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Taux de change réel d'équilibre et évolution de ses fondamentaux dans l'UEMOA

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par Sèwanoudé Honoré HOUNGBEDJI
Université d'Abomey-Calavi-BENIN - DEA/ Master 2010
  

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PARAGRAPHE II : EVIDENCE EMPIRIQUE DES RESULTATS ET SUGGESTIONS DE

POLITIQUE ECONOMIQUE

A- Pertinence des résultats et évidence empirique antérieure

Les résultats de cette étude peuvent être comparés à ceux obtenus par Hoarau (2006) ; Yougbare, (2007) ; Djoufelkit , (2007) ; Yamb , ( 2008).

Ces auteurs trouvent que la zone Franc CFA notamment l'UEMOA avait connu une surévaluation de son TCR entre 1986 et 1993. Nos résultats infirment partiellement cette idée, car la surévaluation s'est observée ici en début 1992 à 1993. De même, outre les phases récurrentes de distorsions relevées dans l'après dévaluation, la sous-évaluation l'emporte. Ce résultat infirme ainsi l'idée généralement admise selon laquelle les changes fixes seraient propices à une surévaluation de leurs TCR. Au-delà de ce résultat, remarquons tout de même que la différence entre ces études et la nôtre réside sur l'ampleur voire la persistance de la distorsion.

Pour tirer quelques conclusions d'un exercice dont nous percevons à la fois l'intérêt et les limites, la zone UEMOA ne semble pas extrêmement surévaluer de manière significative qui accréditerait un besoin de réajustement de la parité envers l'euro. Nous rejoignons là, les conclusions des études menées par Djoufelkit (2007) et Abdih et Tsangarides, (2006). Toutefois, cette prise de position est à nuancer pour deux raisons. Il s'agit du choix du modèle économétrique de détermination du taux de change d'équilibre et la méthode de calcul du TCR ( le système de pondération des partenaires dans le calcul) qui devraient produire plus de sensibilité sur les résultats.

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B -Suggestion de politique économique et extensions I- Implication de politique économique

Comme précédemment évoqué, la distorsion et le niveau d'équilibre du TCR au sein des pays de l'UEMOA sont sensiblement affectés par les variables macroéconomiques que sont : la croissance de la productivité, la position extérieure nette, les flux financiers extérieurs, les termes de l'échange, le développement financier et la politique monétaire. S'il est admis que ces distorsions impactent la performance économique de l'Union, il est opportun que les autorités en charge de la gestion de la politique monétaire et de change de la zone veillent à un certain nombre d'indicateurs.

Remarquons que les études empiriques ont permis de soutenir l'idée selon laquelle, l'évolution du TCR est souvent dictée par ses fondamentaux. Pour plus de stabilité des TCR, les Etats sont appelés à intensifier les politiques allant dans le sens d'un renforcement des fondamentaux de l'économie. S'inscrivant dans cette démarche, les suggestions de politiques économiques seront axées sur les variables qui ont une incidence significative sur la distorsion du TCR. A cet effet, nous regroupons ces mesures autour de quelques axes.

4 Cette étude a révélé que la croissance de la productivité fait apprécier le TCR synonyme de perte de compétitivité. Le canal par lequel cet indicateur affecte le TCR est la forte attractivité des agents économiques à consommer les biens importés à forte productivité (demande d'importation qui dépend positivement du revenu) ; lesquels sont issus du secteur des biens échangeables. Une politique de soutien aux entreprises produisant des biens non échangeables pourrait inhiber cette distorsion. Il s'agit de mettre en place des mécanismes de facilitation à la production et à la consommation des biens domestiques (accord de crédit aux conditions avantageuses, soutien aux exportations à travers la maitrise des normes du commerce international).

4 Les flux financiers contribuent à l'appréciation du TCR. S'il est vrai que l'économie de l'UEMOA a besoin de ressources externes pour son financement, son accumulation au-delà de ses capacités d'absorption pourrait contribuer à émousser ses performances. Par ailleurs, notons que l'une des principales hypothèses qui entraîne l'appréciation du TCR due aux FF, était le fait que l'offre était contrainte dans les PED .Ceci donne une première piste de réflexion sur les moyens d'éviter le syndrome hollandais qui serait de « libérer » les contraintes d'offre par des

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investissements publics en infrastructures ou personnels qualifiés. Ainsi, la politique fiscale incitative du gouvernement apparaît être un instrument décisif pour lutter contre une telle appréciation du TCR. Le second axe de réflexion vient du fait qu'il y aurait appréciation du TCR parce que l'aide entraîne une expansion des biens échangeables à prix relativement faible par rapport aux biens du secteur protégé dans l'économie au détriment des biens non échangeables. Un moyen d'éviter ceci est de favoriser l'importation de biens riches en capitaux ce qui peut augmenter à terme la productivité des biens du secteur protégé par rapport à ceux du secteur exposé (McKinley, 2005).

En outre, une réorganisation des FF de sorte à éviter qu'elle surévalue les TCR s'impose. Il s'agit en fait d'améliorer la productivité du secteur protégé de sorte que les prix des biens échangeables augmentent relativement à ceux des biens non échangeables. Soulignons tout de même que la manière dont les FF impactent le TCR ou tout autre facteur, dépend principalement de la manière dont elle est utilisée. Sur le long terme, l'impact des FF dépend de sa capacité à améliorer la productivité des biens issus du secteur protégé et à libérer les contraintes d'offre (Barder, 2006).

4 Les termes de l'échange affectent la distorsion du TCR d'après nos résultats. Une politique de diversification des cultures de rentes s'impose aux économies de l'UEMOA dans le but d'inhiber l'effet des chocs externes sur la compétitivité de la zone. De même, une spécialisation des économies à l'intérieur de la zone basée sur les avantages comparatifs devrait être encouragée.

4 La politique monétaire à travers une croissance de la masse monétaire plus rapide que celle du PIB au cours de l'année précédente fait apprécier le TCR. A cet égard, nous réitérons le principe selon lequel, la croissance de la masse monétaire doit autant que possible suivre celle du PIB de l'année antérieure dans la conduite de la politique monétaire.

4 Le développement financier à un effet positif sur la compétitivité d'après nos résultats. A cet effet, nous suggérons d'une part ; un assainissement du secteur financier à travers les reformes visant à prémunir la zone des crises financières et d'autre part la promotion à l'accès à la BRVM (Bourse Régionale des Valeurs Mobilières) de l'UEMOA.

Au-delà de ces propositions, il est nécessaire d'assurer un renforcement de la transparence des marchés de change dans le but d'unifier les TC officiels et

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parallèles. En outre, l'augmentation des prix intérieurs et la baisse des prix étrangers (en monnaie locale) concourent inévitablement à l'appréciation du TCR. Sur ce, la stabilité du prix à travers la lutte contre l'inflation est à privilégier dans la gestion des distorsions du TCR.

Par ailleurs, à la lumière des enseignements issus des causes de la distorsion (selon l'approche du mesalignement28.), la politique de change d'ancrage nominal (PM qui vise à rompre avec une forte inflation) fait apprécier le TCR. Ceci engendre ainsi une perte de compétitivité qui se traduit à son tour par une détérioration de la balance des transactions courantes. Sur ce, nous admettons à l'instar de Mihigo, (2004) ; Ondo Ossa, (2002) et Koulibaly, (2005) l'idée d'une réorientation de la politique de change vers un régime de la zone cible dotée d'une bande de fluctuation des cours de change au sein des PAZF. Ceci, pour permettre une autonomisation de la politique de change et amoindrissement de la persistance voire la dégradation du solde de la balance courante.

II- Extension de la problématique

Au-delà des effets différenciés des distorsions du TCR sur ses fondamentaux au sein d'une zone monétaire (ZM), la question fondamentale qui se pose aux pays membres d'une ZM est celle de la gestion des chocs asymétriques, de la convergence des économies dépourvues des clubs de convergence.

De même la question de distorsion du TCR synonyme de gain ou de perte de compétitivité peut être nuancée au regard de l'approche développée par les fondamentalistes sur cette thèse. Pour ces auteurs, une hausse du TCR n'est pas le signe d'une distorsion et n'est pas non plus une perte de compétitivité mais d'une appréciation du TCR d'équilibre. Une détérioration du solde de la balance des transactions courantes n'est pas due à une appréciation du TCR mais elle est due à des changements structurels des fondamentaux du TCR et ceux de l'économie (productivité technologie) ; notamment à des changements du taux d'épargne et d'investissement. Ce faisant, vouloir appréhender les déterminants du changement structurel des fondamentaux de l'économie(ou du TCR) aura un regain d'intérêt dans la maitrise des écarts entre le taux d'épargne et celui d'investissement.

28 Confère Berthomien et Al, (2001)

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"L'ignorant affirme, le savant doute, le sage réfléchit"   Aristote