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Identification des fonctions de réaction de la Banque Centrale

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par Roi Carlos ETINZOH EKAMBA
Université de Douala - Diplôme d'études approfondies 2011
  

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B. Spécification de la fonction de réaction de la BEAC

L'objet de cette sous section est de donner la spécification fonctionnelle de la règle présumée de la BEAC qui fera l'objet d'estimations dans la section suivante. Il s'agit dans un premier temps de présenter les paramètres que nous ajoutons à la règle de Taylor. Dans un second temps, nous présentons l'équation à estimer afin de déterminer la meilleure règle pour la BEAC.

1. Paramètres additionnels à prendre en compte

Nous avons retenu trois paramètres que nous ajoutons à la fonction de Taylor. Il s'agit ici du différentiel d'inflation, du différentiel de taux d'intérêt avec la France et le taux de croissance de la masse monétaire en zone BEAC.

Le différentiel d'inflation entre la CEMAC et la France nous semble un paramètre important pour plusieurs raisons. Ceci parait plausible en raison des relations monétaires et économiques entre la France et la sous région. Ainsi, la parité fixe qui a longtemps existé entre le FCFA et le FF et qui est aujourd'hui traduite par la fixité de la parité entre l'Euro et le FCFA est un élément qui justifie l'introduction de ce paramètre. En fait, une cible de taux de change (voir encadré n°2 pour plus de détails) implique de fixer la valeur d'une monnaie par

rapport à celle d'un grand pays à faible inflation. Et l'un des avantages de cette cible est que l'ancrage nominal d'une cible de taux de change fixe le taux d'inflation pour les biens échangés au niveau international et ainsi contribue directement à garder l'inflation sous contrôle. La théorie économique ayant admis que l'évolution du taux d'intérêt et celle de l'inflation sont liées, la BEAC va donc fixer son taux directeur de telle sorte que le taux d'inflation qu'il est susceptible d'entrainer soit conforme à celui de la France. D'où la prise en compte du différentiel d'inflation avec la France dans l'estimation de la règle de BEAC.

Le différentiel de taux avec la France est un autre indicateur supplémentaire à prendre en compte dans l'estimation de la règle monétaire de la BEAC. En effet, la Banque Centrale vise à travers sa politique de taux d'intérêt, à limiter les transferts de ressources vers des pays offrant des opportunités de placement plus intéressantes. Dès lors, il est important d'inclure dans la fonction de réaction de la Banque Centrale, le gap d'intérêt entre la France, principal pays partenaire de la CEMAC, et la zone CEMAC. Aussi, la BEAC veille toujours à ce que son taux directeur soit au dessus de celui de la France ou Zone Euro selon l'époque afin d'atténuer la sortie des capitaux. C'est ce que nous confirme le graphique suivant :

12 10 8 6 4 2 0

 

94 96 98 00 02 04 06 08

TAOBFBCE TIAO

Figure n°8 : évolutions du TIAO et du Taux d'Appel d'Offre de la Banque de France ou de la BCE selon l'époque

Avec TAOBFBCE le taux d'intérêt directeur de la Banque de France ou de la BCE selon l'époque ;

TIAO le taux d'intérêt directeur de la BEAC.

Pour ce qui est des agrégats monétaires, leur prise en compte peut se justifier par le fait que la BEAC suit étroitement la croissance de cet agrégat qu'elle utilise comme objectif intermédiaire de la politique monétaire. Ce que nous avons bel et bien confirmé à travers la règle de McCallum testée pour la BEAC dans le chapitre précédent. Cette intégration dans la fonction de réaction peut encore par le fait que plusieurs études théoriques et empiriques mettent en évidence l'existence d'une relation entre la progression de la masse monétaire et l'inflation.

Certaines études à l'exemple de Kamgna et al (2009), ont montré que le taux directeur de la BEAC est fonction de sa valeur passée. Ce que nous confirme bel et bien le graphe ci-dessous.

12 11 10 9 8 7 6 5

 

94 96 98 00 02 04 06 08

TIAO TIAOU

Figure n°9 : évolutions du TIAO et du TIAO retardé d'une période

TIAO est le taux directeur de la BEAC et TIAOU est sa valeur retardée d'une

période.

Il nous reste donc maintenant à inclure ces différents éléments dans la fonction de réaction de la BEAC afin de retenir ceux qui sont significatifs pour cette institution.

Encadre n°2 : Notion de cible de taux de change

Cible de taux de change

Selon Mishkin (1999), une cible de taux de change est un régime de politique monétaire avec une longue histoire. A l'origine, elle établissait que le prix monétaire d'un bien spécifique, par exemple l'or, peut être gardé constant dans le temps. Plus récemment et même de nos jours, elle implique de fixer la valeur d'une monnaie par rapport à celle d'un grand pays à faible inflation. C'est par exemple le cas de l'arrimage du XAF au franc français puis

à l'Euro. Une telle politique présente des avantages tout comme des insuffisances.

Comme avantages, nous avons :

> L'ancrage nominal d'une cible de taux de change fixe le taux d'inflation pour les biens échangés

au niveau international et ainsi contribue directement à garder l'inflation sous contrôle ;

> Si la cible de taux de change est crédible, cela ancre les anticipations d'inflation au taux de change

dans le pays d'ancrage dont la monnaie est fixée ;

> Une cible de taux de change fournit une règle automatique pour la conduite de la politique monétaire qui aide à mitiger le problème d'inconstance temporelle. Cela impose une restriction de la politique monétaire là où il y a une tendance de la monnaie domestique à se déprécier ou une perte de politique quand la monnaie domestique a tendance à s'apprécier, de sorte qu'une politique monétaire inconstante dans le temps, donc discrétionnaire, est moins qu'une option ;

> Une cible de taux de change est simple et claire, ce qui la rend facilement compréhensible par le public. Ceci a été important, par exemple, en France où un appel au franc fort est souvent utilisé pour justifier une politique monétaire stricte ;

> Une cible de taux de change est aussi un moyen effectif pour réduire rapidement l'inflation dans les pays de marche émergent.

Nonobstant ces multiples avantages, ce type de règle subit aussi de nombreuses critiques parmi lesquelles nous avons :

> La perte d'indépendance par la banque centrale car le pays s'appuyant sur cette cible perd la capacité d'utiliser la politique monétaire pour répondre aux chocs domestiques indépendants de ceux qui frappent le pays d'ancrage ;

> Les chocs du pays d'ancrage sont automatiquement transmis aux pays cibles parce que les changements de taux d'intérêt dans le premier pays entrainent les mêmes changements dans le second ;

> Le désavantage additionnel d'enlever le signal que le marché des taux de change fournit sur la position de la politique monétaire sur une base journalière.

La cible de taux de change n'est pas une option pour les Etats-Unis, le Japon ou l'Union Européenne mais

pourrait l'être pour la zone BEAC du moins implicitement

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"Qui vit sans folie n'est pas si sage qu'il croit."   La Rochefoucault