rendement des actions des banques
I. Le risque du taux d'intérêt dans le secteur
bancaire
Le risque de taux d'intérêt est l'une des
principales formes de risque financier que les banques rencontrent dans leurs
opérations 4commerciales.
Cela est dû au fait que les variations des taux
d'intérêt ont une incidence sur les flux de trésorerie
attendus de la firme et les taux d'actualisation utilisés pour les
valoriser. En fait, les deux seules études qui ont employé une
approche non paramétrique dans le contexte de l'exposition des
entreprises au risque ont mis l'accent sur l'exposition au taux de change
(Choi. J. J., 1992).
L'exposition des banques au risque de taux
d'intérêt a été l'objet de recherches pour
enquêter sur l'influence du risque de taux d'intérêt sur le
secteur bancaire.
Cette enquête est basée sur l'identification et
l'analyse de l'influence d'autres déterminants pour l'exposition de la
banque au risque de taux d'intérêt. Les Auteurs ( (Reichert,
2003), (Lileikiene, 2011) ont découvert des liens statistiquement
significatifs entre l'exposition des banques au risque de taux
d'intérêt et de nombreuses autres caractéristiques du
bilan, comme la taille de la banque, le fonds de roulement, les capitaux
propres, les revenus d'intérêts, les activités hors bilan,
le dépôt sur le ratio de l'actif total, les prêts à
ratio total des actifs.
L'approche standard pour quantifier l'exposition de la valeur
des fonds propres des institutions financières proposée par Stone
(1974) du risque de taux d'intérêt est parallèle à
l'approche de la duration, l'un des outils les plus élémentaires
en matière de gestion fixe du portefeuille de revenu. Le risque de taux
d'intérêt est mesuré comme la sensibilité d'un actif
à un seul facteur de taux d'intérêt. La plupart des
contributions récentes utilisant des variantes de cette approche
comprennent (Oertmann P, 2000) (Elyasiani E M. .., 2003)) qui comparent
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4 Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A. J. (2009).
Osnovi Investicija Sesto Izdanje. Beograd: DATASTATUS.
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la sensibilité aux taux d'intérêt des
institutions financières dans un contexte international, (Fraser DR,
2002), (Brewer E III, 2007) pour les États-Unis.
L'évolution des taux d'intérêts
présente la particularité d'avoir potentiellement des impacts
micro et macroéconomiques importants. La connaissance de leurs effets
sur les intermédiaires financiers est déterminante pour
l'appréciation de la stabilité financière.
Mais cette indispensable analyse globale du risque de taux
d'intérêt et son intégration dans une réglementation
quantitative est rendue extrêmement délicate, voir impossible, par
le lien étroit entre la mesure de ce risque et les
caractéristiques financières (type d'activité, mode de
financement) et stratégiques (couverture des expositions ou prise de
positions volontaires) spécifiques à chaque établissement
de crédit.
Il n'en demeure pas moins que l'importance relative de ce
risque au sein de chaque établissement et l'incidence potentielle d'une
éventuelle propagation à l'ensemble de l'économie
appellent naturellement les superviseurs bancaires et, plus
généralement, l'ensemble des autorités en charge de la
stabilité financière à suivre ces questions de très
près. Cet intérêt est accru aujourd'hui dans la mesure
où l'évolution de l'environnement financier, réglementaire
et comptable est susceptible d'accroître la sensibilité de
certains établissements.
Un large consensus se dégage de ce corps de la
littérature en ce qui concerne plusieurs questions pertinentes. Tout
d'abord, la recherche empirique dans ce domaine a traditionnellement fourni des
preuves : deux relations négatives significatives entre les mouvements
des taux d'intérêt et le rendement des actions des deux
sociétés financières et non financières (Dinenis,
1998). Cependant, des études récentes, telles que celles de
(Czaja, 2009)et (Korkeamäki, 2011), montrent que l'incidence des
fluctuations des taux d'intérêt sur le rendement des capitaux
propres a diminué au fil du temps, principalement en raison de la
disponibilité accrue des outils améliorés pour la gestion
du risque de taux à ce risque.
Autrement dit, les auteurs comme (Bartram S. , 2002); (Czaja,
2009); (Ferrer, 2010) montrent que l'impact des fluctuations des taux
d'intérêt sur le rendement des capitaux propres a diminué
au fil du temps, principalement en raison de la disponibilité accrue des
outils améliorés pour la gestion du risque de taux
d'intérêt. En particulier, la croissance extraordinaire du taux
d'intérêt des marchés dérivés et l'expansion
des marchés des obligations d'entreprises ont peut-être
joué un rôle clé dans ce contexte. Deuxièmement,
les
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rendements des actions ont une tendance à être
plus sensibles aux fluctuations des taux d'intérêt à long
terme que les taux à court terme.
1. La sensibilité des banques face au risque du
taux d'intérêt
La question du risque de taux d'intérêt est d'un
intérêt majeur pour le secteur bancaire, la réglementation
et les milieux universitaires. Dans les années 1970 et 1980, cette
question a attiré énormément d'attention en raison du
quasi-effondrement de l'industrie et des nombreuses faillites bancaires
provoquées en grande partie par la forte volatilité des taux
d'intérêt et une forte sensibilité aux taux
d'intérêts des institutions bancaires.
Plus récemment, cette question a trouvé une
nouvelle signification parce les portefeuilles bancaires ont
évolué loin des prêts commerciaux et vers les titres
à un rythme spectaculaire.
Comme une étape vers la réduction de leur
exposition au risque de taux, les banques ont réduit leurs écarts
de durée des prêts pour équilibrer les activités de
feuilles, et les positions prises dans les produits dérivés, en
changeant la nature de l'entreprise bancaire dans le processus. Les
préoccupations des régulateurs sur le risque de taux
d'intérêt ont abouti à l'adoption de la Loi sur
l'amélioration de la FDIC (FDICIA)5 de 1991 qui exige une
révision des normes de fonds propres à risque afin de prendre en
compte le risque du taux d'intérêt.6
Dans le même contexte, selon (Bartram S. , 2002) et
(Reilly, 2007), les entreprises non financières dans les secteurs
réglementés et/ou très endettés comme les services
publics, l'Immobilier, les ressources de base, la technologie et les
télécommunications sont généralement reconnues par
des taux d'intérêt très sensibles.
Deux raisons fondamentales aident à expliquer ce
résultat. Tout d'abord, les bénéfices et, par
conséquent, les sociétés lourdement endettés sont
fortement dépendantes de l'évolution des taux
d'intérêt dans la mesure où le coût de leur
débit est directement lié au niveau des taux
d'intérêt. Deuxièmement, les sociétés
réglementées comme les services publics ajustent les prix de
leurs produits et services avec un certain retard par rapport à
l'augmentation des coûts en raison des contraintes imposées par
les régulateurs. Cette rigidité des prix contribue à
renforcer l'impact négatif de la hausse des taux d'intérêt
sur le cours des actions de ces entreprises que les coûts financiers
accrus ne sont pas compensés par un revenu plus élevé.
5 Cette disposition est incluse dans l'article 305 du
FDICIA.
6 Neuberger, J.A., 1994. Interest rate risk at US
commercial banks, Working paper Federal Reserve Bank of San Francisco
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