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Taux de change réel d'équilibre et évolution de ses fondamentaux dans l'UEMOA

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par Sèwanoudé Honoré HOUNGBEDJI
Université d'Abomey-Calavi-BENIN - DEA/ Master 2010
  

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PARAGRAPHE II : LES FACTEURS PSYCHOLOGIQUES ET LA THEORIE DU TCR

Les anticipations et la spéculation des agents économiques jouent un rôle essentiel dans l'instabilité des TCR. En effet les anticipations des agents économiques face aux diverses politiques ou interventions officielles sur le marché contribuent soit à stabiliser le marché soit à exacerber le déséquilibre sur le marché de change et par ricochet sur la variation du TCR. De même, à travers la spéculation des agents notamment les risques de change, l'on assiste à une spéculation stabilisante ou déstabilisante. La spéculation stabilisante tendra à ramener le TC du marché vers son taux initial et celle déstabilisante tendra à l'en écarter. Ces déterminants psychologiques sont aux coeurs des analyses du TC à travers les théories de la sur-réaction (A) et celle des bulles spéculatives (B).

A - Théorie de sur-réaction du taux de change réel

Proposée par Rudi Dornbusch (1976), la thèse de la sur- réaction est fondée sur l'idée selon laquelle le TCR d'équilibre de long terme dépend des déterminants fondamentaux. Ses variations de court terme qualifiées de volatilités sont dues aux facteurs financiers qui génèrent un dépassement de la valeur d'équilibre. L'hypothèse fondamentale de cette théorie s'articule sur le fait que, les prix des marchés financiers s'ajustent instantanément aux variations de l'offre et de la demande alors que les prix des biens et services sont rigides à court terme. Ce déséquilibre peut être à l'origine de sur- ajustement. Il y a surévaluation, lorsqu'à court terme, la dépréciation de la monnaie nationale sera plus forte que ce qui est nécessaire pour établir le TCR d'équilibre à long terme.

Pour Dornbusch, l'impulsion monétaire est à l'origine des mouvements amplifiés du TCN en générant une sur- réaction de ce dernier. La dynamique des changes selon Dornbusch est alors la suivante: à court terme un choc monétaire

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Mémoire de DEA-Master Recherche, réalisé et soutenu par HOUNGBEDJI Sèwanoudé Honoré

(augmentation de l'offre de monnaie), entraîne une baisse du taux d'intérêt national ; qui, du fait de l'anticipation d'une dépréciation de la monnaie liée au laxisme monétaire, déclenche une dépréciation instantanée du TC allant au - delà de sa nouvelle valeur de long terme respectant la PPA. Il y aura ainsi sur- réaction du TC, au sens où le mouvement immédiat du change est trop fort et doit être compensé par la suite. Dans un second temps, à la suite de la dépréciation de la monnaie initiale, les échanges de biens et services réagissent par une amélioration de la balance courante qui amène à une dépréciation de la monnaie jusqu'à ce que la norme de PPA soit à nouveau respectée. Le graphique ci-après décrit le mécanisme de surajustement à la Dornbusch.

Graphique N° 1 : Modèle sur-ajustement de DORNBU SCH (1976)

Prix

AA

AA'

PP'

E'

P'Lt

Sur-ajustement

E

PLt

PP

E» E (TCR)

eLT' eLT

Source : Pisani - Ferry (2006)

La droite (AA) décrit l'équilibre du marché de la monnaie. Elle est indépendante de la dynamique des prix. (PP) indique la dynamique des prix qui est fonction décroissante du TCR.

I- Mécanisme de l'ajustement

1- L'équilibre de long terme passe de E en E' ;

2- Le marché de la monnaie s'ajuste instantanément : l'équilibre de court terme se déplace sur la courbe AA' ;

3- Mais à court terme, le prix est rigide : l'équilibre se déplace en E» ;

- le taux de change se déplace de E en E» ;

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- il y a sur ajustement par rapport à l'équilibre de long terme.

Les principales leçons issues du modèle de sur-ajustement peuvent être appréhendées en quelques points :

· le modèle associe l'ajustement instantané des marchés d'actifs et la rigidité des marchés des biens ; cela explique le sur-ajustement du TC ;

· le sur-ajustement ne vient pas d'un défaut du marché financier mais de la combinaison entre réactivité du marché financier et rigidité du marché des biens ;

· la conclusion centrale du modèle de sur-réaction est que les déséquilibres qui prennent place sur le marché des changes ne se résolvent pas nécessairement par un processus de convergence régulière vers l'équilibre.

La théorie de la sur-réaction a marqué une étape importante dans la compréhension des changes flexibles en proposant un cadre d'analyse permettant d'expliquer la volatilité des TC. Cette approche a fourni un argument théorique militant contre le flottement des monnaies.

II- Les limites du modèle

Ce modèle n'inclut pas la dynamique des quantités. De même, le rôle des comptes courants est exclu. Cependant le sur ajustement standard dépend de la structure du modèle qui paraît très simplifié [Rogoff, (2002)]. Le modèle de Dornbusch ignore la dynamique flux-stocks. Or celle-ci joue un rôle important à moyen terme. En effet, un pays en déficit extérieur permanent s'endette à l'extérieur. Cela induit : un accroissement du déficit des paiements courants sous le poids des charges d'intérêt ; le TCR se déprécie et il y a apparition d'une prime de risque sur la monnaie. La résultante de ces facteurs est la dépréciation du TC. En revanche, l'effet est inverse pour un pays en excédent.

En somme, malgré son intérêt, cette théorie n'a pas pu expliquer la surévaluation durable des monnaies internationales (notamment le dollar US) entre 1980 et 1985. Ainsi, la théorie des bulles spéculatives a été développée pour approfondir le rôle des anticipations sur le TCR et son évolution.

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