Mesures de la performance
La plupart des comparaisons de performance entre hedge funds se
concentrent exclusivement sur le rendement absolu. Ils ignorent les mesures du
risque et de la performance ajustée à ce risque. Pire encore, ils
ne fournissent aucun moyen susceptible d'aider à comprendre si la
performance historique est due au talent du gestionnaire ou tout simplement au
fruit du hasard. Néanmoins, ces comparaisons sont largement
utilisé par les promoteurs de hedge funds pour démontrer que la
performance de leur fond est supérieur à celle de la
compétition
Comparer des fonds qui ont les mêmes
caractéristiques de risque et/ou de rendement est suffisamment simple :
à risque égal, plus de rendement est toujours mieux, à
rendement égal, moins de risque est préférable. Les
problèmes surgissent lorsqu'on doit choisir entre plusieurs fonds avec
des profils risque/rendement anticipés différents. La question
qui se pose alors est la suivante : sur une échelle relative, quel
rendement supplémentaire représente une compensation suffisante
pour plus de risques ?
En pratique, nous avons un certain nombre d'outils de mesure de
rendement à notre disposition pour nous aider à choisir entre
investissements risqués. La liste est tellement longue qu'on 'a parfois
l'impression que chaque gestionnaire de fond est capable de choisir ses propres
mesures.
Nous mentionnons ci-dessous les mesures de (rendement/risque) les
plus utilisées.
Le ratio de sharpe
La définition du ratio de Sharpe est remarquablement
simple. Le ratio mesure la quantité de «rendement
excédentaire par unité de volatilité» fournie par un
fonds. Il est calculé en divisant le rendement excédentaire du
fonds par sa volatilité. La forme algébrique du ratio est la
suivante :
Cette formule pourrait être également écrite
de la façon suivante :
= ( é * ) +
L'interprétation du ratio de Sharpe est simple: plus le
ratio est élevé le mieux c'est. Un Ratio élevé
signifie que le fonds en question a produit un rendement élevé
pour son niveau de volatilité.
Le Ratio d'information
Récemment Sharpe a révisé la
définition de sa formule, maintenant intitulé ratio
d'information et a suggéré une nouvelle
interprétation du ratio en termes de différentiel de rendement
par rapport à un benchmark. La nouvelle forme algébrique est la
suivante :
= ( )/
Rp représente le rendement du portefeuille, Rb : le
rendement du benchmark et TEp la « tracking error» du fond P par
rapport au benchmak B. D'un point de vue financier le différentiel de
rendement correspond à une stratégie d'investissement qui
consiste à acheter le fond et vendre a découvert le benchmark.
Dans ce cadre un ratio d'information élevé
représente un écart positif du benchmark car, il implique un
rendement attendu plus élevé que le risque
supplémentaire.
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