Théorie des options: caractéristiques et stratégies

2.2.1. Les composantes de la prime d'une option :

La prime est la somme de deux composantes :

PRIME = VALEUR INTRINSÈQUE + VALEUR TEMPS

A. La valeur intrinsèque :

La valeur intrinsèque représente le gain si l'option était exercée immédiatement.

Exercer à tout moment son option n'est possible que dans le cas des options américains. Cependant, cette définition est valable quel que soit le style d'une option, qu'elle soit américaine ou européenne.

· Dans le cas d'un call (option d'achat), la valeur intrinsèque est la différence, si elle est positive, entre le cours du sous-jacent et le prix d'exercice :

VALEUR INTRINSÈQUE D'UN CALL = MAXIMUM {COURS DU SOUS-JACENT -PRIX D'EXERCICE ; 0}

Dans le cas d'un put (option de vente), la valeur intrinsèque est la différence, si elle est positive, entre le prix d'exercice et le cours du sous-jacent :

VALEUR INTRINSÈQUE D'UN PUT = MAXIMUM {PRIX D'EXERCICE - COURS DU SOUS-JACENT ; 0}

Par exemple, un call de prix d'exercice 10 € portant sur un sous-jacent coté 15€, a une valeur intrinsèque de 5 €. Au contraire, un put de mêmes caractéristiques, a une valeur intrinsèque nulle, car le prix d'exercice est inférieur au cours du sous-jacent.

v Convention :

· Si la différence est strictement positive, la valeur intrinsèque est positive. L'option sera dite dans la monnaie.

· Si la différence est nulle, l'option aura une valeur intrinsèque nulle. Elle sera dite à la monnaie.

· Enfin, si la différence est négative, la valeur intrinsèque sera également nulle (une valeur intrinsèque négative n'est pas possible, elle est toujours supérieure ou égale à zéro). On dit que l'option est hors de la monnaie.

Call

Put

^10(*)

B. La valeur temps :

La valeur d'une option ne se réduit pas à sa valeur intrinsèque. En effet, la prime d'une option en dehors de la monnaie (VI = 0) conserve une valeur appelée valeur temps.

Plus généralement, la valeur temps représente l'incertitude quant au potentiel d'évolution du sous-jacent. Cette incertitude diminue à mesure que se rapproche la maturité de l'option. Les options sont donc d'autant moins chères que leur échéance est proche, toutes choses étant égales par ailleurs^11(*). A l'inverse, quand la maturité est éloignée, la valeur temps de l'option est importante.

La valeur temps est également appelée la valeur d'espoir. Logiquement, une option arrivant à l'échéance n'a plus de valeur temps. Son prix est alors composé de la seule valeur intrinsèque. La valeur temps d'une option se calcule comme la différence entre la prime d'une option et la valeur intrinsèque:

Valeur temps = prime - valeur intrinsèque

d'une option

· L'incidence du temps sur la valeur de l'option n'est pas linéaire. Plus l'option approche de sa date d'échéance, plus sa valeur temps décroît rapidement.

· Ainsi, la baisse s'accélère très sensiblement à l'approche de l'expiration de l'option.

· On peut estimer qu'une option à la monnaie perd les deux-tiers de sa valeur temps sur le dernier tiers de sa vie.

· II est conseillé de revendre l'option lorsque le scénario (de hausse pour un call ou de baisse pour un put) s'est réalisé^12(*).

Nous venons de montrer que la valeur temps n'est pas stable. L'incidence du temps qui passe est croissante au fur et à mesure que se rapproche l'échéance de l'option.

D'autres paramètres influencent cette valeur temps. L'objet de la partie suivante est de présenter ces autres paramètres, ainsi que les indicateurs permettant de mesurer leur impact exact sur la valeur de l'option.

La bonne compréhension de ces paramètres et de ces indicateurs permettra à l'investisseur d'avoir une gestion dynamique de ses options, et de ne pas avoir à attendre l'échéance d'une option pour réaliser des gains^13(*).

* ¹⁰ S = cours spot du sous-jacent ; PE = prix d'exercice ; VI = valeur intrinsèque ; VT = valeur temps

* ¹¹ L'expression «toutes choses égales par ailleurs» signifie qu'un seul de ces paramètres varie alors que les autres sont constants.

* ¹² On parle dans le cas d'une option américaine car l'option européenne ne peut pas s'exercer avant l'échéance.

* ¹³ Même remarque.