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Taux de change réel d'équilibre et évolution de ses fondamentaux dans l'UEMOA

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par Sèwanoudé Honoré HOUNGBEDJI
Université d'Abomey-Calavi-BENIN - DEA/ Master 2010
  

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Introduction

Le point de départ des différents concepts du taux de change réel d'équilibre (TCRE) réside dans la théorie de la parité de pouvoir d'achat (PPA) développé par Cassel (1916). En effet, selon la PPA qui s'identifie à travers la loi du prix unique (LPU), un panier de biens aura le même prix dans deux économies à monnaie différentes après conversion par le taux de change en vigueur entre celles-ci. Toutefois, à l'épreuve des faits stylisés, cette théorie a rapidement montré ses limites3.

Dès cet instant, nait un engouement dans la littérature relative à l'appréhension du concept du TC puis celui de son niveau d'équilibre. Il faut reconnaître que le TCRE n'est pas observable. Néanmoins, plusieurs approches et méthodes de mesures ont été présentées dans la littérature4.

Il s'agit dans ce chapitre, de présenter une vue panoramique sur les différents concepts du TCR puis celui du TCRE depuis les travaux de Dornbusch (1976) ; en passant par celui de John Williamson (1985, 1994), jusqu'à ceux réalisés dans la période récente.

Ainsi donc, il est exposé dans une première section les modèles monétaires et financiers de détermination du TCR (dites de 1ère Génération) puis en seconde section, un accent particulier est mis sur les modèles de la sphère réelle de l'économie (modèles de la 2ème Génération). Dans cette rubrique, nous présentons les clivages rencontrés dans la littérature à propos des théories du TCRE.

3La LPU occulte d'une part l'existence des coûts de transport, des coûts d'obtention de l'information et d'obstacles aux échanges. Ce qui empêche l'égalisation stricte des prix exprimés en monnaie commune. L'effet Balassa explique la non vérification de la PPA ; ceci à travers les différences d'évolution de la productivité du travail entre secteur exposé (bien échangeable) et secteur protégé (bien non échangeable) dans les différents pays. Par ailleurs, la PPA fait abstraction de toute considération d'équilibre macroéconomique ; elle ne permet pas de relier le TCR à la situation économique d'un pays via sa position extérieure.

4 Une excellente revue de ces approches ont été présenté par MacDONALD (2000), ISARD(2007), LASSANA YOUGBARE(2009).

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Mémoire de DEA-Master Recherche, réalisé et soutenu par HOUNGBEDJI Sèwanoudé Honoré

SECTION I : LES MODELES DE DETERMINATION DU TAUX DE CHANGE REEL DE LA
PREMIERE GENERATION

PARAGRAPHE I : LES MODELES MONETAIRES ET FINANCIERS DU TAUX DE CHANGE REEL

La crise du système des changes consécutive aux attaques contre le dollar dans les années 1970, a été caractérisée par une instabilité des TC. Ce qui a engendré l'émergence d'un certain nombre de modèles qui ont tenté d'expliquer les volatilités et les mésalignements du TCR. Deux générations de modèles se sont développées au début des années 1970. Il s'agit de l'approche monétaire (A) et celle d'équilibre de portefeuille (B) dont le trait caractéristique est de privilégier une approche en termes de stocks d'actifs : de monnaie pour le premier et de titres pour le second.

A - Le modèle monétaire de Mundell - Frenkel (1970)

Dans ce modèle développé par ces auteurs, le TC est considéré comme étant un phénomène purement monétaire. Ce modèle est axé sur l'hypothèse de parfaite substitualité entre les titres domestiques et étrangers avec parité non couverte des taux d'intérêt. L'approche monétaire des TCR, comporte deux sous-approches : il s'agit du modèle à prix flexibles et celui à prix rigides [Frenkel, (1976) et Mussa, (1979)].

Le modèle monétaire en situation de flexibilité des prix stipule qu'un excès dans l'accroissement de la demande locale de monnaie par rapport à la demande étrangère entraîne une augmentation de la base monétaire. Ce qui annonce de ce fait, la détérioration de la valeur de la monnaie locale en termes de son homologue étrangère. Ce modèle est implicitement un modèle d'équilibre général sous lequel la PPA est toujours vérifiée. Ce qui n'est pas validé par les études empiriques. La volatilité élevée du TCR durant les années 70 du régime flottant rejette l'hypothèse de continuité de la PPA et induit l'émergence du modèle monétaire à prix rigides de Frenkel.

Le modèle monétaire à prix rigides suppose la possibilité de déviations des TC de leurs niveaux d'équilibre de long terme, gouvernés par la PPA. La forme extensive du modèle à prix rigide a été reprise par Frenkel (1979) et permet de relier le TCR à

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Mémoire de DEA-Master Recherche, réalisé et soutenu par HOUNGBEDJI Sèwanoudé Honoré

l'écart de taux d'intérêt réel. Du fait de la rigidité des prix à court terme, l'on observe une baisse de l'offre réelle de monnaie et qui génère une hausse des taux d'intérêt. Cette augmentation des taux va stimuler l'entrée de capitaux conduisant à une appréciation du TCN qui à son tour, entraînera une appréciation du TCR.

Au total, les différents modèles monétaires nous renseignent que le TCR est déterminé par les différentiels des encaisses monétaires et des revenus. Une augmentation du revenu local entraîne souvent une appréciation de la monnaie locale. En effet, un excès dans l'accroissement de la demande locale de monnaie par rapport à la demande étrangère entraîne une augmentation du TCN signalant ainsi, la détérioration de la valeur de la monnaie locale en termes de son homologue étrangère.

De manière synthétique, il est à noter que, le modèle de Frenkel s'oppose à celui de Mundell sur un point important. Une baisse du taux d'intérêt domestique, augmente la demande de monnaie chez Frenkel et par conséquent aboutit à une appréciation de la monnaie nationale. Alors que dans le modèle de Mundell une telle baisse réduit les entrées de capitaux ; ce qui concourt à une dépréciation de la monnaie. Remarquons que dans ces approches, les déterminants sous-jacents du TC ne sont pas explicites. Les limites relevées à ce modèle résident au niveau des hypothèses jugées trop simplificatrices5. Ces insuffisances relevées ont engendré une autre alternative dans l'appréhension des distorsions du TC et ceci, à travers le modèle d'équilibre financier.

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