1.4.2.2 Théorie d'agence et structure
financière
Contrairement a la théorie de compromis qui stipule
qu'une structure financière optimale résulte d'un arbitrage entre
avantages fiscaux liés a l'endettement et coüts de détresse
financière, la théorie d'agence affirme que l'arbitrage entre les
coüts d'agence des fonds propres et les coüts d'agence relatifs aux
relations avec les créanciers détermine une structure
financière optimale pour la firme.
En effet, les conflits entre actionnaires et dirigeants
peuvent être résolus par l'émission de dettes qui permet,
de ce fait, de réduire les coüts d'agence des fonds propres et
s'explique par le fait que l'augmentation de la part des dettes dans le passif
de l'entreprise aura pour effet une augmentation du contrôle par la
banque de la qualité de gestion des dirigeants. De surcroIt, le paiement
régulier des intérêts de la dette aura pour effet la
diminution de la probabilité d'investissement sous optimal de la part du
dirigeant puisque le cash flow disponible se trouve réduit. Ainsi,
l'augmentation de l'endettement accroIt le risque de faillite, et de ce fait,
le risque de perte de l'emploi du dirigeant, chose qui incitera ce dernier a
fournir les efforts nécessaires pour maximiser la valeur de la firme et
par conséquent la richesse des actionnaires.
Si l'endettement est un moyen efficace de résolution des
conflits entre actionnaires et dirigeants, il est cependant, source de
coüts d'agence entre actionnaires et créanciers.
En effet, le recours a l'endettement s'accompagne de coüts
d'agence qui peuvent être classés en trois catégories:
20 Voir a ce titre << Théorie
financière >> Robert Cobbaut (1994).
-Les coüts liés à la possibilité de
détournement par les dirigeants des fonds prêtés par les
créanciers à des fins plus risqués que prévu de
sorte à maximiser la valeur de l'endettement au détriment du
risque. Les créanciers n'accepteront alors de prêter à
l'entreprise qu'à un prix intégrant le choix des projets
d'investissement les plus rentables, prix qui sera, par définition,
élevé.
- Les coüts de contrôle engagés par les
créanciers pour vérifier la qualité de gestion des
dirigeants, ces coüts seront intégrés par les
créanciers dans le coüt d'endettement de l'entreprise et auront
pour effet le renchérissement du coüt de la dette.
- Les coüts d'une éventuelle faillite qui seront
à leur tour pris en compte par les créanciers dans la
détermination de leur niveau de rémunération.
L'existence de tous ces coüts conduira les entreprises
désireuses de maximiser leur valeur à s'endetter jusqu'au point
oü l'accroissement de leur valeur due aux investissements financés
par endettement sera égal aux coüts d'agence marginaux
générés par un surcroIt d'endettement21.
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