La transparence optimale d'une banque centrale

ANNEXE

Modèle théorique

A. Présentation du modèle

Il s'agit de modéliser une fonction de perte de la règle de politique monétaire qui vise à la fois la stabilité des prix et la stabilité financière. Le degré optimal de transparence est déterminé par le niveau de la perte. En effet, comme le souligne Geraats (2004b) et Musard-Gies (2007) que la façon d'écrire la fonction objectif, et tout particulièrement la façon d'introduire les poids que l'autorité monétaire accorde à la stabilisation de l'inflation, de la production et financière peut avoir des répercussions importantes sur les conclusions en matière de transparence. Il convient alors de spécifier le modèle.

B. La spécification du modèle

A l'instar du modèle développé par Myftari et Rossi (2010), inspiré par le modèle de Bernanke, Gertler et Gilchrist (1999) et repris par EngoneMvé (2013), qui présente l'avantage de tester la capacité d'une règle de politique monétaire à stabiliser l'inflation et l'output gap lorsque l'économie est en proie à une bulle. Ce modèle s'inscrit dans le cadre de la nouvelle économie keynésienne, avec viscosité des prix, délai d'investissement et règle de politique monétaire.

Étant donné que l'évolution d'une bulle spéculative est imprévisible (Selody et Wilkins, 2004), la fonction de réaction de la Banque centrale va intégrer la possibilité d'un choc exogène, c'est-à-dire l'hypothèse de la création d'une bulle spéculative.

La spécification d'une telle fonction de réaction prend la forme d'une règle de Taylor augmentée des prix des actifs, dont la fonction de perte s'écrit de la forme suivante :

£ = E_t[(y_t - y* - u_t)²+ ÷(ð_t - ð*)²+ ã(l_t- l*)²] (1)

où E_treprésente l'espérance au temps t de la perte, y_treprésente l'output, ð_test le taux d'inflation, l_treprésente les prix des actifs et u_treprésente les différents types de chocs technologiques qui peuvent frapperl'activité économique. Lesobjectifs poursuivis par la Banque centrale s'avèrent être les suivants : minimisationde la déviation du niveau de production par rapport au niveau de productionpotentiel (ou de plein-emploi, y*), minimisation de la déviation du taux d'inflationpar rapport à la cible fixée (ð*) et stabilisation des prix des actifs par rapport àleur cible (l*). Cela signifie que la politique monétaire s'intéresse seulement auxdéviations des prix des actifs par rapport aux valeurs fondamentales de ces mêmesactifs. Cela suppose donc que la Banque centrale soit toujours en mesure deconnaître ces valeurs fondamentales, ce qui est assurément une hypothèse trèsforte. Sur la base de cette hypothèse, nous pouvons maintenant étudier le comportement de la Banque centrale face à chaque type de choc.

Ainsi, en cas de chocs de demande positifs, la demande globale augmente, induisant par là des pressions à la hausse du niveau des prix. La Banque centrale intervient en augmentant son taux directeur afin de minimiser l'écart du taux d'inflation par rapport à sa cible. L'augmentation du taux d'intérêt conduit à une diminution des prix des actifs qui, à son tour, induit une diminution de la demande globale par l'intermédiaire des effets de richesse.

En revanche, en cas de chocs d'offre, c'est-à-dire lorsque l'élasticité de la demande globale par rapport aux prix des actifs est faible, la Banque centrale opère un arbitrage entre la stabilisation de l'activité économique et celle des prix des actifs. Elle est alors confrontée au respect d'objectifs contradictoires : accepter un taux d'inflation plus élevé afin de contrecarrer les fluctuations des prix des actifs, ou maîtriser l'inflation au prix d'une variabilité des prix des actifs.

Il convient de préciser l'efficacité des interventions de la Banque centrale face aux différents chocs sera fonction du poids relatif accordé à chaque objectif dans la fonction de réaction : si le poids attribué à l'objectif de stabilité financière est élevé, la variation du taux d'intérêt suite à un choc d'offre (choc de demande) sera élevée (plus faible). La règle monétaire spécifique à cet effet est définie de la manière suivante :

i_t = ái_t-1 + âE_tð_t+1+ äY_t + ã(S - S*)_t + u_t(2)

où i_test le taux d'intérêt nominal fixé par les autorités monétaires au temps t, E_tð_t+1 exprime l'anticipation en t de l'écart inflationniste qui sera créé en t+1, Y_treprésente l'output gap en t et (S - S*)_treprésente l'écart au temps t entre la valeurboursière des actifs, ou prix de marché des actifs (S), et leur valeur jugée fondamentale (S*) et u_t,représente le terme de l'erreur.

Cette spécification est avantageuse dans la mesure où elle permet aux agents privés de lire la transparence de la Banque centrale. Elle permet également de déterminer :

· si les autorités monétaires doivent adopter un comportement accommodant ou agressif envers l'inflation anticipée ;

· si les autorités monétaires doivent réagir à une variation des prix des actifs.

TABLE DES MATIÈRES

Dédicace...................................................................................................i

Remerciement......................................................................................... ii

Sommaire................................................................................................iv

Introduction générale 1

Partie I : Les gains de la transparence optimale d'une Banque centrale. 6

Chapitre 1 : La transparence optimale : un déterminant de la crédibilité d'une Banque centrale 7

Section 1 :Opacité totale versus transparence pure : un enjeu de la crédibilité des Banques centrales 7

1.1 Opacité totale comme degré optimal de transparence 8

1.2 La transparence totale comme degré optimal de transparence 10

1.2.1 Les mécanismes de réputation 11

1.2.2 La nomination d'un banquier central conservateur 11

1.2.3 Les contrats incitatifs 12

1.2.4 La priorité de la règle 13

Section 2 : La transparence intermédiaire comme moyen de restaurer la crédibilité des Banques centrales 15

Chapitre 2 : La transparence optimale : un moyen de réduire l'incohérence temporelle 17

Section 1 : La transparence totale comme degré optimal 17

Section 2 : La transparence intermédiaire comme degré optimal 18

Partie II : Les implications de la transparence optimale en termes de conduite de la politique monétaire 20

Chapitre 3 : Règles monétaires, transparence optimale et conduite de la politique monétaire 21

Section 1 : La règle doit tenir compte de l'activité économique 21

1.1Règle automatique versus règle activiste 22

1.2 Règles d'instrument versus règles d'objectif : questions en débat 24

1.2.1 Les règles d'instrument 25

1.2.1.1 La règle de McCallum 25

1.2.1.2 La règle de Taylor et ses limites 27

1.1.2.2 Les règles d'objectif 28

Section 2 : Les caractéristiques propres à la formulation 33

2.1 Caractère simple et systématique d'une règle 34

2.2 Critère de choix de la variable instrument........................... 35

2.2.1 Définition 35

2.2.2 Critères de sélection de la variable instrument 36

2.2.3 Spécification de la règle à base de l'optimisation de la fonction de perte 38

Chapitre4 : L'adoption d'une règle monétaire spécifique 39

Section 1 : La règle d'objectif spécifique 40

Section 2 : « Clean » versus « lean » 42

Conclusion générale 47

Références bibliographiques 49

Annex....................................................................................................53

Table des matières..................................................................................56