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Microstructure et Performance des Marchés Financiers

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par Sobhi BOUISSI
Institut des Hautes Etudes Commerciales de Sousse (Tunisie) - Maitrise en Actuariat et Finance 2007
  

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Ministère de l'Enseignement Supérieur, de la recherche scientifique et de la technologie

Université de Sousse

INSTITUT DES HAUTES ETUDES COMMERCIALES DE SOUSSE

MEMOIRE DE FIN D'ETUDES POUR L'OBTENTION DE LA MAITRISE

EN

ACTUARIAT ET FINANCE

Sujet :

MICROSTRUCTURE ET PERFORMANCE DES MARCHES FINANCIERS

Présenté et soutenu publiquement par :

Bouissi Sobhi

Nasri Fayçal

Directeur de recherche

Pr. Mansouri Fayçal

Année universitaire 2006/2007

DEDICACE

Je dédie ce mémoire ;

A mon père Naceur, à ma mère Emna 

Pour leurs encouragements, leurs conseils et leurs sacrifices dont toujours font preuve

J'espère que vous trouverez dans ce travail ma profonde reconnaissance et mon grand amour pour vous

Votre satisfaction restera toujours mon but

A mes frères : Bacem, Nassim, Rabii

A mon grand père Mokhtar, à ma grand-mère Selma

A l'âme de mon grand père Mohamed, à l'âme de ma grand-mère Acha

A tout mes oncles et tantes : Sadok, Ahmed, Habib, Halima, Habiba, Soukeina, Samia, Malika, Lellahom, Habiba, Najet, Dalila

A toute leurs familles

A tout mes cousins et cousines

A tout mes amis : Saidi Ramzi, Ghouma Ramzi, Imed, Fayçal, Mahdi, Walid...

Et en particulier à mon cher ami Jalloul à Tunis

J'espère qu'ils trouveront dans ce mémoire tout l'amour que je leur porte

Sobhi

DEDICACE

Je dédie ce mémoire ;

A mon père Messaoud, à ma mère Fatma

Pour tout leur amour, leur patience et leur soutien

J'espère que ce travail porte ma profonde reconnaissance et ma grande tendresse pour vous

Que Dieu m'aide à vous rendre un petit peu de vos sacrifices

A mes frères: Wissem, Riadh, Mohamed

A mes deux petites soeurs fleures de famille : Kaouther et Fedia

A mes grands pères et mes grands-mères

A tout mes oncles et mes tantes

A tout mes cousins et mes cousines

A ceux qui me sont chers

et en particulier

Mes amis à Moularès : Khaled, Walid, Mahmoud, Thabet, Ali, Mokhtar, Mohamed, Imed, Ahmed

Mes amis à Sousse : Sobhi, Saidi Ramzi, Ghouma Ramzi, Imed

J'espère qu'ils trouveront dans ce mémoire l'expression de mon profond amour et de succès dans leur vie.

Fayçal

Remerciements

Nos vives et sincères remerciements s'adressent :

A notre maître et directeur de mémoire :

Monsieur Mansouri Fayçal

Enseignant à l'IHEC Sousse

Vous avez aimablement accepté de diriger ce mémoire

Vous avez manifesté beaucoup d'intérêt à notre égard

Votre disponibilité, votre gentillesse et votre grande patience nous ont marqué

Nous vous remercions pour toute l'aide que vous avez apporté

Veuillez trouvez ici l'expression de notre vive reconnaissance et de notre respect

A monsieur Khalfallah Najeh

Enseignant à l'IHEC Sousse

Pour tout les efforts que vous avez fourni et le temps que vous avez alloué à nous pour arriver à accomplir ce travail

Veuillez recevoir nos sincères remerciements

A tout les membres du jury

Pour l'amabilité avec laquelle ils ont accepté de juger ce travail

A tout le personnel de l'IHEC de Sousse

Nous le remercions pour l'aide et le bon accueil

Nos sincères remerciements s'adressent enfin à tout ceux qui ont attribué de près ou de loin à la réalisation de ce mémoire.

SOMMAIRE

INTRODUCTION GENERALE.....................................................1

PARTIE I : PARTIE CONCEPTUELLE...........................................4

CHAPITRE I : Caractéristiques générales du marché financier : ...............4

Introduction :............................................................................5

I. LES ACTEURS DES MARCHÉS FINANCIERS : ............................6

I.1 La clientèle : les offreurs et les demandeurs de titres : .......................6

I.1.1 Les offreurs de titres (les emprunteurs) : ....................................6

I.1.2 Les demandeurs de titres (les prêteurs) : ....................................6

I.2 Les intermédiaires : ...............................................................7

I.2.1 Les banques :.......................................................................7

I.2.2 Les intermédiaires boursiers : .................................................................7

I.2.3 Les investisseurs institutionnels : .............................................8

II. LES PRODUITS FINANCIERS : ....................................................8

II.1 Les produits au comptant : les actions et les obligations : ...................8

II.1.1 Les actions : .....................................................................8

II.1.2 Les obligations : ................................................................9

II.2 Les produits intermédiaires entre les actions et les obligations : ............10

II.3 Les produits à terme : .............................................................11

CHAPITRE II : Principes d'organisation des marchés financiers : .............12

Introduction : ...........................................................................13

I. TYPOLOGIE DES MARCHES FINANCIERS : ...............................13

I.1. Marchés de fixing \ Marchés continus : ........................................14

I.1.1. Marché de fixing : ..............................................................14

I.1.2. Marché continu : ................................................................15

I.2. Marchés gouvernés par les ordres \ Marchés gouvernés par les prix : ......16

I.2.1. Marchés gouvernés par les prix : .............................................16

I.2.2. Marchés gouvernés par les ordres : ..........................................18

I.3. Structures mixtes : .................................................................20

I.4. marchés centralisés \ marchés fragmentés : ....................................21

II. AUTRES ASPECTS DE L'ORGANISATION DES MARCHES FINANCIERS: ...........................................................................22

II.1. L'information : ....................................................................23

II.1.1. L'information sur les transactions passées : ................................23

II.1.2. L'information sur l'état de l'offre et de la demande à tout moment : ...23

II.2. La stabilisation : ..................................................................24

II.2.1. Stabilisation des cours d'un titre donné : ...................................24

II.2.2. Stabilisation du marché : ......................................................25

II.3. Automatisation : ..................................................................25

II.3.1. Automatisation et liquidité : ..................................................26

II.3.2. Automatisation et avantages concurrentiels : ..............................26

III. UNE COMPARAISON DES DIFFERENTES STRUCTURES DE MARCHE : ..............................................................................28

III.1. Marchés continus \ Marchés de fixing : .......................................28

III.1.1. Liquidité : ......................................................................28

III.1.2. Découverte du prix d'équilibre : ............................................29

III.2. Marchés gouvernés par les ordres \ Marchés gouvernés par les prix : ....29

III.2.1. Liquidité : ......................................................................29

III.3. Marchés centralisés \ Marchés fragmentés : ...................................30

III.3.1. Liquidité : ......................................................................30

III.3.2. Qualité du marché : ..........................................................31

Conclusion : ...............................................................................31

CHAPITRE III : Formation des prix et concurrence sur le marché de contrepartie : ..............................................................................33

Introduction :..............................................................................34

I. LE MODÈLE : ........................................................................36

I.1. Les acteurs : .........................................................................36

I.1.1. N teneurs de marché : ...........................................................36

I.1.2. Les investisseurs : ...............................................................37

I.2. Déroulement des échanges : ......................................................37

II. FORMATION DES PRIX LORSQUE LES TENEURS DE MARCHÉ FONT PREUVE DE L'AVERSION AU RISQUE : ........................................38

II.1. Prix de réserve : ...................................................................38

II.2. Analyse de la concurrence entre les teneurs de marché : ....................42

II.2.1. Les positions des teneurs de marché sont connues : .......................42

II.2.2. Les positions des teneurs de marché sont inconnues : .....................45

III. FORMATION DES PRIX EN PRÉSENCE D'AGENTS INFORMÉS : ...47

III.1. Stratégies : ........................................................................47

III.2. L'équilibre : .......................................................................48

Conclusion : ..............................................................................50

PARTIE II : PARTIE EMPIRIQUE : Analyse de la performance du marché financier tunisien ( Tests de cointégration ) :.........................................51

- Méthode et choix de l'échantillon : ..................................................52

- Les résultats empiriques : .............................................................53

- Analyse et discussion des résultats : ................................................70

CONCLUSION GENERALE : ........................................................72

BIBLIOGRAPHIE : .....................................................................73

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9Impact, le film from Onalukusu Luambo on Vimeo.