial development and economic growth», p.6

d'échantillonnage, les corrélations augmentent et deviennent significatives quand le revenu initial diminue. Ces résultats suggèrent que l'intermédiation financière puisse avoir un effet plus important dans les pays en développement.

La littérature financière suggère que les marchés des titres jouent un rôle important même dans les économies dans lesquelles il existe un secteur bancaire bien développé, puisque le financement par les titres et l'emprunt ne sont pas des substituts parfaits. Le développement sans précédent des marchés financiers dans les pays émergents depuis une dizaine d'années témoigne de l'importance de ces derniers dans l'allocation des ressources. Demirgüç-Kunt et Levine (1996)³¹ ont construit plusieurs indicateurs permettant de capter le développement du marché boursier dont les plus fréquemment utilisés sont les ratios suivants : capitalisation boursière/ PIB, valeur des titres échangés/PIB et valeur des titres domestiques échangés/capitalisation boursière. Le premier ratio mesure la taille du marché boursier, le second mesure l'ampleur des échanges par rapport à la taille de l'économie et le troisième fournit une mesure de l'ampleur des échanges des titres domestiques sur le marché boursier domestique par rapport du marché boursier. Ils ont eu des conclusions positives par rapport aux effets de ces variables sur la croissance économique.

Plus loin, Atje et Jovanovic (1992)³² ont été les premiers à présenter une étude montrant le rôle du développement du marché des titres sur la croissance. Ils ont mis en évidence l'existence d'une corrélation positive et significative entre le ratio valeur des titres échangés / PIB et la croissance pour 40 pays entre 1980/1988. Egalement, à l'aide de différents indicateurs du marché boursier portant sur 18 pays appartenant essentiellement à l'OCDE, Laroche, Lemoine, Millien, Prats et Zhang (1995) dans «Croissance et marchés financiers: une approche empirique » ont montré que le développement du marché des titres contribue significativement à la croissance économique après le contrôle de la variance des cours boursiers et de différentes

31 A Demirgüç-Kunt, R Levine, « Stock Market Development and Financial Intermediaries: Stylized Facts », pp. 19/26

variables pouvant affecter la croissance économique (degré d'ouverture, éducation, dépenses publiques et inflation) pour la période 1976-1992. En effet, Levine et Zervos (1996)³³ ont trouvé des résultats similaires en utilisant des données de 49 pays (avec des niveaux de développement variés) sur la période 1976-1993.

Finalement, la récente étude de Arestis et Demetriades (1997) portant sur l'Allemagne et les Etats-Unis pour la période 1979-1991 sous le titre « Financial Development and Economic Growth: Assessing the Evidence » a montré que la capitalisation boursière affecte positivement le PIB réel, tandis que la volatilité du marché boursier a un effet négatif sur l'output.

Auteurs (Année)	Variables	Conclusion
Goldsmith (1969)	Ratio actif financier / PIB et PIB	Le ration actif financier / PIB est positivement corrélé avec la croissance du PIB.
Atje et Jovanovic (1992)	Valeur des titres échangés / PIB et Croissance économique	Il existe une relation positive et significative entre le développement du marché des titres et la croissance du PIB.
King et Levine (1993)	M2 / PIB et crédit secteur privé / PIB	Les variables M2 et Crédit secteur privé influencent significativement la croissance économique
Demirgüç-Kunt et Levine (1996)	Capitalisation boursière / PIB et Valeur des titres échangés / PIB	Le développement du marché boursier favorise efficacement la croissance du PIB
Arestis et Demetriades (1997)	Capitalisation boursière et PIB	La capitalisation boursière affecte positivement le PIB réel.

33 R Levine, S Zervos, « Stock Market Development and Long-Run Growth », p. 28

En substance, pour ainsi terminer cette revue de littérature, nous allons parler des lacunes constatées dans les études antérieures. D'abord, malgré la richesse de la plupart des modèles théoriques basés sur la croissance endogène, ils n'ont pas été simulés à l'aide de données réelles pour voir l'effet d'un choc du développement financier sur la croissance économique et sur les différentes variables macro-économiques. Finalement du point de vue empirique, la plupart des études ont utilisé soit une approche en coupe transversale, soit une analyse en coupe longitudinale. Plusieurs critiques ont été formulées à l'encontre de ces approches. En effet, la première approche suppose implicitement l'homogénéité des pays, laquelle conduit à interpréter les coefficients comme des effets moyens (Arestis et Demetriades, 1997). En outre, cette approche ne permet pas de mettre en oeuvre des tests de causalité (Levine et Zervos, 1996). Tandis que la seconde approche souffre de problème de faible puissance liée à l'horizon temporelle des données plutôt qu'au nombre d'observations. Bien qu'elles ne soient pas exhaustives, les lacunes précitées méritent d'être mentionnées.

Le système financier haitien: La problématique du crédit au secteur privé face aux défis de croissance économique (1986-2005)

B) Revue de littérature empirique