Transmission des variations du taux de change sur les prix à la consommation: le cas de la tunisi

Section III .Rôle du taux de change6(*) 

Le taux de change joue plusieurs rôles potentiellement en conflit les uns avec les autres.

C'est tout d'abord un prix extrêmement important dans les petites économies ouvertes sur l'extérieur.

Il s'agit d'un prix directeur essentiel dont les fluctuations peuvent être très coûteuses pour la stabilité interne. C'est une variable qui détermine à la fois les flux des échanges des biens et services et elle exerce une pression importante sur la balance de paiements, le niveau général des prix ainsi que d'autres variables macroéconomiques clés.

Le taux de change fournit aussi un instrument d'ajustement en cas de choc économique, car une modification du taux de change permet de modifier instantanément l'ensemble des prix relatifs du pays par rapport au reste du monde. Ce sont les mouvements du taux de change qui permettent de maintenir la cohérence entre les situations et les politiques économiques dans un monde de plus en plus interdépendant dans lequel ces politiques ne sont pas toujours coordonnées.

Un gouvernement ne peut pas décider des prix de sa monnaie en monnaies étrangères, c'est-à-dire de ses taux de change.

Ces prix résultent de la confrontation de l'offre et de la demande sur les marchés de changes.

Chapitre I. Politique de change et dynamique d'inflation en Tunisie

III.1. Description des fluctuations des devises majeures du panier de dinar (euro et dollar)

L'évolution des cours de change du dinar par rapport au dollar et à l'euro reflète dans une large mesure la conjonction des marchés de change des principales devises (Voir figure 1)^7(*).

On remarque que le dinar fluctue par rapport au dollar alors que pour la zone euro, le dinar est qualifié comme à peu près stable, pendant la même période et ceci se voit clairement à partir de l'évolution de la parité (dollar/dinar) et (euro/dinar) sur la période [1999-2007].

La stabilité du dinar vis-à-vis à l'euro est actuellement conditionnée par la politique volontariste et délibrée de la banque centrale (BCT) qui joue sur le glissement du dinar dans le sens d'une dépréciation discrétionnaire. Tant que la monnaie nationale n'est pas encore totalement libéralisée ou totalement convertible, cette stratégie gagnerait en crédibilité (voir Mouley .S (2000)).

Figure1 : évolution des taux de change (dollar/dinar) et (euro/dinar) [1999 - 2007]

Chapitre I. Politique de change et dynamique d'inflation en Tunisie

Source : Conjoncture périodique (rapport statistiques financières de la banque centrale)

Le régime de change choisi par la Tunisie permet une telle flexibilité puisque le ciblage porte sur le taux de change réel (indicateur de compétitivité) et non nominal, par rapport à deux monnaies, ce qui permet de compenser certains des mouvements de l'une ou l'autre de ces monnaies.

Ainsi, les autorités monétaires préfèrent un régime de change où les fluctuations de taux de change sont limitées, puisqu'il permet de minimiser la volatilité de l'inflation.

Dans la pratique, la stabilité du taux de change effectif réel signifie que le taux de change nominal du dinar, fluctue tant par rapport au dollar que par rapport à l'euro.

En ce moment, par exemple, le dinar s'apprécie par rapport au dollar et se déprécie par rapport à l'euro.

Il y a donc gain de compétitivité par rapport à la zone euro et perte de compétitivité par rapport aux Etats-Unis.

Dans l'état actuel des choses, le dinar va se déprécier face à l'euro et s'apprécier par rapport au dollar.

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Depuis l'année 2007, le dinar tunisien a perdu 3% face l'euro, mais gagne 4% face au dollar, l'équivalent donc 7% que le dollar a perdu face à l'euro.

Que le dinar se déprécie face à l'euro, cela induit une meilleure compétitivité des exportations et cela va renchérir les importations.

Plusieurs analystes pensaient déjà que l'euro sera promis à un bel avenir face au dollar.

La question ici est les incidences d'une appréciation de l'euro face au dollar sur le dinar tunisien surtout en phase de préparation à la convertibilité totale et donc sur l'économie tunisienne en pleine transition.

Concernant le taux de change du dinar, il y a lieu de souligner que notre monnaie nationale dépend largement des niveaux enregistrés sur les marchés internationaux de changes de l'euro et du dollar.

Ainsi, à toute appréciation (dépréciation) de l'euro par rapport au dollar, le dinar réagit de la même manière face à la monnaie américaine, c'est-à-dire une appréciation (dépréciation), et inversement vis-à-vis de la monnaie unique, c'est-à-dire une dépréciation (appréciation).

Depuis la création de l'euro en 1999, il y a des fluctuations discontinues des taux de change.

L'euro a connu une résurrection jusqu'à 2004. Le dollar va par la suite récupérer du terrain jusqu'à 2006 ; à partir de ce moment là (à partir du rapport de la BCT), l'euro a connu une forte progression, notamment au cours des deux derniers mois suite à la crise de l'immobilier aux Etats- Unis. En effet, l'euro devient aujourd'hui la première monnaie sur les marchés de capitaux, avec 53 à 55% du total des émissions libellées en monnaie unique européenne.

Entre 2001 et 2007, l'euro a gagné 3,5 points au niveau de la structure des réserves mondiales en devises, passant de 22,1 à 25,5%. Cette marge est gagnée sur le compte du dollar qui passe de 68,5 à 64,8% au cours de la même période (voir rapport de perspectives économiques en Afrique de l'OCDE(2007)).

Que le dollar se déprécie face à l'euro, cela ne signifie pas que l'euro va largement tirer profit de la nouvelle situation. Bien au contraire, l'impact au niveau des échanges sera au profit des Etats Unis qui verront leurs exportations augmenter vers l'Europe et leurs importations diminuer.

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Cette appréciation de l'euro face au dollar n'est pas sans effets. La politique du taux de change de la Tunisie est basée sur un système de panier de devises constitué principalement de l'euro et du dollar^8(*).

Le fait d'avoir un panier permet d'amortir les chocs de la volatilité des taux de change sur les marchés de change internationaux, et ce contrairement à d'autres pays dont la monnaie est fixe par rapport à l'euro ou au dollar.

D'où l'importance de la reconstitution des réserves officielles de change pour la question du taux de change du dinar, à mesure que les marchés de change internationaux ont été caractérisés par des grandes fluctuations du taux de change euro/dollar.

Dans le cadre du régime de flottement dirigé du taux de change suivi par la Tunisie, les fondamentaux pour l'équilibre du marché de change sont demeurés bons, malgré les mouvements forts et en particulier le renchérissement fort de l'euro par rapport au dollar.

En outre, la dépréciation graduelle du dinar n'est pas due uniquement au raffermissement rapide de l'euro par rapport au dollar (l'euro compte pour au moins deux tiers du panier de monnaies de référence par le dinar) mais aussi au fait d'une série de chocs négatifs (les évènements de septembre 2001 aux Etats Unis et de 2002 à Djerba et de graves sécheresses successives)^9(*).

Enfin, la dépréciation de dinar par rapport à l'euro et au dollar s'est traduite par une dépréciation de l'indice du taux de change effectif réel.

Vis-à-vis du dollar américain, le taux de change a connu une évolution irrégulière marquée par une succession de hausses et de baisses.

Par rapport à l'euro, le dinar a connu un trend baissier (au début il s'est déprécié, ensuite, il s'est légèrement apprécié et enfin, il s'est déprécié de nouveau).

III.2.Les conséquences majeures des fluctuations du taux de change :

Les mouvements du taux de change peuvent être très dommageables pour une petite économie ouverte. Ces mouvements reflètent souvent des changements des variables économiques fondamentales.

Chapitre I. Politique de change et dynamique d'inflation en Tunisie

En général, pour une variation du taux de change, une baisse signifie que le travail national s'échange contre moins de travail étranger.

Elle dévalorise le pouvoir d'achat des revenus internes exprimé en marchandises externes, autrement dit, une baisse du taux de change s'accompagne d'une augmentation des exportations et d'une diminution des importations, plus précisément, moins de marchandises étrangères doivent être acquises avec plus d'exportation.

Inversement, une augmentation du taux de change signifie que le travail national s'échange contre plus de travail étranger.

Par ailleurs, il est utile de hiérarchiser les facteurs qui peuvent être influencés par une évolution du taux de change^10(*) :

§ L'évolution de la balance commerciale dépend de la compétitivité des exportations ainsi que la conjoncture économique, dans le pays et à l'étranger.

§ Le déficit courant et le solde extérieur sont certes influencés par les mouvements du taux de change.

§ Il faut noter aussi qu'une perte de devises étrangères a des effets négatifs sur la balance de paiements, et donc sur :

o La balance des transactions courantes : ou balance courante qui recense les échanges internationaux de biens et services ainsi que les revenus du travail et du capital et les transferts courants.

o Le compte de capital : recense les opérations d'achat ou de vente d'actifs non financiers comme les brevets et les transferts de capital.

o La balance financière : recense les flux financiers entre un pays et l'étranger, sous forme d'investissement direct à l'étranger (IDE), investissement de portefeuille, produits financiers dérivés et réserves de change.

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Ainsi, une dépréciation du taux de change (dans notre cas, nous nous intéressons à l'appréciation de dinar face au dollar) s'accompagne d' :

§ Une dégradation de la balance commerciale.

§ Une détérioration du solde courant (exportation-importation) exprimé en monnaie nationale

§ Une augmentation des investissements des résidents à l'étranger (auquel on peut aussi donner le nom de « fuite de capitaux » vers l'étranger)

§ Une perte de compétitivité des exportations (élévation des prix des exportations)

§ Une augmentation des importations (produits importés moins chers)

§ Réduction des salaires réels et de la demande de main d'oeuvre

Au contraire, pour une appréciation du taux de change (dépréciation de dinar face à l'euro), nous avons :

§ Une amélioration de la balance commerciale

§ Une amélioration du solde courant

§ Une réduction des investissements des résidents à l'étranger

§ Un afflux d'investissement directs et financiers dans le territoire

§ Un gain de compétitivité (baisse des coûts à l'exportation)

§ Un renchérissement des intrants importés (diminution des impotations)

§ Renchérissement des prix en devises étrangères des biens et des titres de propriétés du pays.

§ Augmentation des salaires réels et de la demande de main d'oeuvre

Par conséquent, et comme déjà ci-dessus mentionné, les mouvements du taux de change peuvent être très dommageables pour une petite économie ouverte, comme le cas de la Tunisie qui se fonde sur les exportations pour amplifier sa croissance.

Ces fluctuations peuvent engendrer de l'incertitude à long terme et ainsi ralentir les investissements par la détérioration du profit risque-rendement.

Or la diminution des investissements réduit la productivité du travail et potentiellement la productivité totale.

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Une déviation de devises peut induire à des déformations dans les prix de marchandises qui peuvent à leur tour présenter une polarisation inefficace dans la répartition des ressources, tels que les décisions d'investissement, une chute de rendement, une perte de compétitivité ainsi que des conséquences négatives sur la balance de paiements, sur le déficit courant et le solde extérieur.

Plus important, nous pouvons résumer tout ce que nous venons de dire par le fait qu'une monnaie surévaluée entraîne une baisse du coût des importations, mais rend les exportations plus difficiles réduisant l'inflation et provoquant un déficit de la balance commerciale.

Mais, quand une monnaie sous-évaluée, la valeur des importations augmente ainsi que la demande des exportations provoquant un surplus de la balance commerciale mais créant des pressions inflationnistes^11(*).

* ⁶ Voir Devereux, M., (2001):«Monetary Policy, exchange rate flexibility, and exchange rate pass-through», in revisiting the case for flexible rates, banque de Canada, p. 79-82 et Kapur, M (2004): «Exchange rates and monetary policy: the Indian experience», p. 26-29, Octobre.

* ⁷ La figure de l'évolution des parités (dollar/dinar) et (euro/dinar) est disponible en service de change de la banque centrale (conjoncture périodique) pour une période de 1999 jusqu'à 2007 (données mensuelles) .

* ⁸ Fanizza. O, N.Laframboise, E.Martion, R. Sab et I.Karpowicz (2002): «Tunisia's experience with real exchange rate targeting and transmission to a flexible exchange rate regime», document de travail n°2/190.

* ⁹ Abdelhak S., Tahsin Saadi S. et Kagni K. (2007): «Prévisions de l'inflation et transmission des variations du taux de change aux prix à la consummation», FMI, document de travail n° 07/319, p.4 - 49

* ¹⁰ Se référer aux : Mentor Paul Ruddy (1998), «la relation dynamique entre monnaie, taux de change et inflation en Haïti: une étude économétrique»,département de recherches économiques de Montréal,

Pierre-Noèl Giraud (2004-2005):»Initiation à l'économie»,p.220-225.

* ¹¹ Nous n'avons pas fait la part des élasticités- prix. Les effets- prix ont un impact pervers sur la balance commerciale si la demande des importations et des exportations ne soit pas suffisamment élastique.