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Rendement et volatilité en présence de noise traders

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par Ilef Ben Hadj Ayed
Faculté des Sciences Economiques et de Gestion de Mahdia - mastère de recherche en finance  2012
  

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2. Tests empiriques de l'hypothèse d'efficience

2.1. Test de l'efficience au sens faible

Les tests d'auto-corrélation présentés par Fama (1965) afin de vérifier la forme faible d'efficience, montrent que même s'il existe des coefficients différents de zéro, ils ne sont pas stables pour réaliser un gain. Alors les tests à long terme font ressortir le phénomène de retour à la moyenne. Au contraire, d'autres recherches ont montré que les portefeuilles ont des coefficients d'auto-corrélation plus forts que ceux des titres individuels.

2.2. Test de l'efficience au sens semi fort

La forme d'efficience semi-forte implique que le prix d'un actif financier intègre l'ensemble des informations disponibles à l'instant même où elles sont rendues publiques. Donc il n'existe aucun décalage temporel entre le moment de la divulgation de l'information et le moment de son intégration dans le cours. La problématique de la vérification de cette forme réside réellement dans la mesure de la vitesse d'ajustement des cours à une nouvelle information. La validation de cette forme d'efficience nécessite obligatoirement l'ajustement immédiat des cours suite à la divulgation de l'information publique. Dans la réalité, l'ajustement est rarement immédiat puisque un certain délai est nécessaire pour que le marché intègre correctement la nouvelle information dans le temps. Patell et Wolsfon (1984) ont étudié la vitesse d'ajustement des cours aux annonces des bénéfices et des dividendes. Ils ont constaté que le marché réagit rapidement aux annonces de résultat et de dividende mais le temps de réaction moyen varie entre 5 et 15 minutes. Une autre méthodologie a été traitée afin d'infirmer la forme semi-forte de l'efficience est celle de l'étude d'événement. Jacquillat et Solnick (1989) ont utilisé la méthodologie qui consiste à mesurer la rentabilité résiduelle estimée qui est égale à la rentabilité observée moins la rentabilité théorique. Un ensemble d'interactions a été fait afin d'arriver à calculer les rentabilités anormales cumulées qui permettent de mettre en évidence la réaction du marché à l'annonce de l'évènement. Le résultat important de ces recherches est la présence du rendement anormal qui fragilise l'hypothèse d'efficience. On ne peut pas parler d'un marché efficient lorsqu'il y a un rendement anormal.

2.3. Test de l'efficience au sens fort 

Les tests de l'efficience forte sont difficiles à réaliser. Le but est de démontrer que la détention de l'information privilégiée ne permet pas à son détenteur de réaliser un gain sur le marché. L'information privilégiée est détenue par les initiés des entreprises. Les premières études concernant les délits d'initiés est faite par Jarfe (1974), celui-ci montre que le personnel d'entreprise (les initiés) sont en possession d'informations privilèges non reflétées dans les cours. En plus les initiés peuvent tirer des profits anormaux, ce qui amène à remettre en cause l'efficience forte.

La question qui se pose est la suivante : Les marchés sont-ils efficient ?

La réponse à cette question dépend des croyances. Comme on a vu Fama (1991) n'a cessé de défendre cette hypothèse en mettant en cause le problème de l'hypothèse jointe qui conditionne les tests de l'efficience. On ne peut jamais savoir si c'est le marché qui est inefficient ou si c'est le modèle de l'évaluation des actifs financiers qui est faux. Au contraire la remise en cause de certaines hypothèses non vérifiées permet de rejeter le concept d'efficience. Prenons par exemple la gratuité de l'information et le comportement rationnel de l'investisseur. En plus l'existence des anomalies boursières ont montré que les rendements des actions pourraient être anormaux et par la suite la volatilité du rendement n'est plus constante.

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"Entre deux mots il faut choisir le moindre"   Paul Valery