Les déterminants de la structure financière des entreprises marocaines cotées: cas des secteurs agroalimentaire et chimie et parachimie

Chapitre I

Les déterminants de la structure financière des

firmes : une revue de littérature

Introduction

La structure financière des entreprises, élément central de la théorie financière, est un thème qui a suscité depuis plusieurs années l'intérêt de plusieurs chercheurs en finance.

Au départ, la préoccupation était de voir l'existence ou non d'une combinaison particulière de dettes et de fonds propres qui maximise la valeur de la firme.

Par la suite, les travaux qui se sont succédés⁶ ont appréhendé les déterminants de la structure financière des entreprises⁷.

Dés lors, les apports en matière de structure financière prenaient la forme de validations empiriques des théories explicatives des déterminants de la structure du capital des firmes. L'objectif de ce chapitre est de présenter un bref survol de littérature de l'essentiel des contributions au débat sur la structure financière.

Pour ce faire, nous présenterons, dans une première section, les apports de la théorie classique de la firme aux problèmes de la structure financière.

Dans une deuxième section, nous exposerons les travaux qui ont donné les assises théoriques a cette problématique.

Dans une troisième section, nous aborderons l'apport de la théorie de compromis a l'étude de la structure financière.

Dans une quatrième section, nous présenterons l'apport des théories modernes de la firme a cette problématique.

⁶ Notamment : Baxter (1967), Jensen et Meckling (1976), Myers (1984).

⁷ A l'origine de cette deuxième vague de travaux, le rejet de la thèse de neutralité de la structure financière.

1.1 Les apports de la théorie classique de la firme

L'approche classique de la structure financière est fondée sur l'hypothèse que les décisions financières sont prises dans le but de maximiser la richesse des actionnaires.

Elaborée sur la base de l'observation des conditions pratiques d'endettement ; elle se base sur l'existence d'une combinaison optimale des fonds propres et capitaux empruntés qui minimise le coüt moyen pondéré du capital.

Puisque l'influence de la structure de financement sur le coüt du capital est a la base de la valeur de la firme, nous présenterons dans le cadre de cette section le mécanisme du levier d'endettement et le concept de coüt du capital.

1.1.1 Effet de levier et coüt du capital

Le coüt du capital et la valeur d'une firme sont influencés par le niveau d'endettement. Cette influence est analysée a travers l'effet levier de l'endettement.

1.1.1.1 Effet de levier

L'effet levier de l'endettement est le phénomène qui, en raison du recours a l'endettement, amplifie la rentabilité des fonds propres en sens positif ou négatif. En effet, du moment oü la rentabilité économique de l'actif de la firme excède le coüt de la dette, cet excèdent de rentabilité profite aux actionnaires. A l'inverse, un écart négatif entre la rentabilité économique et le coüt de la dette présente un désavantage aux actionnaires.

Posons :

K_a : la rentabilité financière (taux de rentabilité des capitaux propres)

C : le montant des capitaux propres

D : le montant des dettes

A : l'actif total A = C + D

R : la rentabilité économique de la firme

r : le taux d'intérêt a payer aux prêteurs

Le bénéfice de la firme avant intérêt est RA, il est, après intérêt de (RA - rD) La rentabilité financière de la firme se définit comme suit:

( - )

RA rD

K_a = ou encore :

C

D

K_a = R+( R--r ) (1.1)

C

(1.1) est la relation mettant en évidence l'effet levier d'endettement.

Partant de cette relation, trois situations peuvent se présenter:

R < r : le taux de rentabilité économique des actifs est inférieur au coüt de la dette, l'entreprise n'a pas intérêt a s'endetter davantage. La rentabilité financière est d'autant plus faible que l'entreprise est endettée.

R = r : implique que K_a = R, le niveau d'endettement n'a pas d'influence sur la rentabilité

financière et de ce fait, son effet est neutre sur la structure financière de la firme.

R > r : la rentabilité économique de l'actif est supérieure au taux d'intérêt. Dans ce cas, l'effet de levier présente un avantage croissant aux actionnaires qui verront la rentabilité financière de leurs fonds croItre avec le niveau d'endettement de la firme.