I.2. Comportement du timing :
La moyenne pondérée de l'historique des ratios
MTB est la variable qui mesure le comportement du Timing (Fama et French
(2002)). Il apparaît qu'il existe deux versions relatives au comportement
du Timing. Selon la première, les agents économiques sont
rationnels. En admettant que les coûts de la sélection adverse
varient au cours du temps, plusieurs recherches proposent d'expliquer la
théorie du Market Timing comme un comportement dynamique du
modèle de la théorie hiérarchique (Lucas et Mc Donald
1992, Dierkens 1991, Helwege et Liang 1996, De Haan et Hinloopen 1999 et Jenson
2000). Ces travaux mettent en évidence la pertinence des
problèmes d'asymétrie informationnelle (ainsi que leurs
variations dans le temps), dans le processus d'émission d'actions.
La deuxième version de la théorie de Market
Timing suppose que les agents économiques sont irrationnels et que les
firmes émettent des actions lorsque les cours d'actions sont
élevés et les rachètent dans le cas contraire.
En effet, Becker et Wurgler (2002) montrent que la structure
financière d'une entreprise résulte, non d'un choix conscient
d'un ratio cible, mais de l'accumulation des décisions prises dans le
passé en fonction du contexte boursier du moment : émission
d'actions quand les valorisations sont élevées et que le contexte
boursier est bon, émission de dettes et rachat d'actions quand les cours
sont bas. La politique de financement qui consiste à émettre des
actions lorsque les cours sont élevés et à les racheter
lorsque les cours sont bas est généralement
dénommée «Equity Market Timing».
Ainsi, Korajczyk et Levy (2003) montrent que les firmes non
contraintes financièrement sont capables de dévier de leur niveau
cible d'endettement afin de profiter d'une conjoncture favorable sur le
marché.
I.3.Les principaux travaux empiriques portant sur les
déterminants de la structure de capital dans l'optique de la
théorie de Market Timing.
Dans leurs études, sur un échantillon de firmes
américaines (1971-2002), Chen et Zhao (2005) ont effectué trois
testes. Les résultats confirment la théorie de Trade-off et
contredisent les constats de Baker et Wurgler (2002).
Toutefois, Frank et Goyal (2004) expliquent le ratio
d'endettement par 39 facteurs explicatifs issus des cadres théoriques de
Trade off, de Pecking Order, de Market Timing et de la théorie de
l'agence. Les principaux résultats se résument comme suit :
- Les firmes ayant des ratios MTB élevés tendent
à diminuer leur niveau d'endettement.
- Les firmes les plus profitables ont des ratios de dettes
faibles.
- Les firmes de grande taille ont des ratios de dettes
élevés, il existe une relation positive entre l'endettement et
l'inflation.
Pour Alti (2005), Les résultats montrent une
évidence de la théorie de Market Timing. Les firmes
émettent des capitaux propres et diminuent leurs endettement pendant les
périodes « hautes ».Toutefois, l'effet de Timing devient
très faible dés la deuxième année qui suit les
introductions en bourse
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