2. Impact de taux d'intérêt sur la
volatilité boursière
Les hypothèses de linéarité et de
l'indépendance des rendements faites dans les études existantes,
sont contestées par (Carroll C. W., 1988)et (Akgiray, 1989), tandis que
(Akgiray V. B., 1988)et de (Carroll C. T., 1992) qui ont présenté
des preuves incompatibles avec l'hypothèse d'une variance conditionnelle
constante des rendements au fil du temps. Une relaxation de ces
hypothèses restrictives a été montré pour modifier
les conclusions concernant les propriétés du processus de
rendement de génération en général et peut avoir
une semblable existante dans le secteur bancaire (Akgiray, 1989).
Les premières études de la sensibilité
des banques au taux d'intérêts comprennent les travaux de (Lloyd,
1977), (Scott W. P., 1986) et (Bae, 1990). Ces auteurs appliquent tous un
modèle à deux indices (facteurs de marché et des taux
d'intérêt) pour les rendements des actions des banques dans
l'hypothèse de termes d'erreur de variance constante.
Certaines études récentes fournissent des
preuves contre la constance de la variance conditionnelle et en faveur des
primes de risque variables dans le temps. En utilisant une technique de
commutation de régression, (Kane, 1988) rapporte que la
sensibilité aux taux d'intérêts des rendements boursiers de
la banque varie significativement au fil du temps. (Kwan, 1991)
développe un modèle aléatoire à deux indices de
rendement des banques qui revient à étudier la sensibilité
des banques aux taux d'intérêts. Il rapporte que les rendements
boursiers des banques sont liés à des changements imprévus
dans le niveau des taux d'intérêts et que l'ampleur de la
variation temporelle peut être expliquée par la composition de la
maturité des actifs et passifs bancaires.
(Yourougou P. , 1990) contraste que la sensibilité aux
taux d'intérêts est faible et significative pour les institutions
bancaires et non bancaires pendant les périodes de stabilité
relative des taux d'intérêts (avant octobre 1979) et la
volatilité des taux d'intérêt élevée alors
que dans la période post-Octobre 1979, le taux d'intérêt
n'exerce pas un impact sur le rendement boursier.
Le taux d'intérêt est une variable
macroéconomique qui permet de distinguer entre une bonne et une mauvaise
économie d'un pays donné. Ce taux est utilisé pour les
instruments financiers, les produits d'épargne et les obligations.
Par ailleurs, la libéralisation financière
engendre une grande négociabilité des titres financiers et une
accélération de la diffusion des mouvements de taux
d'intérêt dans le système financier
29
international. Selon (Malkiel, 2003) pour la micro-finance, le
taux d'intérêt sert de facteur d'actualisation des flux de
dividendes futurs déterminant la valeur fondamentale des actions.
Les fluctuations de taux de change peuvent
générer des implications très importantes sur les
marchés boursiers et même sur les économies des pays. Selon
Mun (2007) qui a procédé à une investigation au cours de
la période 1990 à 2003, durant laquelle la volatilité et
les corrélations des marchés des actions ont été
influencées par les fluctuations du taux de change. Il a remarqué
que le taux de change élevé augmente la volatilité du
marché boursier local, mais il diminue la volatilité des
marchés boursiers américains. Les fluctuations
élevées des taux de change réduisent la corrélation
entre les marchés des Etats unis et les marchés boursiers locaux.
En utilisant un modèle GARCH multi varié, (Zaho, 2010) a
analysé la relation dynamique entre le taux de change réel et le
prix des actions chinois. Il a montré qu'il n'y a aucune relation
d'équilibre stable à long terme entre les deux marchés
financiers. En effet, cette étude a montré l'existence d'une
causalité bidirectionnelle entre la volatilité sur les deux
marchés en utilisant la base de l'approche moyenne-variance. Dans le
même contexte, (Sheng-Yung Yang, 2004) a utilisé un modèle
GARCH multi varié pour détecter les asymétries dans le
mécanisme de transmission de volatilité entre les prix d'achats
d'actions et les taux de change pour les pays G7 sur la période de
1979-1999. Les résultats obtenus ont montré que les variations de
taux de change ont eu un impact direct sur l'évolution future des prix
d'achat d'actions.
(Pablo Moya-Martínez, 2014) ont étudié la
relation entre les variations des taux de marché boursier et
l'intérêt Espagnol au niveau de l'industrie au cours de la
période de Janvier 1993 à Décembre 2012 à l'aide
d'une approche basée sur les ondelettes. Les résultats empiriques
indiquent que les industries espagnoles présentent, en
général, une sensibilité significative des taux
d'intérêt, bien que le degré d'exposition aux taux
d'intérêt diffère considérablement selon les
industries et selon l'horizon de temps considéré. En particulier,
les industries réglementées comme les services publics, les
industries très endettées tels que l'industrie bancaire, la
technologie et les télécommunications émergent comme le
plus vulnérables aux taux d'intérêt. En outre, le lien
entre les mouvements des taux d'intérêt et le rendement des
actions de l'industrie est plus forte à l'échelle les plus
grossières. Ce résultat est cohérent avec l'idée
que les investisseurs ayant un horizon à long terme sont plus
susceptibles de suivre les fondamentaux macroéconomiques tels que les
taux d'intérêts dans leurs décisions d'investissement.
30
La relation entre les variations des taux
d'intérêts et le rendement des actions a donné lieu
à une activité de recherche prolifique au cours des
dernières décennies. La majeure partie de cette
littérature se concentre sur l'industrie bancaire en raison de la
sensibilité aux taux d'intérêt. Plus
précisément, l'écart des asymétries
d'échéances ou la durée entre les actifs et passifs
financiers des banques résultant de la fonction de transformation de la
maturité des entreprises bancaires (à savoir le financement des
prêts à long terme avec des dépôts à court
terme) a été généralement identifié comme
étant la principale cause de la sensibilité aux taux
d'intérêts des banques (Ballester, 2011).
Cependant, les mouvements des taux d'intérêts
peuvent également avoir des effets sur-signifiants la valeur des
sociétés non financières à travers plusieurs
canaux. Premièrement, dans le cadre de travail des modèles de la
valeur actuelle, les hausses des taux d'intérêt augmentent le
coût du capital pour les entreprises, ce qui se traduit par un taux
d'actualisation élevé pour la future évaluation des flux
de trésorerie, il en affecte négativement les actions des prix
des entreprises. Deuxièmement, la hausse des taux d'intérêt
augmente les frais d'intérêts des entreprises à effet de
levier et peut également réduire la demande de produits par les
consommateurs fortement endettés, ce qui signifie que les
bénéfices des sociétés plus faibles a, à son
tour, un impact négatif sur les actions.
Les fluctuations des taux d'intérêt modifient le
marché des actifs et passifs financiers détenus par les firmes
non financières, les mouvements des taux d'intérêt influent
sur le coût d'opportunité des placements en actions.
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