Section 2 : Les pistes de recherche
Les pistes de recherche portent tout d'abord sur le point de
vue général de l'efficience des marchés qui doit
caractériser chaque place boursière et dont la preuve doit
être donnée par des recherches effectuées par des
chercheurs et mis à la disposition des investisseurs et ensuite les
insuffisances de la méthodologie en vue de susciter l'application
d'autres modèles et méthodes pour vérifier les
résultats de notre étude.
2.1 : Point de vue général
Aucun opérateur n'étant capable de battre le
marché, il n'est pas possible de réaliser des gains anormaux
(Leroy, 1989). Aucune gestion active de portefeuille ne peut en moyenne obtenir
un rendement supérieur à une sélection au hasard des
placements.
Un agent surinformé ne peut pas obtenir en moyenne des
gains supérieurs à un agent qui n'observe que le prix des actifs.
Evidemment, le fait que les agents ne sont pas en mesure de
systématiquement "battre le marché" n'exclut pas l'obtention a
posteriori des gains "anormaux". Signe, non pas d'une irrationalité des
marchés mais de leur efficience au sens informationnel.
Comme le souligne Aglietta (1998), il n'est pas plus
conseillé d'acheter une action si l'on croit à la qualité
de la gestion d'une entreprise que si l'on croit à l'effet d'une plus
grande activité des tâches solaires.
· Dans le premier cas, cette qualité aura
été perçue par les autres opérateurs et le prix de
l'action montera dès aujourd'hui (impossible d'avoir un rendement
supérieur à celui du marché).
· Dans le second cas, toute information, même
bizarre, étant connue de tous, d'autres feront le même calcul. Le
prix de l'action montera avec le même effet que dans le premier cas.
Si l'on se fonde sur l'efficience des marchés, on est
incité rationnellement à se comporter passivement dans la gestion
d'un portefeuille. C'est ce que font plutôt les investisseurs
institutionnels qui s'occupent de portefeuilles collectifs. Plutôt que de
rechercher les entreprises performantes, les compagnies d'assurance-vie et les
caisses de retraite investissent dans des indices boursiers qui sont
représentatifs de la performance moyenne des marchés. Gestion
selon un benchmark de référence. Fonds indiciels (sur
longue période), la grande majorité des portefeuilles
institutionnels réalisent des performances inférieures à
celles des indices boursiers, d'où ces fonds indiciels composés
des mêmes titres que l'indice de référence choisi.
Les derniers produits en date sont les Trackers (fonds
indiciels négociables en Bourse).
La gestion indicielle s'est développée
particulièrement ces dernières années, notamment pour
l'épargne longue (type fonds de pension). Les gestionnaires de fonds y
trouvent un double intérêt
- moindres coûts de transaction (pas de
réallocation en permanence de la composition des portefeuilles ;
- pas de sanction en cas de contre-performance des
portefeuilles dès lors que les indices de référence sont
baissiers ;
En fin, dans la mesure où les marchés ne sont
pas parfaitement efficients, une gestion active (ou gestion quantitative) est
possible et s'est même développée ces 10 dernières
années notamment sur le court terme.
De ce point de vue général, il convient donc que
des chercheurs se penchent plus sur le test de l'efficience forte à de
la BRVM afin de donner confiance aux investisseurs étrangers qui
souhaiteraient diversifier le risque de leur portefeuille en y incluant des
titres des sociétés cotées à la BRVM si elle
s'avérait efficiente au sens fort.
2.2 : Les insuffisances de l'étude à
approfondir
Les insuffisances de l'étude portent surtout sur la
méthodologie, la revue de littérature spécifique à
la BRVM et le manque de base de données appropriées.
2.2.1 Les Insuffisances
Méthodologiques
Sur le plan méthodologie on peut faire recours aux
Moindres Carrées Généralisées (MCG) qui se
justifient en cas de violation de l'hypothèse
d'homoscédasticité et/ou d'indépendance des erreurs c'est
à dire en cas d'hétéroscédasticité et / ou
d'auto corrélation. Ainsi l'utilisation des MCG appliquées
à notre étude peut donner des résultats
intéressants étant entendu que les MCO que nous avions
adoptées dans notre étude n'est pas en réalité un
test robuste mais pratique sur le plan académique.
En outre, l'extension des variables macro économiques
à celles de certains pays comme le Sénégal par exemple,
pourra renforcer le modèle et donner des résultats
appréciables
Par ailleurs, nos données étant
trimestrielles, pour avoir une estimation sans biais il est souvent
recommandé d'utiliser un autre test de stabilité que celui de
Dickey Fuller Avancé . Ce test a pour avantage également de
capter les ruptures de structure, c'est à dire qu'il prend en compte
les situations normales ou exceptionnelles en cas de troubles ou autres
évènements agissants sur les variables
Enfin, pour régler le problème de
multicolinéarité entre la variable dépendante
retardée (BRVM composite au temps t-1) qui devient variable
explicative et la variable dépendante dans le modèle, il serait
intéressant de procéder éventuellement à une
spécification ARCH au lieu du test de Durban Waston pour s assurer qu il
n y a pas eu sous estimation.
Pour mieux capter les séries temporelles d'autres
méthodes plus raffinées peuvent servir à traiter les
données notamment les tests de cointégration, la méthode
des Vecteur Auto Régressif (VAR) etc...
2.2.2 Les problèmes de revue de littérature
et de bases de données
La littérature est très limitée à
la BRVM , il convient pour des questions crédibilité
d'opérer beaucoup d'études sur la formation des prix,
l'évolution des taux d'intérêt et les autres variables
monétaires et vérifier l'impact sur la bourse en cas d'adoption
d'une monnaie unique intégrant les autres pays de la CEDEAO comme le
recommande la théorie des Zones Monétaires Optimum. En
conséquence, les recherches suivantes peuvent être faites sur la
BRVM :
- Test des indicateurs de politique monétaire et
efficience à la BRVM
- L'analyse des prix en période d'inflation sur le
marché de la BRVM
- Test d'efficience par le modèle du réseau des
neurones à la BRVM
- Analyse de l'impact de l'épargne sur les cours
à la BRVM
Enfin il convient de créer une base des données
payante pouvant générer les données journalières,
hebdomadaires, mensuelles, trimestrielles, semestrielles et annuelles de la
BRVM pour des raisons de recherche. L'avantage est que toutes les
études seront faites avec les mêmes données et permet
également des gains de temps de traitement.
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