2.2- Différentes types de Stratégies
d'Inversion des Rendements sur le Long Terme
Les stratégies contrariantes anticipent la correction
des excès de long terme. Elles peuvent, elle aussi, être conduites
sur les prix ou les informations fondamentales. Dans un cas, il s'agit
d'acheter les sous-performeurs de long terme, dans l'autre cas, d'acheter les
titres dont les ratios de valorisation sont les plus faibles (gestion
value).
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Note :
- ratio de valorisation : il s'agit du cours de bourse
divisé par le bénéfice par action. Pour simplifier, c'est
le multiple de bénéfices auquel est valorisée une
entreprise.
2.2.1- stratégie contrariante sur le prix
La stratégie contrariante à long terme sur le
prix est applicable à d'autres documents. Balvers, Wu et
Gilliland (2000) l'ont par exemple testée sur les grands
indices internationaux et la période 1968-1996.
La stratégie buy and hold avec des périodes de
formation et de détention de trois ans a engendré des profits
annuels moyens de 12,1%, comparables aux profits du portefeuille mondial. La
stratégie courte/longue a permis de dégager un rendement de 3,9%
par an par un investissement nul. Mieux, les auteurs montrent que les
stratégies contrariantes peuvent être sensiblement
améliorées en ingérant les performances sur les
sous-périodes antérieures à la période de
formation.
En effectuant un tel changement, la stratégie buy and
hold surperforme de 6 points par an le portefeuille mondial (et le fait aussi
bien que l'indice le plus performant du panel !) et la stratégie
zéro-investissement offre un rendement annuel de 8,4%.
2.2.2 - Stratégie contrariante sur les
informations
Comme les stratégies Momentum, les stratégies
contrariantes peuvent aussi bien être réalisées à
partir des données fondamentales. Le retour sur la moyenne à long
terme suggère que les actifs ayant affiché une dégradation
de leurs fondamentaux sur une sous-période longue ont tendance à
afficher une amélioration de ces fondamentaux la sous-période
suivante.
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- La stratégie buy and hold consiste pour
l'investisseur à acheter et à conserver une action pendant une
durée relativement longue par opposition à une approche de
trading à CT. Une telle approche, par définition implique une
faible rotation du portefeuille.
Gregory, Harris et Michou (2001) montrent
à partir de l'exemple du marché anglais sur la période
1975-1998 que l'évolution des ventes sur les trois dernières
années est un indicateur qui permet de mettre en place des
stratégies contrariantes très profitables. Les portefeuilles
longs ainsi constitués ont réalisé lors des cinq
années suivantes une performance moyenne de 207%.
L'excès de rendement du portefeuille
zéro-investissement est lui de 71% sur cinq ans. L'évolution des
bénéfices passés aurait passés également pu
être utilisée comme indicateur de référence.
Un autre groupe de stratégies contrariantes repose sur
les anticipations des performances futures par les investisseurs. Ces
anticipations sont données implicitement par les différents
ratios de valorisation : dividende/cours, bénéfice/cours,
cash flows/cours, actif net/cours, etc. Plus ces ratios ne sont
élevés, plus les anticipations des investisseurs pour le futur
sont faibles et plus...l'occasion est belle d'investir.
Les stratégies values sont des stratégies
contrariantes parce que les anticipations par le marché des performances
futures sont extrapolées à partir des performances
passées. Investir sur les titres faiblement valorisés implique
que l'on croit dans un excès de pessimisme du marché sur ces
valeurs, lequel sera corrigé dans le futur. De très nombreuses
études depuis Graham et Dodd (1934) démontrent
que les stratégies values sont plus profitables à long terme que
l'investissement indiciel.
Gregory, Harris et Michou suggèrent
que les rendements des stratégies values sont encore
améliorés quand la sélection des titres inclut à la
fois un indicateur valu et un indicateur purement contrariant (évolution
des ventes, des bénéfices ou du cours). Ainsi est-il très
profitable d'investir dans les titres peu chers et qui ont
particulièrement déçu sur une période longue. Parce
que la roue tourne...
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