Introduction générale
1
L'énigme de volatilité excessive des cours
boursiers : Explication par la finance comportementale à
travers
l'excès de confiance et le comportement grégaire.
«
Validation empirique sur la BVMT »
Introduction générale
purs et parfaits conçus au 19ème
siècle, dont l'hypothèse fondamentale sur
L'efficience des marchés financiers est une
théorie issue de la notion de marchés
laquelle se greffe , est que le prix de l'actif doit
refléter pleinement et instantanément toute l'information
divulguée sur le marché.
Les prédictions théoriques de l'hypothèse
d'efficience des marchés financiers (HEMF), incontestablement à
la base de la finance moderne, semblent être difficilement compatibles
avec le fonctionnement réel des marchés financiers. En effet, la
fréquence des bulles, des krachs, des crises financières ont
donné lieu à un excès de volatilité
boursière.
La volatilité excessive qualifiée de
l'exubérance irrationnelle par Shiller (2000), constitue l'un des plus
fameux puzzles de la théorie d'efficience. La première
constatation de cet énigme1 remonte aux travaux de Shiller
(1981) qui s'est parvenu à fournir une preuve en faveur de
l'excès de volatilité sur le marché boursier
américain suite à une étude empirique portant sur
l'élaboration d'une comparaison entre l'historique du cours de l'indice
S&P500 et celui de la valeur actualisée des dividendes attendues au
taux d'intérêt constant pour la période comprise entre
1871-1979.
L'inaptitude de la théorie d'efficience à
expliquer les anomalies observées sur les marchés financiers
à conduit les observateurs à se douter de la pertinence de la
théorie traditionnelle et par conséquent à étendre
leurs champs de recherche pour intégrer de nouvelles dimensions,
principalement, psychologiques et sociales- d'où la naissance de la
finance comportementale, qui suppose l'existence de biais cognitifs
(comportementaux).
1 L'énigme de volatilité excessive à
été également souligné par Leroy et Porter (1981),
Mankiew et al (1985), et West (1988).
2
L'énigme de volatilité excessive des cours
boursiers : Explication par la finance comportementale à
travers
l'excès de confiance et le comportement grégaire.
«
Validation empirique sur la BVMT »
Les travaux de cette nouvelle approche tentent d'expliquer les
anomalies constatées sur les marchés financiers en montrant que
les gens en général et les investisseurs en particulier, ne sont
pas totalement rationnels , et que leurs décisions, prises en situation
de risque et d'incertitude, peuvent ne pas correspondre exactement à
leurs utilités.
Etant donné que le caractère excessif de la
volatilité peut être expliqué sous un angle comportemental,
nous nous intéresserons seulement, dans cette perspective, aux biais
d'excès de confiance et du comportement grégaire.
Dés lors, l'objectif de notre travail consiste à
identifier si la volatilité excessive des titres observés sur le
marché boursier tunisien résulte du biais d'excès de
confiance et du comportement grégaire des investisseurs tunisiens.
Pour ce faire, ce mémoire s'articulera autours de trois
chapitres :
> Le premier chapitre est consacré à
l'interface théorie d'efficience des marchés financiers - finance
comportementale. Nous mettrons, tout d'abord, en exergue, la notion
d'efficience à travers son hypothèse, ses différentes
formes, ses conditions nécessaires, ainsi que sa remise en cause (les
critiques et les anomalies). Ensuite, nous s'intéresserons à
l'étude de la finance comportementale, en mettant l'accent, sur son
émergence, ses fondements, et ses conséquences sur les praticiens
du marché. Pour conclure ce chapitre, nous procèderons à
une investigation empirique visant à détecter la présence
de la volatilité excessive des cours boursiers sur la BVMT (Bourse des
Valeurs Mobilières de Tunis) à travers le test de bornes de
variance de Shiller(1981) stipulant que sur un marché efficient, la
variance des cours observés doit être bornée par une valeur
théorique qui ne dépend que de la variabilité des
fondamentaux.
> Le second chapitre abordera le biais d'excès de
confiance. Après avoir mis en évidence ce phénomène
sur les marchés financiers par la présentation de ses
définitions, ses caractéristiques et ses différentes
formes ; Une revue de la littérature s'établira afin
d'étudier l'effet de l'excès de confiance sur la
volatilité des cours boursiers. L'étude empirique, menée
à la fin de ce chapitre, aura pour
3
L'énigme de volatilité excessive des cours
boursiers : Explication par la finance comportementale à
travers
l'excès de confiance et le comportement grégaire.
«
Validation empirique sur la BVMT »
objet de détecter, à la fois, l'excès de
confiance des investisseurs et son incidence sur la volatilité des cours
boursiers sur la BVMT. Cette étude s'effectuera sur la base du
modèle asymétrique EGARCH (1,1) appliqué par Chuang et Lee
(2006) consistant à déterminer l'effet de la composante du volume
de transaction due aux échanges des investisseurs sur- confiants sur la
volatilité conditionnelle des rendements du marché.
> Le troisième et le dernier chapitre traitera le
biais du comportement grégaire. En conséquence, nous allons
présenter, tout d'abord, l'analyse financière des
caractéristiques du comportement grégaire sur les marchés
financiers, en l'occurrence, ses définitions, ses types, les causes du
comportement grégaire rationnel, et les différentes mesures de
détection du comportement grégaire. Ensuite, nous expliciterons
une revue de la littérature pour dégager la répercussion
du comportement grégaire sur la volatilité des cours boursiers.
Enfin, nous tenterons à détecter empiriquement le comportement
grégaire des investisseurs ainsi que sa répercussion sur la
volatilité des cours boursiers sur la BVMT. Cette étude
s'effectuera par recours à la démarche de Tan et al.(2008) qui
consiste, dans un premier temps à calculer l'écart type absolu
transversal (CSAD : mesure de la détection du comportement
grégaire) conformément à méthodologie
proposée par Chang, Cheng et Khorana (2000), dans un second temps, de
régresser les effets asymétriques du comportement grégaire
moyennant le rendement du marché, le volume de transactions et la
volatilité.
4
L'énigme de volatilité excessive des cours
boursiers : Explication par la finance comportementale à
travers
l'excès de confiance et le comportement grégaire.
«
Validation empirique sur la BVMT »
| 
