SECTION II : STRATEGIES D'INVERSION DES RENDEMENTS
SUR LE LONG TERME
2.1- Description des Stratégies d'Inversion des
Rendements à Long Terme
2.1.1- Description Générale des
Stratégies d'Inversion des Rendements à LT
De Bondt et Thaler (1985, 1987) ont
trouvé des preuves que les investisseurs dans le marché boursier
américain a tendance à réagir à certains inattendu
sensationnaliste indépendamment des événements de
l'actualité si les événements sont positifs ou
négatifs, et que l'excès a tendance à affecter les cours
boursiers. Leurs résultats s'appuient sur la stratégie
contrariante (ou de l'hypothèse excessive), que la stratégie
contrariante qui consiste à vendre des «gagnants»
passés et d'acheter des «perdants» passés
génère des rendements anormaux pour le marché boursier
américaine. Les recherches antérieures liées à ce
comportement révèlent que les actions qui sont en méformes
sur le marché surperforment le marché, au cours de 1-3 ans.
Cette hypothèse excessive dans le marché des
Etats Unis est soutenue par Conrad et Kaul (1993), qui
trouvent que la stratégie contrariante est profitable à court
terme (hebdomadaire, mensuelle) et à long terme (2-5 ans ou plus)
d'intervalle, pendant que la stratégie Momentum est profitable à
moyen terme sur une période de (3-12-mois).
En revanche, Jegadeesh et Titman (1993),
dans leur document des stratégies commerciales qui
achètent des gagnants des actions et vendent des perdant des actions
(c'est-à-dire la stratégie Momentum) génèrent des
rendements positifs significatifs sur une période de 3 mois-12.
2.1.2- Construction des Stratégies d'Inversion des
Rendements sur le Long Terme
Le test pour la profitabilité des stratégies
contrariantes de la rentabilité dans ce travail est basée sur la
méthodologie utilisée par De Bondt et Thaler (1985, 1987)
et Jegadeesh et Titman (1993).
Dans leurs articles, De Bondt et Thaler
(1985,1987) utilisent les données obtenues à partir de
Taiwan Economic Journal, la base des données et
d'échantillonnages figurant sur la liste électronique et
d'information des actions de Taiwan.
L'analyse utilisée dans le présent document pour
tester l'hypothèse excessive des marchés boursiers tunisien peut
être mieux décrit comme une procédure en deux
étapes.
Dans la première étape, au
début de la période d'essai, les gagnants et perdants des actions
sont déterminés par le rendement excédentaire
passé de la période de formation de portefeuille de 36 mois. Cela
se fait simplement en classant les entreprises en termes de performance, comme
indiqué par les trois ans CER (Excédent Rendement Cumulé)
des données. Les 10% des entreprises sont affectées au
portefeuille gagnant W, tandis que les 10% les actions constituent le
portefeuille perdant L.
Cette étape est répétée quatre
fois de chevauchement pour la période de 12 mois à partir de
Janvier 1996. Cette méthode de classement est largement utilisée
dans la littérature (voir De Bondt et Thaler, 1985 et Conrad & Kaul,
1993).
Par conséquent, pour chaque point i de
l'échantillon, l'excès de rendement cumulatif pour les 36 mois
précédent ont été estimés:
0
CER= ? ERit
(7)
t=35
La deuxième étape consiste
à mesurer la performance du gagnant et perdant des portefeuilles au
cours des 36 mois prochain. Pour les deux portefeuilles au sein de chacun des
quatre chevauchement période de trois ans, la moyenne Excessive des
Rendements (AERs), obtenu par la moyenne des actions
sélectionnées, sont utilisés pour calculer la moyenne
cumulée de l'Excédent Moyen des Rendements (Caers) dans chaque t,
où t = 1, ..., 36 en période de test, puis répétez
quatre fois et la
moyenne Caers de ces quatre périodes d'essai pour obtenir
la moyenne de l' Excédent Cumulé des Rendements (ACAERs).
n
n
AERW,t=1/N?ERit
AERL,t=1/N ?ERit
(8)
i=1
i=1
36
36
CAERW,t=?AERW,t
CAERL,t=? AERL,t
(9)
t=1
t=1
K
k
ACAERW,t=?CAERW,t /k
ACAERL,t= ? CAERL, t / k
(10)
i=1
i=1
n = nombre des actions dans chaque portefeuille
t=1,...,36
k = temps de la période d'essai
Par conséquent, ACAERW (ACAERL) indique comment
l'excédent cumulé des rendements des actions gagnantes
(perdantes) de portefeuille, gagne en moyenne durant les 36 mois en
période d'essai. L'hypothèse excessive implique que ACAERW < 0
et ACAERL> 0. Par ailleurs, l'hypothèse nulle peut être
écrite comme :
ACAERL - ACAERW>0.
(11)
Afin d'établir la signification statistique de la
différence entre le perdant et le gagnant portefeuille, un groupement
d'estimation de la variance de l'ACAER est nécessaire.
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