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L'optimisation de la création de valeur dans la firme bancaire : approche par les Free Cash Flow

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par Aubin Martial KENGNE ASSOMO
Université de Douala - DESS en Gestion Financière et Bancaire 2001
  

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Section I : Capitalisation théorique versus capitalisation historique des banques tunisiennes
A- Analyse comparative des données théoriques et des données réelles

Il est donc possible d'établir le tableau suivant pour confronter les données théoriques et les données réelles (exemple du BTEI, pour les autres banques étudiées cf. annexes 3) :

Avec :

K : capital apporté

V.m.th. valeur de marché théorique

V.m : valeur de marché réelle

L'erreur mesure la différence relative entre la capitalisation théorique par rapport à la capitalisation réelle

BTEI (en MD)

exercice

(n)

K (1)

FCF (2)

SV (3)

(3)(n) = (2)(n) + (3)(n-1)

v.m.th (4)

(4) = (1) + (3)

v.m. (5)

erreur %(6)

(6) = ((4) - (5)) / (5))*100

1998

1999

2000

2001

2002

110 683

119 928

125 792

125 807

125 354

9 185

128 94

13 380

8 080

20 541

7 986

9 750

8 798

4 620

10 213

118 669

129 678

134 590

130 427

135 567

95 265

95 220

91 710

89 550

84 510

24.5

36.18

46.75

45.64

60.41

BIAT (en MD)

exercice

(n)

K (1)

FCF (2)

SV (3)

(3)(n) = (2)(n) + (3)(n-1)

v.m.th (4)

(4) = (1) + (3)

v.m. (5)

erreur %(6)

(6) = ((4) - (5)) / (5))*100

1998

1999

2000

2001

2002

157 047

211 015

228 731

229 362

237 157

408 661

29 585

-18 736

95 322

5 401

355 357

22 371

-12 319

54 500

2 685

512 404

233 386

216 412

283 862

239 842

216 800

263 500

239 400

221 500

263 000

136.35

-11.42

-9.6

28.15

-8.8

BT ( en MD )

exercice

(n)

K (1)

FCF(2)

SV (3)

(3)(n) = (2)(n) + (3)(n-1)

v.m.th (4)

(4) = (1) + (3)

v.m. (5)

erreur %(6)

(6) = ((4) - (5)) / (5))*100

1998

1999

2000

2001

2002

112 893

135 756

159 520

179 698

230 431

30 234

37 247

37 915

67 014

52 983

26 290

28 164

24 930

38 315

26 343

139 183

163 920

184 450

218 013

256 774

187 125

267 890

226 485

271 720

271 150

-25.6

-38.81

-18.56

-19.76

-5.30

A partir des résultats obtenus, plusieurs constats immédiats communs aux différentes banques étudiées s'imposent :

- en l'espace d'un seul exercice, il est rare que la méthode FCF permette de déterminer un cours de bourse avec une marge d'erreur acceptable (- de 5%);

- au regard du résultat final de 2002, la méthode FCF semble montrer ses limites en tant qu'instrument de prédiction de mesure de création actionnariale de valeur même sur une période de temps relativement longue (5 exercices), donc significative en principe, puisque son application aboutit à une sous-évaluation conséquente des valeurs bancaires (entre - 5.3 et - 8.8 %) exceptée la valeur BTEI;

Mais avant de tirer des conclusions hâtives sur la qualité de cette méthode en tant que méthode d'évaluation boursière, il convient d'examiner plus en profondeur les raisons qui expliquent une telle différence entre ces résultats théoriques et ces données historiques et de tenter de dégager les enseignements qui peuvent être tirés de ce système de mesure.

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"Il existe une chose plus puissante que toutes les armées du monde, c'est une idée dont l'heure est venue"   Victor Hugo