CHAPITRE III
ANALYSE EMPIRIQUE
III.1 Exploration de l'état de
l'intégration des marchés financiers : Réplication du
modèle Akdogan (1996)
Dans la partie introductive, nous avons avancé
l'idée selon laquelle l'intégration financière s'est
intensifiée grâce au phénomène de la globalisation.
La réplication de l'article d'Akdogan (1996) nous permettra de faire
formellement l'état des lieux sur l'intégration
financière. Rigueur empirique oblige, nous partirons de ce modèle
simple pour ensuite utiliser le modèle robuste BEKK-GARCH
multivarié asymétrique. Ce dernier nous permettra de confirmer ou
d'infirmer le pragmatisme actuel de la stratégie de la diversification
internationale.
III.1.1 Sources des données
Nos données proviennent de la base de données
Compustat. Nous y avons extrait le niveau d'indice boursiers de vingt pays dont
les données étaient complètes et l`indice MSCI World que
nous avons pris comme portefeuille mondial. La plage temporelle va de janvier
1991 jusqu'au décembre 2007 en fréquence mensuelle. Pour la
capitalisation boursière de chaque pays nous avons fait appel aux
statistiques de la Banque Mondiale ( Word Development Indicators) .
III.1.2 La réplication
Les rendements des différents indices mensuels ont
été déterminés par le logarithme de la
première différence des niveaux des indices. Par la suite, nous
avons estimé la fraction du risque systématique et non
systématique de chacun du marché par rapport au marché
mondial en calculant le bêta de chaque marché.
Intuitivement il nous est apparu judicieux de subdiviser notre
champ temporel en deux sous période, soit avant et après 1998. Ce
choix s'explique par le fait que cette année constitue une
démarcation nette à cause des crises qui ont frappé les
pays du Sud-est Asiatique, l'Amérique Latine et la Russie.
Les tableaux 1 et 2 récapitulent les statistiques de
rendement et de risque des marchés de notre échantillon
et
pour les deux sous périodes. En effet, nous retrouvons dans ces
tableaux les rendements moyens, les écarts
types ainsi que les â i des différents
pays. Les capitalisations boursières des pays ainsi que leurs poids
respectifs y sont inscrits à coté de la fraction du risque
systématique Pi.
La dernière colonne des tableaux 1 et 2 retrace une
autre mesure de la segmentation. Cette mesure ajuste la fraction du risque
systématique par la contribution relative du pays à la valeur
totale du marché mondial et ce, en divisant le risque
systématique par le poids respectif du pays.
Tableau 1: Résultats de la réplication du
modèle d'Akdogan : Première sous période :
1991-1999
|
Cap.Boursière (en billion $)
|
W-Cap
|
Moyenne
|
Ecart-Type
|
Beta
|
Risque Sys
|
Risq Sy Aj
|
|
AUSTRALIE
|
372
|
0,01135739
|
0,00757611
|
0,04023899
|
0,74247961
|
0,460172242
|
40,5174237
|
|
Autriche
|
29,1
|
0,00088844
|
0,00110507
|
0,06153495
|
0,653343465
|
0,152364912
|
171,496918
|
|
Belgique
|
183,28
|
0,00559565
|
0,01420253
|
0,04136547
|
0,581497831
|
0,267095104
|
47,7326115
|
|
CANADA
|
842,52
|
0,02572266
|
0,00746981
|
0,04136547
|
0,826034433
|
0,538971786
|
20,9531903
|
|
DENMARK
|
107,2
|
0,00327288
|
0,0092998
|
0,05336181
|
0,700276241
|
0,232767985
|
71,1201733
|
|
FINLAND
|
295,24
|
0,00901386
|
0,02209422
|
0,09275142
|
1,233898582
|
0,239201205
|
26,5370419
|
|
France
|
1447,52
|
0,04419369
|
0,01224148
|
0,05333817
|
0,856473039
|
0,34849516
|
7,8856323
|
|
Allemagne
|
1273
|
0,03886548
|
0,01210725
|
0,05083684
|
0,767110274
|
0,307754255
|
7,91844686
|
|
Hong Kong
|
623,61
|
0,0190392
|
0,00986745
|
0,08890267
|
1,153836332
|
0,227669257
|
11,9579206
|
|
Italie
|
767,9
|
0,02344446
|
0,0111616
|
0,08157552
|
0,861663503
|
0,150799959
|
6,43222014
|
|
JAPAN
|
3162
|
0,09653783
|
-0,0037194
|
0,05777522
|
1,069766066
|
0,463382951
|
4,80001428
|
|
Malysie
|
116,1
|
0,00354461
|
-0,0064934
|
0,10918929
|
1,399764731
|
0,222124054
|
62,6653856
|
|
Hollande
|
642,42
|
0,01961348
|
0,01600558
|
0,04558311
|
0,817602987
|
0,434833175
|
22,1701158
|
|
N-Zeland
|
19,08
|
0,00058252
|
0,00506102
|
0,05541632
|
0,900055865
|
0,356540725
|
612,061578
|
|
Norvége
|
65,13
|
0,00198846
|
0,00393589
|
0,06980266
|
1,070294538
|
0,317766636
|
159,805441
|
|
Singapore
|
153,45
|
0,00468492
|
0,00162374
|
0,06719471
|
1,000372535
|
0,299570463
|
63,9435057
|
|
Espagne
|
505,47
|
0,01543231
|
0,01326392
|
0,07018593
|
1,208906709
|
0,40098771
|
25,9836418
|
|
Suéde
|
329,12
|
0,01004824
|
0,01515838
|
0,06578148
|
0,911330037
|
0,259411758
|
25,8166405
|
|
Suisse
|
792,12
|
0,02418392
|
0,01707812
|
0,05084303
|
0,813104385
|
0,345680888
|
14,293834
|
|
U-K
|
2582,97
|
0,07885968
|
0,01038935
|
0,03984089
|
0,685560968
|
0,400202443
|
5,07486762
|
|
Monde
|
32754
|
1
|
0,00925434
|
0,036764
|
1
|
1
|
1
|
Tableau 2 : Résultats de la réplication du
modèle d'Akdogan : Deuxième sous période :
1999-2007
|
Cap.Boursière
(en billion $)
|
W-Cap
|
Moyenne
|
Ecart-Type
|
Beta
|
Risque Sy
|
Risq Sy-Aj
|
|
AUSTRALIE
|
806,3
|
0,018181593
|
0,007005818
|
0,031385991
|
0,52241015
|
0,44331089
|
24,3824015
|
|
Autriche
|
125,46
|
0,00282905
|
0,012516608
|
0,044850671
|
0,56863147
|
0,25720582
|
90,9159828
|
|
Belgique
|
326,48
|
0,007361933
|
0,001444855
|
0,050379377
|
0,84243456
|
0,4474285
|
60,7759557
|
|
CANADA
|
1481,62
|
0,033409663
|
0,007591794
|
0,04575625
|
0,94003123
|
0,67536819
|
20,214756
|
|
DENMARK
|
178,71
|
0,004029806
|
0,00888252
|
0,050996657
|
0,90636434
|
0,50545104
|
125,428139
|
|
FINLAND
|
208,44
|
0,0047002
|
0,002704213
|
0,109904274
|
1,66798988
|
0,36856539
|
78,4148325
|
|
France
|
1701,6
|
0,038370083
|
0,003503096
|
0,051886679
|
1,09110512
|
0,70758453
|
18,4410475
|
|
Allemagne
|
1229,8
|
0,02773127
|
0,00139409
|
0,069154349
|
1,42707868
|
0,6814182
|
24,5721961
|
|
Hong Kong
|
1007,48
|
0,022718084
|
0,006540319
|
0,061394435
|
1,0441941
|
0,46287247
|
20,3746264
|
|
Italie
|
793,35
|
0,017889578
|
0,002386605
|
0,050373338
|
0,86615065
|
0,47308839
|
26,4449167
|
|
JAPAN
|
4715,36
|
0,106328606
|
0,004245694
|
0,045831108
|
0,66259964
|
0,33445567
|
3,14549098
|
|
Malysie
|
182,09
|
0,004106023
|
0,016257051
|
0,098999068
|
0,56001243
|
0,05120236
|
12,4700633
|
|
Hollande
|
730,08
|
0,016462876
|
0,000790351
|
0,055487232
|
1,11038499
|
0,64079327
|
38,9235305
|
|
N-Zeland
|
40,33
|
0,000909418
|
0,002806982
|
0,045275047
|
0,51562432
|
0,20754193
|
228,214043
|
|
Norvége
|
192,4
|
0,004338507
|
0,010904074
|
0,057594823
|
1,0849809
|
0,5678507
|
130,886193
|
|
Singapore
|
209,43
|
0,004722524
|
0,008031699
|
0,062651239
|
0,95817086
|
0,37426868
|
79,2518348
|
|
Espagne
|
956,25
|
0,021562877
|
0,004929839
|
0,054802558
|
1,01034412
|
0,54386844
|
25,2224429
|
|
Suéde
|
404,54
|
0,00912214
|
0,006751319
|
0,075765234
|
1,44205606
|
0,57967056
|
63,5454574
|
|
Suisse
|
939,52
|
0,021185626
|
0,00307193
|
0,040671018
|
0,77226221
|
0,57692102
|
27,2317196
|
|
U-K
|
3060,78
|
0,069018796
|
0,000686512
|
0,038550943
|
0,81484212
|
0,71488111
|
10,3577743
|
|
Monde
|
44347,05
|
1
|
0,002555604
|
0,0400017
|
1
|
1
|
1
|
Il y a lieu de préciser, à ce niveau,
qu'à l'instar de notre article de référence les
capitalisations boursières retenues pour les besoins de calculs dans les
précédents tableaux sont celles correspondant à l'an 2000
pour la première période et celle de 2005 pour la deuxième
période vu et le manque d'information pour l'an 2006.
|
|
