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Les déterminants de la structure financière des entreprises marocaines cotées: cas des secteurs agroalimentaire et chimie et parachimie

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par Salah Eddine Kartobi
Université Cadi Ayyad Maroc - Master en finance appliquée 2008
  

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1.4.1.2 Théorie du signal et structure financière

La première application de la théorie des signaux à l'analyse de la structure financière des entreprises est due à Ross (1977) qui a développé un modèle fondée sur les hypothèses suivantes :

- Les marchés de capitaux sont parfaits. Il n'y a ni coüts de transaction ni effets de

taxation.

- Les coüts d'agence sont nuls mais l'information sur le marché est asymétrique. Les dirigeants détiennent des informations privilégiées sur la qualité de leur entreprise.

- Le modèle se situe dans un monde à deux périodes et il n'existe que deux types de firmes sur le marché. Les firmes performantes et les firmes non performantes.

- Les investisseurs sont neutres vis-à-vis du risque.

Sur la base de ces hypothèses, Ross conclut que le niveau d'endettement des entreprises performantes est supérieur à celui des entreprises de qualité médiocre. Il en découle que la valeur d'une firme est positivement corrélée avec son degré d'endettement. Nous constatons alors, que le modèle de Ross converge en terme de résultat avec la deuxième thèse de Modigliani et Miller (un endettement maximum signifie une valeur maximale de la firme). Néanmoins ces deux apports divergent en terme de démarche ayant permis l'aboutissement à ce résultat. Alors que Modigliani et Miller justifient la corrélation positive entre la valeur de la firme et son niveau d'endettement par l'existence d'économies d'impôt

18 Prennent généralement la forme de décisions financières.

19 L'émission d'obligations convertibles en actions incitera les dirigeants à fournir les efforts nécessaires afin de maximiser la valeur des actions de la firme. Si les dirigeants s'abstiennent de déployer les efforts nécessaires, la valeur de la firme diminue, l'option de conversion des obligations en actions ne sera pas exercée et la carrière des dirigeants se trouve en danger.

liées a la déductibilité des charges financières, Ross aboutit a cette corrélation en fondant son modèle sur l'hypothèse d'asymétrie d'information entre dirigeants et investisseurs externes. Cependant, Ross n'intègre pas les coüts d'agence qui seront pris en compte dans le cadre de la théorie d'agence qui fera l'objet d'une présentation dans la sous section suivante.

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