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Les déterminants de la structure financière des entreprises marocaines cotées: cas des secteurs agroalimentaire et chimie et parachimie

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par Salah Eddine Kartobi
Université Cadi Ayyad Maroc - Master en finance appliquée 2008
  

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1.4.2 Apport de la théorie d'agence a l'étude de la structure financière

La théorie d'agence qui propose des explications aux comportements financiers observés des entreprises, apporte une contribution au débat sur la structure financière des firmes.

La présentation de cette théorie de même que l'analyse de son apport a l'étude de la structure financière fera l'objet des deux points de cette deuxième sous section.

1.4.2.1 La théorie d'agence

La théorie d'agence est fondée sur l'asymétrie de l'information entre les différents agents économiques et sur la divergence d'intérêts entre les dirigeants et les actionnaires (ainsi que les créanciers et actionnaires). Cette divergence d'intérêts trouve son origine dans le principe néoclassique selon lequel, chaque agent économique cherche a maximiser son intérêt particulier avant l'intérêt général. La théorie d'agence permet de caractériser les contrats optimaux qui peuvent être conclus entre deux personnes et d'expliquer les comportements de certaines entreprises du moment oü il existe une relation d'agence. Cette dernière se définit comme étant un contrat par lequel, une personne appelée principal ou mandat a recours aux services d'une autre personne, agent ou mandataire, pour réaliser en son nom et pour son compte une tâche déterminée qui implique la délégation de certaines décisions du mandat au mandataire.

Dans l'entreprise, il existe une relation d'agence entre les actionnaires et les dirigeants : les premiers délèguent une part de leurs pouvoirs aux seconds, et cette délégation peut être source de conflits potentiels. Les dirigeants s'engagent a agir dans l'intérêt des mandataires, mais peuvent être tentés de maximiser avant tout leur richesse.

Ce type de comportement peut s'expliquer par le fait que les dirigeants ne détiennent pas personnellement la totalité des droits de propriété de l'entreprise. Il résulte alors de la délégation du pouvoir dont bénéficie les dirigeants des coüts d'agence. En effet, vu que le mandataire ne bénéficie pas du profit total de son activité, il peut détourner les richesses non financières de l'entreprise (Baxter (1976)). Ce détournement est a la base de conflits entre actionnaires et dirigeants qui peuvent engendrer selon Jensen (1986) des coüts d'agence qui peuvent être de trois types:

- Les coüts de contrôle : il s'agit des dépenses résultant de la nécessité pour le principal de surveiller les actions de l'agent et de l'inciter a agir dans son intérêt

- Les coüts de justification: qui comportent des dépenses engagées par le mandataire pour prouver la qualité des décisions prises et convaincre le mandat qu'il agit bien dans son intérêt. - Les coüts résiduels : les coüts de justification résultant de la volonté des deux parties contractantes de limiter la perte de valeur entraInée par le caractère sous optimal des décisions prises par le mandataire. Cette perte de valeur ne peut être réduite a néant, car a partir d'un certain seuil de contrôle, le coüt marginal engendré dépasse le revenu marginal généré par l'activité de contrôle (Ginglinger (1991) p.42).

A ce niveau, il apparaIt important de signaler qu'il existe aussi des conflits d'intérêt entre actionnaires et créanciers dont les principales sources20 sont la substitution d'actifs, le sous investissement, la dilution des créances et la politique de dividendes.

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"Les esprits médiocres condamnent d'ordinaire tout ce qui passe leur portée"   François de la Rochefoucauld