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Les déterminants de la structure financière des entreprises marocaines cotées: cas des secteurs agroalimentaire et chimie et parachimie

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par Salah Eddine Kartobi
Université Cadi Ayyad Maroc - Master en finance appliquée 2008
  

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2.2 Modalités de financement de l'entreprise marocaine

Les sources de financement des activités des entreprises sont diverses et peuvent être classées en deux catégories:

1- les fonds et quasi-fonds propres

2- l'endettement

2.2.1 Financement par fonds et quasi-fonds propres

Le financement de l'entreprise peut se faire par des fonds et quasi-fonds propres. Les premiers peuvent être d'origine interne: capacité d'autofinancement, cession d'éléments de l'actif immobilisé, ou externe : augmentation de capital. Les deuxièmes que l'on qualifie de fonds hybrides peuvent, d'une manière générale, être classés en produits dérivés de l'action et en produits qui dérivent de l'obligation.

2.2.1.1 Financement par fonds propres

Nous présenterons, dans un premier point, les différentes modalités de financement par fonds propres avant de présenter, dans un deuxième point, l'évolution des augmentations de capital32 entre l'année 2002 et 200633.

2.2.1.1.1 La capacité d'autofinancement (CAF)

La CAF, qui représente l'ensemble des ressources générées par l'entreprise, au cours d'un exercice, du fait de ses opérations courantes, peut être calculée de deux manières :

CAF= résultat net + dotations aux amortissements et provisions + valeur comptable des éléments d'actif cédés - reprises - produits des cessions

CAF= excédent brut d'exploitation + autres produits encaissables sauf produits des cessions - autres charges décaissables

La CAF ne représente qu'un potentiel d'autofinancement. Ce dernier est constitué par la partie investie de la CAF dans l'entreprise, c'est-à-dire :

Autofinancement = CAF - dividendes

L'autofinancement assure l'indépendance financière de l'entreprise, dans la mesure oü elle n'a pas à solliciter des ressources externes, et accroIt sa capacité d'endettement.

32 Nous ne présenterons que l'évolution des augmentations de capital à cause de la non disponibilité des données sur les autres formes de financement par fonds propres de l'entreprise marocaine.

33 L'année 2007 n'a pas été prise en compte car les données relatives aux augmentations de capital, sur cette année, ne sont pas disponibles.

2.2.1.1.2 Les cessions d'éléments de l'actif immobilisé

Les cessions d'éléments de l'actif immobilisé, considérées comme une source de financement par fonds propres, peuvent résulter soit :

-Du renouvellement normal des immobilisations qui s'accompagne, chaque fois que cela est possible, de la vente des biens renouvelés ;

-De la nécessité d'obtenir des capitaux par la cession, sous la contrainte, de certaines immobilisations (terrains, immeubles ...) qui ne sont pas nécessaires a l'activité de l'entreprise ;

-De la mise en oeuvre d'une stratégie de recentrage. Dans ce cas, l'entreprise cède des usines, des participations, voire des filiales dès lors qu'elles sont marginales par rapport aux métiers dominants qu'elle exerce. Dans ce cas, les sommes en jeu sont souvent considérables.

2.2.1.1.3 L'augmentation de capital

L'augmentation du capital par des apports nouveaux consiste a mettre a la disposition de l'entreprise des moyens additionnels nécessaires a son expansion. Elle peut se faire soit par l'augmentation de la valeur nominale des titres existants soit par la mise en circulation de nouveaux titres. On distingue quatre formes d'augmentation de capital:

- L'apport en numéraire : c'est la forme d'augmentation de capital la plus fréquente: les actionnaires achètent des actions nouvellement émises par l'entreprise. Cette opération se traduit par une augmentation de l'actif, par le débit du compte de trésorerie (banque) et du passif, par le crédit du compte de capital et, le cas échéant, de prime d'émission.

- L'apport en nature: au lieu d'apporter de la liquidité, les actionnaires apportent d'autres actifs qui sont généralement des immobilisations. Cette forme d'augmentation de capital par apport en nature est le plus souvent utilisée par les groupes mettant en place des stratégies de prise de participation croisées.

- La conversion de créances en actions : revient a convertir des dettes en actions. Dans ce cas, les créanciers de l'entreprise en deviennent actionnaires. Ils renoncent ainsi a l'existence contractuelle de la date de remboursement de leurs créances, mais obtiennent, en contrepartie un droit de regard (et éventuellement une influence) sur la gestion de l'entreprise.

Cette forme d'augmentation de capital se produit, généralement lors de la conversion des obligations en action ou dans le cas oü les créanciers savent que l'entreprise ne peut plus les rembourser.

- L'incorporation de réserves: est une restructuration des capitaux propres qui n'augmente
pas les fonds propres de l'entreprise mais modifie leurs compositions. Ainsi, la transformation

des réserves en capital donne lieu soit à l'attribution gratuite de nouvelles actions aux anciens actionnaires de l'entreprise, soit à une augmentation de la valeur nominale des actions déjà en circulation. L'incorporation de réserves permet donc de mettre le capital de la société en harmonie avec l'importance de capitaux propres et de susciter un opportunisme favorable auprès des futurs investisseurs.

L'incorporation de réserves peut aussi revétir une autre forme: l'augmentation de la valeur nominale des actions de l'entreprise, dans ce cas, les actionnaires ne recoivent pas d'actions gratuites.

Après avoir présenté les formes d'augmentation de capital, il est essentiel, à ce niveau, d'examiner leur évolution.

2.2.1.1.4 Evolution des augmentations de capital des entreprises marocaines

Tableau 2.5 : Les augmentations de capital des entreprises marocaines (2003-2006)
(en millions de Dirhams)

Accroissement brut de capital Augmentation de capital

* SA

2002
18978
15615

2003
14504
12300

2004
15937
12561

2005
41545
37558

2006
23868
21005

-Apports en numéraire

11870

8828

8165

11803

15320

- incorporation de réserves

7267

4858

3763

6095

15320

- apports en nature

 
 
 
 
 

* SARL

2027

2010

1868

2406

--

Constitution de sociétés

 
 
 
 
 

* SA

2580

1960

2534

3302

--

* SARL

 
 
 
 
 
 

3741

3472

4396

25755

5685

 

3363

2204

3376

3987

2863

 

614

651

8185

954

1286

 

2749

1553

1191

3033

1577

Diminution de capital

-3784

-5436

-4263

-5102

-10083

*SA

3116

4384

2367

4555

9473

- réductions

1641

2116

1169

2266

8615

- dissolutions et fusions

1714

1823

879

2114

782

- transformations

 
 
 
 
 

* SARL

761

445

319

175

76

 

668

1052

1896

547

610

Accroissement net de capital

15194

9068

11674

36443

13785

Source : Rapports de bank AL Maghrib (2002-2006)

L'accroissement net de capital a enregistré deux baisses importantes. La première, observée en 2003, intervient après l'arrivée a terme du délai accordé aux entreprises pour se mettre en conformité avec la loi sur les sociétés. La deuxième, observée en 2006, s'expliquée en partie par la forte augmentation des concours des établissements de crédit aux sociétés marocaines qui sont passés, en l'espace d'une année, de 172 milliards a 206 milliards de dirhams.

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"Tu supportes des injustices; Consoles-toi, le vrai malheur est d'en faire"   Démocrite